——基金经理画像：中欧基金·王健

最适合作为组合底仓的基金风格有两类，一是均衡风格，即行业和风格均衡分散，纯粹利用选股获取稳健超额收益，代表性的基金经理有徐荔蓉、聂世林等。

另一类是GARP策略（Growth at a Reasonable Price，即合理价格成长，也叫“性价比”），时刻保持组合高性价比，兼顾进攻和防守。该风格源自彼得林奇，国内代表性基金经理有谢治宇、洪流等。

两类风格非常接近，因此经常可以归在一起。若要说不同之处：GARP策略没那么分散，敢于根据各行业和风格的性价比做适度的偏离，个股集中度更高。

GARP策略最大的特点就是进可攻、退可守，既要个股alpha收益，也要行业和风格beta收益；既赚企业成长的钱，也赚估值波动的钱。和均衡风格一样有稳定的超额收益和风控能力，还具备更强的进攻性。

均衡风格基金经理已经为大家介绍过不少，GARP策略基金经理介绍的不多。

其中有一位老将也十分优秀，她在11个的完整管理年度中，10年都战胜了市场平均。只是由于性格比较低调，受关注度较低。

本期【基金经理画像】栏目为大家介绍一下中欧基金·王健。

一、基本情况

王健曾先后在上海转基因研究中心和联科做过商业计划的相关工作。2003年就进入了证券行业，曾在红塔证券担任医药研究员，后来在光大保德信基金担任基金经理、投资部副总监。

2015年6月加入中欧基金，现任公司投资总监。王健的职业生涯斩获数座基金行业大奖，包括五年期金牛奖、明星基金奖、金牛-长江最佳FOF标的基金等。

王健当前管理规模100亿，相比同级别、同风格的其他基金经理，她的规模比较适中，适合买入。

二、业绩和风险控制情况

王健在光大保德信的代表作是光大动态优选，2009年10月开始管理，任职近6年，累计收益168.83%，年化19.85%，同期业绩排名50|316，排名前16%。

王健离任这只基金的时间也很有意思——2015年5月29日，两周后，大盘就见顶了。

加盟中欧后的代表作是中欧新动力，2016-11-3任职，截至2023-8-25，收益率为87.34%，同期排名196/4312，排名前5%。（数据来源：choice）

王健以稳定的超额收益著称，任基金经理以来共有11个完整年，有10年都战胜了万得偏股基金指数。每年跑赢一点，长期累积下来业绩就排在了市场前列。

如果算上不完整年份，王健的胜率更好。详见下表，标红代表战胜，跑输的那两年也仅跑输3%左右（数据来源：wind）

我将王健两段业绩拼接了一下，下图是王健职业生涯相对沪深300的超额收益情况。可以看到，除了跑输的2022年，其他时间王健稳定跑赢沪深300，是绝佳的底仓配置品种。（数据来源：wind）

风险控制方面，管理中欧新动力以来年化波动率17.56%，低于沪深300同期的18.01%和偏股基金指数的17.77%。

管理中欧新动力以来最大回撤-26.31%，远低于沪深300同期的-39.59%和偏股基金指数的-35.03%。回撤控制能力很强。说明王健用更低的风险暴露战胜了沪深300和市场平均。（数据来源：choice，截至2023-8-25）

王健另一只管理时间较长的中欧嘉泽灵活配置，业绩表现同样优秀，2018-1-26开始管理，截至2023-8-25，收益率为102.42%，同期排名124/2203，排名前6%，该基金也每年都战胜了市场平均和沪深300。（数据来源：choice）

三、定量分析(以代表作为例)

1、当前持仓情况

下图为中欧新动力2023Q2前十持仓，前十持仓平均PE为35.9，平均PB为3.3，平均市值为611.7亿，ROE为9.2%。（数据来源：韭圈儿）

当前行业较为均衡，市值偏中小盘，低配大盘。总体风格偏成长，王健在近期访谈中也表示当前更看好成长风格。

2、历史持仓情况

王健的经验丰富、能力圈宽广。从历史行业配置来看，对多个行业均有配置。前三大行业比例一般会在50%以内，但有时集中、有时分散，主要是依据行业性价比进行调整的。

下图为近5年的持仓行业分布情况（申万行业，2018年报至2023年中报，数据来源：wind）

近5年配置较多的行业主要是计算机、汽车、机械设备、电子和医药生物。

从持股集中度来看，2023Q2为46.2%，持股适度集中。不过投资生涯的前面几年仓比较分散，说明王健也经历了一些进化。随着对经验的提升和对个股的更加熟悉，敢于更加集中持股，并根据市场动态调整集中度。（数据来源：历年定期报告）

