一、 重要信息点评

1、9月20日，广州市发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，为全国首个部分放开限购的一线城市。通知明确越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙区等继续限购，本市户籍居民家庭限购 2 套，非本市户籍居民纳税证明或社保从 5 年调整为 2 年，限购 1 套；黄埔、番禺、花都、部分白云区（江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）等本地户籍变为不限购，同时缩短个人销售住房增值税征免年限，有利于刺激购房需求。此次放开限购意味着限购放松正向一线城市传导，预计后续将有更多高能级城市跟进。

2、9月21日，美联储9月FOMC宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变，符合预期，但经济预测与点阵图偏鹰。19名官员中有12名预计今年还会再次加息，此前市场预期为10人。预估中值显示，政策利率将在2024年底降至约5.1%，6月预测值4.6%，意味着明年降息空间从100bp降到50bp。经济预测（SEP）方面，上调了今年的经济增长预期，2023至2025年底美国GDP增速预期中值分别为2.1%、1.5%、1.8%。（6月预期分别为1.0%、1.1%、1.8%），下调了2023年失业率预期至3.8%，上调2023年PCE通胀预期至3.3%。鲍威尔会后发言偏鹰，称中性利率可能更高。会后美股、黄金大幅走低，而美债利率上行，市场定价有一半可能性再度加息25bp，最快明年9月降息。

3、9月22日，日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，同时YCC政策保持计划每个交易日以1%的利率购买10年期日本政府债券不变，符合市场预期。消息公布后，日央行加息预期降温，日元汇率承压。

二、 市场表现回顾

a)  股票市场

基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（11支）少于股票类基金（19支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行222.59亿，发行规模持平上上周，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所回升。

资金流动方面，上周北向资金净流入0.29亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入144.36亿，较此前有所增加。

A股表现来看，上周主要板块大体呈上行，其中上证50涨1.43%，涨幅最大；科创50指跌0.47%，跌幅最大。经济数据高于预期叠加北向资金流入转正背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数跌0.04%.

A股各风格指数中，大盘指数涨0.49%，表现最好；小盘指数跌0.24%，表现最差。市场风格中大盘价值占优。

行业方面，上周31个申万一级行业中17个上涨，14个下跌。其中，TMT行业上周反弹力度较大，通讯及传媒行业分别涨2.97%及1.49%，涨幅最大。此外，大盘价值风格中非银及银行分别涨1.94%及1.49%，表现较好。另一方面，消费行业中美容护理及社会服务行业上周表现不佳，分别跌3.22%及2.82%，跌幅最大。此外，随着我国经济预期有所回暖，公用事业行业上周跌1.33%，跌幅居前。

港股方面，恒生指数跌0.69%，恒生科技指数跌2.12%。美元走强对风险偏好形成压制，在此背景下港股出现了一定程度的回落。

美股方面上周有所下行，其中道琼斯工业指数跌1.89%，表现最好；纳斯达克指数跌3.62%，表现最差。9月FOMC会议虽然没有加息，但美联储官员的鹰派言论大幅降低降息预期，在此背景下美股回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23至24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。

其他海外市场方面，韩国市场跌3.58%，表现最差；英国市场跌0.36%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

b）债券市场

ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分券种的信用利差处于0.3分位数以下。

综合我国各个债券分项来看，此前随着政策接连出台利率出现了一定程度的上行，不过后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。

美债方面，利率长端上行大于短端。其中，5Y及7Y上行12BP，上行幅度最大。高于预期的失业金数据及美联储官员的鹰派言论推动利率上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为66BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约14个月，历史经验来看23年至24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

三、 资产配置观点

3.1.1经济底部企稳，政策效果待观察

8月工业增加值同比4.5%，前值3.7%，市场预期4.2%。三大门类中，采矿业、制造业当月同比较上月回升，电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比较上月回落。分行业看，化学原料及化学制品、通信电子、橡胶同比增速大幅上行，汽车表现强劲，医药制造同比增速回落，油价上涨带动有色化工和煤炭行业维持高位，内外需支撑汽车工增强势。从投资端看，基建、制造业韧性较强，地产有企稳迹象。8月地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），分项来看，新开工、施工、竣工面积两年平均同比较前值分别变化1.4、-0.5、11.3个百分点，极端天气影响存量施工继续低迷，新开工小幅回升，竣工端大幅回升。1-8月地产销售面积当月同比-12.2，较7月回升3.4个百分点，销售边际回暖。近期二手房销售有所反弹，新房销售尚未见改善，近期政策对地产销售的拉动作用仍需等待二手房向新房传导。8月基建投资当月同比6.2%（上月5.3%），增速继续处于高位。8月制造业投资同比7.1%（上月4.3%），韧性小幅回落。结构上，高技术制造业如汽车、电气机械、化学原料、通信电子增速延续较高。需求端，消费表现相对较好，8月社会消费品零售总额两年平均同比5%，较前值2.6%回升，化妆品、服装、金银珠宝类、家具家电等改善明显。

整体看，经济在6月触底后，逐渐进入小周期企稳回升状态。制造业供需均回到扩张区间，地产回落趋势尚未扭转，非制造业修复动能边际减弱。近期政策密集出台，制造业企业的预期开始有边际改善，预计后续政策仍有空间，企业与居民信心改善幅度仍需观察。

3.2 股票市场观点

3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。

近期万得全A预测PE12.25倍，处于11%分位水平，股权溢价率2.99%，处于82%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

分行业看，极少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、房地产估值较高。

3.2.2上周，周中受海外通胀预期升温、FOMC放鹰影响，指数表现低迷，周五，政策利好预期升温，北向转为流入，市场反弹。

3.2.3 经济数据显示在经济呈底部企稳态势，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期政策端在房地产、地方债和活跃资本市场方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高，后续随着海外加息周期步入尾声、稳增长政策陆续出台，此前压制市场估值的因素边际好转，市场正在迎来较好做多窗口。

3.2.4 配置方向上关注：

1、国内政策定调整体转向宽松积极，通胀与出口数据显示经济环比压力最大的时间段或已过去，此前受损严重的低位顺周期风格或有反弹动能，关注消费、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业，大盘风格表现或优于小盘。

2、小盘科技成长风格未来仍值得关注，但仍需等待基本面催化因素出现，或会在美债利率趋势性下行时有所变现。

3.3.1 上周长端利率V型震荡，主要影响因素为：股市先跌后涨、原油价格带动海外通胀预期回升。

3.3.2 短期看，政策托底经济决心较强，出台期与落地期债市或面临调整压力。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现内生性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。

目前我们对债券做中性略偏保守配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。

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