上一期栏目中欧科技研究团队带我们领略了最前沿的AI宇宙的魅力，本期栏目由中欧医疗研究团队和大家聊一聊医药生物板块。

医疗领域的细分行业庞杂、逻辑迥异，形成了板块内部的行业轮动，几乎自成“小宇宙”。比如品牌中药具有消费品属性，大宗原料药受到库存周期的影响，而创新药又演绎了科技创新逻辑……单单一个医药生物板块就包罗万象、暗藏玄机。

如今，随着医改推进、政策框架完善，行业步入更为稳健发展的轨道。老龄化社会到来，也为行业需求端带来新变化。

今天就让我们从医疗行业全景图开始，更深一步走进这个体系庞杂的板块。

纵观医药生物板块近500家上市公司，有做高精尖研发创新的，也有做大批量生产的，从研发、生产、销售到服务，各个环节各有门道。即便同是医药基金，重点配置的细分领域也可能完全不一样。因此在投资医药之前，需要对行业结构有个大致的全景了解。

医疗产业链可分为上、中、下游。其中，上游产业更像是“打辅助”，负责支持药品的生产——包括原料药及生命科学上游（生物制品、耗材等）；中游产业负责制造产品——包括药品与医疗器械；下游产业则是触达终端消费者——包括医疗服务、药店及新兴的互联网医疗；中游与下游由医药流通行业串联，而医药外包服务（研发、开发、生产、销售），也就是我们常听到的CXO，则贯穿于整条医药产业链。

本期先来详细拆解下医疗产业链上游——

首先来看上游环节的原料药，它是指用于生产各类药物成品的原料，是制剂中的有效成分。

从研究逻辑来看，可以分为大宗原料药和特色原料药。

大宗原料药，指的是市场需求相对稳定、应用较为普遍、规模较大的传统药品的原料药，比如维生素类、抗生素类。在需求稳定背景下，主要看供给格局变化。

还有特色原料药，比如一些抗肿瘤、降血压原料药，需求量和大宗原料药相比少一些，但单位价值量更高，很多细分品种都具备长期成长属性，需要具体品种具体分析。

基于此，行业研究的关注点在于三方面。首先是供需格局的变化，会使得产品量价关系发生变化。其次，技术能力的提升带来的成本下降。第三，新产品研发，带来长期增长的持续性。

生命科学上游主要指服务于生物医药产业(包括生物制药、体外诊断等)、生命科学基础研究和检验检测行业的上游行业，涉及到的产品领域较多，例如培养基、酶、化学试剂、实验动物等。

生命科学行业具备长期增长潜力，也蕴含着“自主可控”下的国产替代机会。行业关注点可总结为三个“化”。

第一是“多元化”。关注企业的业务拓展能力，包括“自主研发+外延并购”，扩展自身服务能力范围，围绕客户需求提供全方位产品与服务。

第二是“国际化”。关注海外业务进展，拓展海外知名下游客户，打开细分市场规模天花板。

第三是“品牌化”。关注企业品牌知名度提升，获得更多客户、提高客户黏性。

前面说到，外包服务贯穿于整个医药产业链，本期着重分析处于上游环节的医药研发外包，也就是大家耳熟能详的“CXO”。它是指在新药研发过程中，制药企业或生物科技公司委托药物研发生产公司提供专业化研发服务，提供药品临床试验所需的服务，生产药品所需技术工艺开发、原料药及中间体的生产、制剂生产等。

具体来看，可以分为CRO/CMO/CDMO等。CRO是研发环节外包；CMO是生产环节外包，也就是纯代工；而CDMO是在生产代工的基础上，增加了技术改良创新的能力。

CXO的研究逻辑和生命科学上游有一些类似。

第一，全研发生产链条服务能力。从实验室化合物筛选、药物安全性评价、临床试验、临床及商业化药物生产制造等多个维度围绕客户需求提供全方位产品与服务，提高业务服务粘性和收入的持续性。

第二，全球化的能力。国际化是反映企业核心竞争力的重要指标之一，需要关注其是否有全球化的产能和服务能力布局，满足客户供应链安全需要。

第三，创新及高效服务能力拓展。CXO企业需要对于创新前沿技术服务能力有领先布局，在新治疗领域上取得突破时伴随终端产品放量获得持续增长。

CXO等细分领域投资也是市场关注热点，我们搜集了一些投资者感兴趣的问题，请中欧基金医疗研究团队为大家一一解答。

中欧基金医疗研究团队：“CXO”行业关注点主要包括以下方向：一是管理能力提升。通过运营能力提升进一步帮助客户降低研发生产成本，和海外同行比、以及和客户药企自身比都具备一定优势。二是创新能力拓展。对于创新前沿技术服务能力的领先布局，在新分子业务上市占率领先，在新治疗领域上取得突破时伴随终端产品放量获得持续增长。

中欧基金医疗研究团队：过去最早几轮集采对行业的商业模式有比较大的影响，促使行业从以渠道为壁垒转型向以成本、技术创新为壁垒。在诊疗需求长期可持续、老龄化加剧、医保控费的大背景下，集采政策是医疗体系顶层设计的重要组成部分。最近几轮仿制药和器械集采的价格降幅比较稳定。

未来看，支付向更有疗效、更有性价比、临床更需要的产品和服务去倾斜。对行业各环节来说，也都是往创新、高效的方向转型。比如，上游CXO进一步提高服务效率、更多做新分子和新技术布局；中游生产企业一方面具备生产优势的国产企业通过集采获得了市场份额的提升，同时研发管线进一步往更创新的产品布局、运营销售更加合规；流通企业一方面集中度提升、另外也在探索创新业务模式；体现技术劳务价值的医疗服务项目有调价空间等。

中欧基金医疗研究团队：国内医药产业的国际化之路其实也可以理解为产业发展之路，在不同细分领域伴随产业链附加值和技术难度提升、国际化难度逐步提高。过去，中国依靠成本优势先在药品的中间体和原料药、低值耗材领域开始参与国际竞争，逐步扩大在全球的市场份额；现在，中国企业更多打磨自身技术，同时在法规监管政策上快速与国际接轨，在高价值链领域逐步取得国际突破，如创新药、创新器械设备领域等。

#医疗板块回落 发生什么了？##医药工业、医疗装备大利好##医药还是科技？#

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