一、市场回顾（2023.9.11-2023.9.17）

资金面：上周央行公开市场操作净回笼70亿元，周初逆回购大规模净投放，周四下午宣布降准，周五降准25bp落地，MLF净投放1910亿元；另外央行时隔8个月重启14天逆回购，利率跟随7天调降了20bp，受税期影响（包括本周一、二），上周下半周的资金面依然趋紧，但较前一周已经有所好转，DR007截至上周五为1.91%。

同业存单：上周所有期限存单价格较前一周均有一定下滑，一年期存单最高达到2.44%。从发行端来看，同业存单发行规模上行，净融资规模上行至4821.1亿元，国有行、城商行的发行规模占比上升，发行加权期限上行至7.37个月（前值为7.22个月），9M、1Y期限存单发行占比均下降。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行4523.18亿元，环比增加1139.39亿元；净融资额2707.35亿元，环比增加3722.2亿元。二级方面，上周央行表态稳汇率并意外降准，债市情绪一度偏乐观，但随着周五降息落空以及经济数据表现回暖，利率债在周五出现明显调整。

信用债：一级方面，信用债共发行3685.83亿元，净融资-72.13亿元，环比均大幅上升；产业债净融资-205.09亿元，城投债净融资132.96亿元。二级方面，上周信用债走的是修复行情，收益率以下行为主，信用利差也是以收缩为主。

可转债：上周股指分化明显，上证指数微涨0.03%，深证成指跌1.34%，创业板指大跌2.3%，万得全A下跌0.7%。行业同样分化，下跌行业略多，其中计算机、军工、电力设备板块跌超3%，上涨的板块中，煤炭、医药超4%，上游钢铁、有色、石油石化，下游纺服、农牧，以及银行、交运、公用、环保板块涨幅在0.6%-2%。上周中证转债指数下跌0.33%，转债转股溢价率上行0.99%，纯债溢价率下行0.78%，分类别看，各平价转债转股溢价率总体有所下降，仅80-90、110-120平价转债提升。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周公布的部分经济数据均有所好转，但市场最关心的地产数据仍表现一般，地产施工增速仍在下降，销售和新开工的恢复也较慢，不过降幅有所收窄。总的来看，政策效能在缓慢释放，国内经济已开始展现恢复势头，考虑到去年四季度疫情放开后的影响，四季度的同比数据改善幅度将更加明显，所以后续更应重点观察环比数据的斜率变化。对债市而言，市场对货币的政策传闻属于短期扰动，且机构赎回基金的行为已有企稳现象，叠加理财产品净值和规模表现较稳定，债市看不出明显的回调风险。目前曲线整体偏平，短端品种在大幅上行后性价比更好。

资金面，本周有7040亿元的逆回购到期。8月的超储率已经降至1.1%，仅依靠9月降准较难让超储率回到一般季末的1.5%-1.6%,所以降准后的资金价格仍然不会便宜，月末依然需要大规模的逆回购投放。

同业存单，本周存单到期量为5446亿元。从存单需求端来看，货基和基金公司在一级市场认购存单的规模大幅上升，而且二级净卖出存单规模也显著减少，股份行在一二级市场对存单也是转为大规模净买入，但是理财的二级净卖出存单是年内最高水平。随着降准落地，后续资金面较难大幅收紧，存单利率的高点可能已经出现，后续预计呈现震荡下行的趋势。

信用债方面，信用债修复完的点位不算低，绝对收益处在20%-30%左右的历史分位数，信用利差1年期历史分位数30%以上、2年/3年历史分位数60%，因此信用债整体有性价比，重点关注城投平台的投资机会，主要原因是政策端特殊再融资、央行流动性金融工具明确支持城投化解隐性债务，城投债务压力将有所减轻。

转债方面，近期市场风险偏好还未企稳回升，实体部门信心一直比较弱，市场预期偏差，各类主体观望情绪较浓。但近期专项债发行进度加快、地产政策发力、货币环境持续宽松，后续随着财政政策和货币政策合力效果显现，经济预期或有改善，市场存在超跌反弹机会。考虑到正股处于底部震荡阶段，低价配置/纯债底仓等防御性策略仍可提供有效防护。以下板块可关注：一是运营商、交运、水电等业绩稳定、股息率分红都相对较好的板块；二是出口支撑&即期业绩尚可&政策环境友好的汽车产业链品种；三是政策持续推出、经济企稳预期下的金融、地产链、化工等顺周期板块。

三、重点讯息

1. 央行罕见午间公布金融统计数据。中国8月金融数据“强劲反弹”，总体超出市场预期，新增贷款创历史同期峰值。8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；广义货币（M2）余额286.93万亿元，增长10.6%。权威专家表示，8月新增人民币贷款同比多增幅度看似不多，却是在去年历史同期峰值基数上实现的，有利于改善市场预期。

2. 央行年内第二次降准重磅落地，预计释放中长期流动性超5000亿元。央行表示，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行今年首次降准已于3月落地，年内两次降准共降低金融机构存款准备金率0.5个百分点、释放中长期流动性超万亿元。

3. 国家统计局发布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降8.8%。

4. 美国8月通胀反弹，CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；环比上涨0.6%，符合预期，前值为0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨4.3%，预期4.3%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%。分析认为，美国8月核心通胀率仍远高于美联储设定的2%长期目标，这意味着尽管美联储可能在9月货币政策会议上维持联邦基金利率不变，但在接下来两次会议中再次加息可能性仍然存在。

$上银中债5-10年国开债指数(OTCFUND|013138)$$上银慧享利30天滚动持有中短债发(OTCFUND|015943)$$上银中证同业存单AAA指数7天持有(OTCFUND|017888)$

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