一、市场回顾（2023.9.4-2023.9.10）

资金面：上周央行公开市场操作净回笼6640亿元。上半周每天有大量的逆回购到期，但央行仅投放100-200亿元的逆回购，所以从周三开始，资金利率价格突然变高，一直维持到上周五，DR001为1.89%，DR007在周四达到最高价格，为1.95%；随后央行从周四开始大量投放逆回购，分别投放了1210亿元和2620亿元。

同业存单：上周由于资金面趋紧，所有期限存单价格都有一定的抬升，一年期存单最高达2.425%。从发行端来看，同业存单发行规模上行，净融资规模下行至-3351.8亿元，国有行的发行规模占比下降，发行加权期限下行至7.18个月（上周为8.66个月），9M期限存单发行占比上升，1Y期限存单发行占比下降。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行3183.79亿元，环比减少1153.15亿元；净融资额-1214.85亿元，环比减少1798.62亿元。二级方面，上周跨月后资金面仍然偏紧，叠加地产刺激政策发酵和银行、理财赎回基金，债市情绪仍然偏弱，各期限利率债收益率上行，短端品种上行幅度更大。

信用债：一级方面，信用债共发行1955.075亿元，净融资-156.43亿元，环比均下降；产业债净融资-102.65亿元，城投债净融资-53.78亿元。上周市场调整，取消发行数量增多，共取消发行20只债券，规模162.5亿元。二级方面，上周信用债大幅调整，普遍调整幅度在20bp左右，好资质品种调整幅度相对较小，1年期AAA上行15bp，1年期AA上行28bp。

可转债：上周股市转为下跌，其中万得全A下跌0.7%，上证指数跌0.53%，深证成指跌1.74%，创业板指跌2.4%。分行业来看，多数行业下跌1%-2%，传媒板块大幅下跌6.6%，上涨的行业中，军工、煤炭、石油石化、电子分别涨4.3%、2.2%、1.9%、1.2%，机械设备、化工、银行、公用事业板块微涨。上周中证转债指数下跌1.16%，转债估值整体有所压缩，转债转股溢价率下行2.69%，纯债溢价率下行0.77%，分类别看，除平价60以下的转债，其余转债转股溢价率均有所下降。

二、策略展望

宏观及利率债方面，本轮政策执行力度较强，但从地产高频数据来看后续效果仍需观察。上周公布的8月进出口和通胀数据虽较7月有所好转，但实际改善有限，主要是基数效应。总的来看，目前通胀缓慢回升，企业库存逐渐见底，若消费数据能开始好转，则企业有望进入被动去库并逐步转向主动补库，届时经济恢复动能或将加强。对债市而言，9月资金面和机构行为对债市的扰动仍需关注。目前曲线整体偏平，短端品种在大幅上行后性价比更优。

资金面，本周有7450亿元逆回购到期，叠加4000亿元的MLF到期，9月15日是缴税截止日，同时也是缴准日，当日还有4000亿元MLF到期日。

同业存单，9月存单价格受资金面和信贷投放增强两大原因驱动，价格增速较为明显，特别是短端价格波动更大，建议关注3-6月期限的存单，增长范围较大，相对于1个月期限的存单价格较为稳定。

信用债方面，信用债绝对收益率历史分位数在20%左右，信用利差在30%左右，目前已经调整出一定性价比。

转债方面，当前市场情绪变化较快，外资持续净流出导致市场整体弱势，但在房地产认房不认贷，资本市场下调印花税等政策出台下，市场存在超跌反弹机会。转债上，本周在利率反弹下高估值有所压缩，整体市场流动性宽松且配置资金仍强，预计估值调整不会持续。当前配置仍建议重点关注政策底带来的稳增长相关困境反转行业。一是库存周期触底且政策预期改善的地产产业链，如家电、家具、建材；二是困境反转中报连续2个季度提速的细分方向，如重卡、船舶、工程机械；三是运营商、交运、水电等业绩稳定且股息率分红都相对较好的板块。

三、重点讯息

1. 国家发改委宣布设立民营经济发展局，释放出重视民营企业、提振发展信心的强烈信号。国家发改委副主任丛亮透露，近日中央编办正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、早见效。

2. 国有大中型银行齐发存量房贷利率下调细则，首套房贷利率将于9月25日批量调整。规则明确，对于符合要求的存量个人住房贷款最低可调整至原贷款发放时所在城市首套房贷利率政策下限，并按照三类情形分别进行调整。上述银行公布的申请方式和调整时间趋同，原贷款发放时执行所在城市首套房贷利率标准的存量房贷，将于9月25日集中批量调整合同贷款利率，客户无需单独申请。而“二套转首套”、不良状态存量贷款等其他情况则需要客户单独申请。

3. 国家发改委集中公开推介一批吸引民间资本参与的重点项目，共有4894个，总投资约5.27万亿元。从行业领域看，城建、农业、旅游等项目数量较多，城建、公路、水路港口等项目规模较大。下一步，国家发改委将密切跟踪相关项目后续落实情况，推动尽早成功吸引民间资本参与，为民间资本提供更多投资机会，合理扩大有效投资。

4. 中国8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%； PPI同比下降3%，环比上涨0.2%。当月猪肉价格下降17.9%，影响CPI下降约0.28个百分点。国家统计局表示，8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨；受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。

5. 美联储褐皮书：多数地区报告物价增长总体放缓，制造业和消费品行业增速放缓更快；大多数地区的受访者表示7月和8月经济增长温和；全国就业增长疲软；劳动力市场不平衡问题持续存在，招聘有所放缓； 一些地区的消费者正在耗尽储蓄并转向负债。

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