利好不断。而最新的一个无疑是昨日晚间引起广泛关注的“国家队”入场增持。

从方向上来看，汇金增持的是几家国有大行，所以直接影响就是今日大金融板块的上行，同时牵引大盘延续反弹，流动性方面还存在利好加持的港股市场弹性更强一些，港股金融表现尤其亮眼。
$华泰柏瑞新经济沪港深混合A(OTCFUND|003413)$$华泰柏瑞新金融地产混合A(OTCFUND|005576)$

其实，港股金融板块近期是有被地产风险“牵连”到的——由于对地产商的行政监管趋严，部分重要高管先后被采取强制措施，市场产生银行被动参与地产风险化解的担忧，如此国有大行可能首当其冲，外资于是提前对这一悲观路径进行定价，导致港股国有行持续调整。

而进入四季度后政策环境趋于宽松，本身也有利于大金融板块走出中期上行行情。银行方面，央行主动呵护息差，同时增量政策密集落地有望提振融资需求，银行盈利能力有望持续修复。非银方面，利率下行环境中，居民对于其他金融资产配置的积极性提升，保险负债端、券商经纪业务收入有望进入新一轮上行周期。

如果再从现实角度考虑，四季度往往是机构资金寻求安全边际更高板块、实现落袋为安的关键窗口，所以大金融的潜在获利空间确实也值得重视。

而从深层影响来看，来自“国家队”的注资更多起到了“平准”作用——不仅为市场带来边际增量资金，也有利于稳定投资者信心。我们认为汇金增持本质上与8月印花税、规范减持、融资端管理政策类似，都属于典型的资本市场逆周期调控政策，对于市场的效果可能也比较类似，即短期的风险偏好提振，中期回归盈利周期的趋势。

尤其考虑到目前港股市场风险偏好相对低迷，相关活跃资本市场政策也在持续推进，在短期风险偏好改善背景下，港股资产的弹性有望更强。再往后看，未来需要看到盈利改善弹性以及海外流动性拐点，才可能带动中国资产进一步回升。

而提到海外流动性拐点，就不能不让人想到近期冲高的美债，以及其后美联储难得比较“鸽”的表态。

$华泰柏瑞富利混合A(OTCFUND|004475)$

今年以来我们的一个基本判断始终是在美国核心通胀逐渐降温的情况下，美联储在7月加息25bp后，政策利率应该就进入平台期，但降息仍需等待。现在来看9月确实暂停加息了，但是点阵图和美联储主席鲍威尔在发布会上的表态却又显“鹰”，一方面提升了今年再加息一次的预期，另一方面又消灭了明年降息两次的预期，包括对于美国经济，联储的态度也较为乐观。

美联储9月会有这样的表态，其实还是要从他们的立场来看。而由于其立场就是降通胀，然后软着陆，所以他们的货币决策高度依赖经济和通胀数据。

首先通胀方面，8月美国CPI同比存在明显反弹，核心CPI也是环比略超预期，具体来看是受到了能源、食品价格反弹和基数效应影响；其次经济方面，因为美国政府一直在通过财政扩张对冲经济下滑风险，所以美国经济持续表现出超预期的韧性。

所以也就可以理解为什么9月虽然没有继续加息，但美联储的姿态这么硬，就是因为在通胀已经出现季节性反弹的情况下，货币政策的态度如果太早软化可能会让金融条件提前宽松，不利于下半程的去通胀。

而且，美联储也知道财政发力是现在美国经济超预期的主要原因，而这样的经济强劲明显会在未来威胁到通胀降温，但财政政策是他们无法控制的因素，所以美联储目前选择维持利率高位更久来应对。

那么后面美国货币政策怎么走其实也就是两个问题：

Q1通胀会继续向上吗？

Q2发钱维持的居民收入高增、以及消费拉动经济增长可持续吗？

一方面，8月比较显眼的变量就是油价，但油价可能并不具备持续上行的基础。因为往前看，欧美经济增长放缓仍是大概率情形，货币政策也将在一段时间内维持高利率水平，所以油价可能在高位震荡，但持续上行的概率较低。而且90年代以来，油价对欧美核心通胀的影响已经非常有限。

另一方面，对通胀粘性影响比较大的房租与核心商品下降趋势已经比较明显了，那么核心通胀是能够继续放缓的，特别是排除季节性因素之后，到明年房租分项会驱动美国通胀持续大幅缓和。而且，虽然8月CPI同比回升，但价格普涨压力继续减弱，广泛的涨价扩散情况继续收敛，有助于中长期通胀预期的稳定，也会在一定程度上压制后续核心通胀的上行风险。

而不管怎样，在今天晚上、当地时间周四，美国将公布9月CPI数据，我们可以持续关注。

短期来看，学生贷款将在10月重新开始偿还，或对消费形成冲击；从中期来看，新财年美国财政是否还会继续发力本就是不可控因素，而高利率环境下小企业信贷紧缩很可能加速传导至职位空缺及失业率；长期来看，财政发力下美居民长期通胀预期持续攀升，美国“二次通胀”风险也在提升，可能进一步强化未来美联储维持高利率决心，形成美国“货币”与“财政”的对决，强化中期的风险循环。

其实我们之所以会认为继续加息概率已经不大，主要就是因为对于加息行为，目前可能已经呈现出了弊大于利的局面。

一方面，目前基准利率已经显著维持在中性利率之上，紧缩的效果正在持续体现，未来维持利率带来的通胀回落力量比进一步提升更强。

另一方面，如果继续进行加息，美国进行债券发行所面临的偿债压力将继续加大，市场对美债的不信任可能加深，美债供需失衡情况也可能进一步加深。

对于美联储来说，相比于用经济衰退强行压低通胀，他们更想要的是“经济软着陆+通胀回落”的结果。那么只要中长期通胀预期稳定，停止加息然后维持高利率水平，让通胀、就业和信贷继续逐渐冷却，可能就是一个较优的选择。毕竟再次加息或许也不能加快核心通胀的回落速度，反而会增加经济的下行风险，紧缩效应的累加在明年将对美国经济产生什么影响更加难以预测。

在这样的前提下，我们倾向于认为，美联储再进行下一次加息是比较难的，但现在也确实还不具备降息的条件，利率路径的彻底转向可能需要之后市场更多风险的暴露。所以核心问题可能更多在于还要维持多久的高利率水平，我们就保持耐心，拭目以待。 

#突发利空，周五又危险了？#