股票层面，自7月份政治局会议后，政策落地的节奏比较晚，比大家想像中晚了一个月，近期政策[L1] 可以看到是在陆续地“交作业”过程中。一是地产政策的松绑，本质上是地产实质性地放开了，对需求侧的刺激是明显的；二是牵头化解地方债务，对今年资本市场影响比较大，目前很多地方是在陆续地推进过程中；三是活跃资本市场政策，无论是债市还是股市，这些关键“扣”目前在逐个解开。政策还是在陆续地推进过程中，而且每一项政策的力度和规模都不小，因此我继续维持9月—10月可能是今年第二个做多窗口期的基本判断。

从结构上看，还是在一个价值搭台成长唱戏的过程。最近的这一轮反弹过程中，指数还是表现比较好的，且呈现出轮动较快的特征，这也是每一轮风险偏好偏修复过程中的一个特点，也就是钱不好赚，但是指数反应比较大，这也与市场轮动较快，整体偏价值有明显的关系。往下一步看，可能还会有成长唱戏的过程，这背后也有不少的一些新的预期出来，包括国产芯片的推进、信创的加速落地等，产业层面的一些变化也在酝酿的过程中，所以本人觉得成长股的机会可能是不太会缺席的。

债券层面，今年典型的特征是多做现实、少做预期。目前来看一些3年、5年的信用债、长端的利率债已经调整了10—15个BP左右，若调整到15—20个BP，今年还是要去做介入的，要借着调整的窗口将久期拉长。目前看到在政策落地的过程中，股市和债市场都在背后做了一些预期层面的调整，下一步要观测这些政策落地以后，经济的实际影响。一方面我们要去观测，尤其是一线城市房产政策放开后能够看到成交量上来了，但是有没有直接影响到对于新开工预期的一些变化、有没有影响到一些大宗商品现货层面的变化，目前在期货市场来说反应较大，无论是黑色系还是有色系，但是在股市层面和现货层面并未像期货层面那样剧烈。所以债券调整的窗口过了后，它的胜率或依然还是在的，背后的长逻辑还是这一轮整个地产周期弹性不足，所以债券基本是维持调整后，去适当拉长久期的特点。债券的介入时间窗口期可能会是在10月偏后，一方面调整的时间和空间都足够了，另外一方面这波债券市场的杠杆去的差不多了，可能机会又会重新到来。

从资产方向角度来讲，往后去看大概率可能是一个债券不算弱、股市不太强的局面，背后原因也是这一轮整个经济周期的弹性不足。因为毕竟疫情过后，宏观层面的刺激政策还不是很充分，所以修复速度还是比较慢的。举个例子，就像生病后没有很强的营养补充，恢复身体的机能的速度也会比较慢，但总归是会慢慢恢复的。政策还是在陆续地推进过程中，所以后续也是需要去重点关注市场的一些政策变化以及政策的落地效果，底部区域，保持耐心，坚定信心。

$金鹰元丰债券A(OTCFUND|210014)$

$金鹰持久增利债券(LOF)C(OTCFUND|162105)$

$金鹰民富收益混合C(OTCFUND|004658)$

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