1、资金面情况

央行公告称，为维护季末流动性平稳，9月22日以利率招标方式开展了2020亿元14天期逆回购操作，中标利率1.95%。Wind数据显示，当日1050亿元逆回购到期，因此单日净投放970亿元。今日早盘隔夜资金延续边际转松，7天资金利率低开后小幅抬升。

上周央行公开市场共有7040亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，上周央行公开市场累计进行了12560亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，因此本周央行公开市场净投放5520亿元。上周资金利率先紧后边际转松，周初受银行走款，以及市场对政府债券供给放量担忧影响，资金利率整体收紧，周四资金面扰动因素减弱，央行净投放放量延续，资金利率逐步下行。近期汇率、政府债券供给抬升引发短期资金面扰动，但长期看，如果国内经济修复仍面临一定压力，央行仍可能适度放松货币政策来托底经济，货币市场利率有望出现补降。

图：近5个交易日央行公开市场操作

图：7天资金利率走势

2、市场情况

本周资金面趋紧导致现券利率整体上行，短端上行幅度大于长端。前半周现券偏弱，周一债市情绪先弱后强，长短端分化。早盘市场对政府债券供给放量担忧延续，叠加资金面趋紧和A股走强，现券利率震荡上行，尾盘资金边际转松，现券利率明显下行；周二资金面延续偏紧态势，债市整体走弱；;周三现券利率整体窄幅波动。周四开始资金面转松叠加“股债跷跷板”效应，现券利率整体下行。全周来看，10年国债利率上行2bp收于2.66%，10年国开债上行2bp收于2.73%。

图：利率债收益率周度变化

3、后市展望

近期国内债市出现了一轮调整，各期限国债收益调整幅度较大。从触发因素看，我们认为汇率、政府债券供给抬升引发的资金面担忧和机构行为的影响可能是引发这轮利率调整的核心因素，但这轮调整更多是阶段性扰动，与基本面、政策和风险偏好变化相比，我们认为当前债市存在一定的超调可能。今年以来，存款利率、基准利率，存量贷款利率持续补降，幅度至少是20-30bp起步，而目前债券利率离年初水平只有10-15bp的时候，其实就意味着这轮债券可能存在一定的超调。实际上，债券利率下行的逻辑其实并没有发生根本性改变，即贷款利率的持续下行仍可能延续，进而会引导其他广谱利率的跟随回落。基于这一逻辑，我们认为当前调整后的债市其实也提供了较好的参与机会，下半年或仍有10-15bp的补降空间，在这种情况下，基金国债ETF(511020)、国开0-3 ETF(159651)价格至少还有60bp和15bp的抬升空间。

信用债方面，当前市场虽然总体认可利率回调后信用债的配置价值，但对后续政策发力、经济数据持续改善、汇率对货币政策的制约以及地方债发行对流动性的影响存在一定担忧，不过一揽子化债政策的推进仍能提振情绪。我们认为10-11月理财规模会继续增长，对信用债需求提供有效支撑。但是目前处于政策发力和效果验证期，我们认为债券收益率波动性或加大，后续仍需持续关注稳增长政策是否会继续加码以及政策落地之后的实际效果。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。平安中高等级公司债利差因子ETF（场内简称： 公司债ETF，511030）、平安中债-0-3年国开行债券ETF（场内简称：国开0-3 ETF，159651）、平安5-10年期国债活跃券ETF（场内简称： 活跃国债ETF，511020）风险等级为中低风险（R2）。基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东不参与基金资产的管理。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。材料中的信息均来源于公开资料，我公司对相关信息的完整性和准确性不做保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议。