各位投资者朋友，大家好！我是金鹰民安回报混合基金的基金经理林龙军，金鹰民安回报混合于2023年10月23日到2023年11月03日开放了申赎，本基金自2019年8月成立以来，已走过了四个封闭运作期，可惜在第三、四个封闭运作期未能给投资者交出满意的答卷，造成了不佳的投资体验，在此深表歉意。借此机会，我想和大家汇报三个问题。

第一个问题：在过去的四个运作期里，如何评价金鹰民安回报混合基金？

金鹰民安回报是一个弹性相对比较大的股债搭配产品，追求与风险相匹配的收益，因此产品不乏进攻性。在第一、二运作期里投资者的投资体验比较好，而在第三、四个运作期，产品未能给投资者交出满意的答卷。

回顾产品过去一年的运作情况，年初看好中国经济复苏，同时A股估值处于低位，经济处于筑底过程中，叠加流动性宽松，因此做出股强债弱，超配成长股的判断进行组合配置。股票部分保持了较高仓位，聚焦成长和困境反转行业；债券部分逐步拉长部分久期，但整体仓位较低。在今年高波动的A股市场里，在板块飞速轮动的行情下，股票仓位偏高运行，成长板块配置过高，导致产品出现较大亏损。

而回顾近一年，A股市场整体热度还不错，有很多股票能赚到钱，但很多公募基金却是亏损的，背后的原因也相对比较简单，可能是过去五年里基金经理们擅长的投资模式不太适应今年的市场，今年经历了二三十个主题的轮动，这大概不是市场主流基金经理擅长的风格。

在这近一年的运作期里，2023年年初，我们产品的收益一度几乎填补了上一个运作期的亏损，但后来又全部都跌回来了。 很多人也会问为什么在那个时间点没有去做止盈， 原因很简单，都觉得2023年是复苏之年，主观的判断也还是比较强，同时在7月底政治局会议政策底明确后，我们加大了转债的投资比例，它在后面三个月里加剧了产品的亏损扩大。

辩证来看，我们认为这是个盈亏同源的产品，过去四个运作期，我们团队也在深度总结自己擅长赚什么钱，不擅长赚什么钱，归因下来，我们擅长成长股和周期股的投资，映射到策略层面，我们更擅长景气投资和困境反转投资，不太擅长高分红、深度价值、主题投资。

而实际上，没有一种投资风格和策略可以包打天下，反映到今年，基金的分化特别明显，以前表现好的基金在今年大概率都不太好，背后反映的是每一类投资模式的周期性和局限性还是比较明显的。比如量化策略在2019年-2021年几乎失效，而到了2023年却大放异彩，深度价值、均衡配置、低估值的投资策略在2019年-2021年也比较失效，但在2023年又是大放异彩，高分红策略在2019年-2022年失效，但在2023年却表现亮眼，包括小盘股和主题投资，在过去7-8年可能效果一般，而到了2023年效果却是屡创新高。

未来，我们可能要去思考投资成长股和周期股还有没有机会，我想这可能是大家去判断金鹰民安回报混合这只产品有没有投资价值，到底是该赎回还是继续持有的关键标准。

第二个问题：在大多数基金亏了三年的市场环境下 ，大盘又回到了3000点以下，我们还能相信和期待什么？

   看到7月底的政策，市场并不买单，继续演绎着下跌的行情，背后的核心原因还是市场缺乏信心。经济到底重要吗？我想这一点是毋庸置疑的，从7月底国家推出一系列的政策就能看出来。在这种环境下我们能相信和期待些什么呢？

贵上极则贱，贱下极则贵，贵出如土，贱取如珠玉。现在整个权益资产确实是很便宜，但不代表马上要买，但它确实是便宜。估值规律、政策规律和以往相比可能有差异，但不变的是市场涨跌背后反应出的人性，每一轮高点的狂热和每一轮低点的极度悲观是一样，从过往几轮熊市调整的时间和幅度看来，本轮调整无论是从调整时间和调整的幅度都已经远远高于前面三轮熊市的跌幅和跌的时长，已经比较接近极值，不同阶段市场的表现会有差异，但市场背后反映的人性（贪婪和恐惧）却是可比的。没有一直涨的东西，也没有一直跌的东西，市场最恐慌和悲观的阶段就是现在。

在大家极度悲观下，市场变好的苗头是有很多的，政策刺激自不必多说，PMI连续四个月改善，工业企业利润同比正增长；有效信贷开始起来；价格在企稳反弹；外围更不必说，美债到了极限位置，拐头向下的概率变大了，明年可能会出现一顺百顺的情况，或大概率会比今年好。

第三个问题：产品的配置未来会有什么变化？有什么回本措施？

我还是会继续保持这个产品的风格，在过往的运作时间里，在特别有便宜或者特别有机会的时候，往往都不会主动地去做止盈和止损，这是一个弹性相对比较大的股债搭配产品，背后的底层逻辑是我是一个愿意去追逐机会的基金经理，性格上我并不保守。没有只跌不涨的市场，大家只需要问的是未来成长股、周期股还有没有机会，基金经理能不能把握住的问题。对于成长风格，比如像科创50指数等等，已经跌了2年了，未来能不能出现反转呢？也需要我们去判断。

未来我会增加债券方面的配置，原来债券仓位一直都不太高，未来可能会增加短久期债券的配置，力争获取相对确定的收益。

同时增加一部分稳定价值和高分红底仓的配置，从较长的维度看，能提供稳定现金流和高分红的股票还是比较稀缺资产，我们不会一味的全部布局在成长领域和周期反转的强周期行业。

最后我想说的是，回本它不是线性的，从这个产品过往的运作情况来看，观察基金净值的朋友可能会发现，产品在一些阶段的盈利能力还是比较强的，尤其是在特定风格占优的行情里。我没法去精确预测这只基金什么时候回本，但我一定会和大家一起去熬过这个股市寒冬，在基金的上一个运作期，我开始自己去做跟投，在这个运作期我依然会继续跟投，同时我每周也在定投自己在管的基金，我觉得唯一能做的就是持续的加大跟投，可能是一个相对更有置信度的做法。

以上是我对金鹰民安回报产品运作的思考和对后续市场展望。没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临。我们相信周期的力量，有信心能穿越眼前的黑暗和迷雾。也希望您能再给我们多一点信任和时间，我们一定会加倍努力，争取在下一段旅程中交出令您满意的答卷。再次感谢各位的理解和厚爱。

金鹰民安回报一年定期开放混合基金基金经理  林龙军

2023年10月27日

$金鹰民安回报定开A(OTCFUND|006972)$

$金鹰民安回报定开C(OTCFUND|007735)$

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