在医药反腐升级的冲击下，医药行业大部分个股股价8月份出现了较大跌幅，企稳后，9月份反弹上涨，三季度，全指医药指数在仅下跌了2.45%；股市大盘和医药行业，并无明显的风格或者大小盘特征。

操作方面，三季度，富荣医药健康混合发起仍沿用第二季度以价值为主的投资策略，处于防守状态。

对于近期密集出台的医药反腐政策，基金经理李黄海从以下三点分析了对医药行业的影响：

影响一：从整体来讲，理论上没有了比较扭曲的利益驱动，医生可能会更加关注患者的疗效与患者获益，而不是被其他东西所干扰，因此，一些治疗性的药品可能将会获得更好的认同。

回顾历史，改革的契机是药监局不再允许把一些只是更改剂型、仅做少量改良的药进行创新药申报注册，同时不断发出指引，鼓励真正创新，然后进行两票制、营改增来收紧营销等一些形式上的漏洞，再通过药品集采，对包括一些辅助用药清单的认定，一大批没有创新能力的企业逐步消亡和缩小规模了。

这一波的反腐会带来新的市场集中，行政力量配合市场化的手段把一批治疗价值不高但费用高的产品，进行批量清除。

这次升级的反腐，应该会给行业带来良币驱逐劣币的效率提升以及市场集中度提高带来的规模效应。

影响二：接下来那些已经入局的规模医药企业将被动获益，由于强大的反腐和事实上利益方式的改变，治疗价值不高的伪创新药进院可能性将会小很多，已经进院的将会被动躺赢，这会倒逼企业对创新价值不高的新药不再发力，除非是有突破性疗法、确实有效的产品。而且一批批安全无效药可能会自动清理，这样按病种付费（DRG、DIP）的工作会顺利很多，医保等支付能力不足的问题也会得到一定程度的缓解。

影响三：如果利益驱动的方式越来越少，医药代表拜访医生越来越难，如果不能给医生传递有价值的内容，让医生获益，那些只能给费用搞客情的代表将会自动淘汰，所以这有望加快整个医药代表团体的结构调整。

随着整个行业的集中，没有那么多医药企业，企业过大之后也会不断组合优化，整个医药代表的绝对数量，在未来可见的3-5年可能会减少一半甚至以上。参考日本一亿多人口，只有几万名医药代表，按照这个比例，中国目前接近200万的医药代表团体，将会有大幅的压缩空间。整个医药代表的结构会调整，那么医药代表个人收入反而会增加，良币驱逐了一批劣币，也会让医药代表变成一个像在国外一样相对比较好的职业，但门槛会很高。

这样会让整个医药行业的营销费用逐步减少，人力成本部分费用开始下降，有更多的钱和精力去关注研发与创新。

值得注意的是，本次医药反腐升级以来，全指医药指数从2023年7月28日的10,320点跌至2023年9月28日的9,838点，下跌了约5%，而券商研究关于A股医药行业2024年度相对2023年度的预期净利润增长率却从+27.48%提高到了+28.12%，调升了+0.64%。

估值方面，李黄海指出，截至2023年9月28日，基于Wind万得数据，如果使用2023年度的盈利预测，那么A股医药行业的动态预测市盈率约为28.71倍；医药卖方研究关于A股医药行业2024年度相对2023年度的预期净利润增长率约为+28.12%，近似计算中国A股医药行业的PEG（估值增长比）约为1.02倍。

$富荣医药健康混合发起C(OTCFUND|015656)$$富荣医药健康混合发起A(OTCFUND|015655)$

注：富荣医药健康混合型发起式证券投资基金于2022年6月28日成立，R3中等风险等级，由李黄海管理。李黄海，2020年入职富荣基金，历任专户投资经理、基金经理。

风险提示：1.投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

2. 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

3.基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。

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