大家好，我是李昕悦。

时间悄然来到四季度，也是今年的最后一季，回看今年，是经济恢复和市场预期扭转的一个过渡期。

在当下节点，我们依然对国内经济复苏保持乐观，认为目前正处在阶段性的经济底部。

回顾9月份关于经济数据的观点“8月经济数据边际修复，需求、生产、库存等领域均出现了好转迹象，连续三个月PMI 改善大概率也意味着经济回升”，PMI 口径下的年内经济谷底是5月，读数为 48.8；6-8 月先后恢复至 49.0、49.3、49.7；9月进一步上行至50.2。从9月PMI数据延续回升这一情况我们可以进一步确认经济回升这一事实，而连续改善的经济数据则是市场信心好转的关键。

从高频跟踪数据来看，9月产需延续修复，生产端是主要支撑，PMI读数创二季度以来新高，其中生产和物流指数贡献最大。今年9月各项高频数据的绝对值高于去年同期，相比2019年恢复至其中位数水平。大型企业景气度改善好于中小企业，其中大型企业PMI回升0.8 个百分点至51.6%，中型企业PMI较上月持平为49.6%，小型企业PMI回升0.3个百分点至 48%。只不过需求端没有明显改善，新订单指数虽然也看到边际修复，但仅略高于2015年、2021-2022年同期，持平于2019年同期，因此总需求的明显改善还需等待。

当然还需要注意的是今年双节假期的相关数据。今年双节假期，国际航班显著回升，旅游创收效应明显。客流量方面，铁路、民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平，其中高速公路流量增幅最大。铁路同比2019年增速较“五一”放缓，民航同比2019年增速较“五一”加快。跨地区人口流动继五一后再创单日新高，地铁客流量创国庆假期新高。出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升。

消费收入方面，旅游收入恢复程度创疫后新高，人均旅游花费创2019年以来同期新高；电影市场表现一般；全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长近10%，其中餐饮增近20%。

我们认为十一假期的实际修复情况可能是后续经济复苏强度的重要参考系。

回到产品策略方向上，在二季度的时候对策略进行了小幅调整，当下也是延续了之前一个季度的投资思路，依然围绕半导体相关产业链进行重点关注。

整个三季度市场表现不佳，其中科创芯片指数下跌11.89%，科创新能源指数下跌20.62%，科创50下跌11.67%，产品跌幅10.39%，三季度产品跑赢各主要行业可比指数，表明策略调整初见成效。

也因此，展望四季度产品配置思路将更加“聚焦”，以期望在周期上升期产品更具进攻性。

基于对于当前宏观环境的判断，我们对未来1-2年态度保持乐观。但不可否认的是，政策发力的累积效应是需要逐步放大的，而在此期间，也将重点关注以下两个方向：

1） 行业困境反转或者产业创新预期，且与经济预期修复共振的，例如半导体周期相关；2）此外，政策推动的产业方向，包括：新型工业化、算力基础设施建设、半导体国产替代。

均值回归是过往颠簸不破的真理，我们仍然应该多给市场一点信心。

投资之路，你我同行。

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