3、换手情况

任职以来平均年度换手率为227%，略低于市场平均水平，不会做频繁的交易，策略规模容量还可以。（数据来源：choice）

但是王健也不是长期持股型选手，管理中欧新动力以来共披露27份季报，前十大重仓中连续持股超过8个季度的股票仅有2只，说明她更多的是持有个股具有性价比的区间段。

4、仓位变动

下图是中欧新动力的资产配置变动情况，平均仓位是86.5%，总体保持高仓位，也会有小幅度的仓位调整，主要是根据个股性价比进行调整。（数据来源：历年定期报告）

此外，王健还会长期在组合中保持5%左右的债券配置，体现了较为综合的能力。

5、持有人结构

观察代表作中欧新动力，王健一直得到了机构投资者的高度认可，2023年中报显示的机构占比为43%，并被6只FOF产品所持有。（数据来源：choice）

定量部分总结一下：王健在行业、集中度、仓位、换手等维度均表现出GARP策略的典型特征，即保持组合持仓的高性价比。

四、投资框架分析

1、投资理念：GARP策略，注重性价比，以PEG作为衡量

王健力争以较低价格买入较高成长性的股票，兼顾价值与成长，风格上比较平衡，擅长应对市场风格切换。

GARP策略最重要的环节就是判断一个股票是否具有性价比，最常用的指标就是PEG，该指标也是彼得林奇发明的，即PE/Growth（市盈率除以业绩增速）。

如果PEG≤1，可能就比较有性价比。比如一个公司预期利润增速30%，市盈率也是30倍，PEG等于1，就比较合理；如果市盈率是15倍，PEG等于0.5，就算比较低估。

从这个角度来说，GARP首先还是追求业绩高增速，其次才是估值便宜。但如果业绩增速高达60%，收益率也是60倍，这样的股票往往存在过热风险，王健则会谨慎对待。

王健：“市场风格一般两三年偏成长、两三年偏价值。如果成长板块上涨过多、对未来的透支过多时，我就会在市场不愿意关注的传统领域，寻找基本面改善的投资机会。

我的投资收益里有一部分是来自于成长，也有一部分会来自于估值波动。

GARP策略体现到组合上，是总体持仓的PEG在“1”这条中线上，但我也没有完全按照PEG为1来做，只是在这个大致区间，不然这个东西变成量化了，作为基金经理的意义就不大了。

我没有特别设定业绩增速是多少，如果公司增速是超越这个行业本身的，我觉得就可以放在目标里，一般也就是20%-30%的增速。”

2、行业选择：聚焦新兴行业，兼顾传统行业，依据性价比动态调整

王健会把大部分精力聚焦在新兴行业上，也不会放弃传统行业的投资机会，通过估值判断两者之间的性价比，动态调整投资节奏。

仓位较少调整，以调结构为主，也会对宏观层面有所关注，在经济处于偏低水平、有复苏预期的时候，会选择一些和经济弹性相关的品种，而像消费、医药、科技这类品种则更多偏自下而上的研究。

在新兴行业中，她更偏好那些需求刚性、能长期持续、成长空间大的产业，通过发展潜力、市场需求、发达国家历史路径等多个维度，挖掘值得投资的细分行业。

3、个股选择：选择认知上超越市场的股票，不喜欢“大众情人”

在买入一只股票时，王健有一个很重要的要求，就是自己一定要对该股票有超额认知。她认为如果对该股票的认知和市场一样，是无法获得超额收益的。

王健多年来坚持每天8点到公司，也始终保持勤奋调研上市公司，因为只有深入研究才能带来超额认知，进而才能获得定价能力。

这种超额认知能帮助她做出更准确的投资判断，也不容易被市场情绪左右，正好满足了她做相对收益的投资目标。

在具体选股时，她不仅仅关注公司的财务数据，还深入了解公司的经营模式、产业链地位、竞争优势、管理层、长期战略等。对于不同的行业，侧重点和选股方式有所不同。

王健：“我希望对买入的公司有一定的定价能力，就需要在认知上能超越市场的水平。我不喜欢“大众情人”，除非认知能超越市场，否则大家都觉得好的股票我不会跟风买。

行业我总结出大致两类：同质化行业和非同质化行业，前者更多的要结合行业整体发展情况，判断拐点，以配置行业龙头为主；后者则应当以自下而上的方式进行研究，综合估值制定配置策略。”

4、估值观点：追求估值和成长的匹配，规避高估值

有认知差的公司，也就意味着这样的公司往往存在被市场误读，估值较低。

这种股票并不一定是低估值股票，而是被市场低估的股票。王健认为估值不是静态的，应该动态去估未来的企业价值，成长也是企业价值的一部分。

在对比估值时，王健的方法是多维度分析估值，充分考虑行业、国际同类公司、历史估值等一系列指标，不会刻意强调对股市点位和市场情绪的判断能力。

王健：“我买的是合理估值下的成长，不少我买到的好行业中的好公司，估值是合理甚至低估的。这些公司都有一个特点：被市场误读。

如果一只股票动态估值很高，折现回来之后，预期回报率太低了，没有什么性价比了，我就不会买。一些重仓股涨高了，我一般也是会减下来的。

我可以赚到估值修复的那部分钱，比如2018年大家对科技类的公司就特别悲观，我们在年底增加了科技股配置。但估值再上涨，大家特别乐观的时候，相当于从山腰到山顶的那部分的钱我可能赚不到。”

5、组合构建和风险控制：行业分散，个股集中，用性价比控制风险

组合构建方面，前面定量也介绍了，王健是风格均衡、行业分散、个股适度集中的构建方式。

风险控制方面，GARP策略自带风控机制，会根据性价比进行止盈，再加上王健的行业配置比较分散，回撤和波动自然而然就比较低了，没有必要再去刻意控制。

王健：“前几年我组合持仓数量比较多，呈现行业分散+个股分散的特点，依靠的是整体组合的胜率。这些年，我组合的集中度在提高，逐渐变成行业分散+个股适度集中。随着我对个股的理解越来越强，集中度可能会进一步提高。

我不会让某种风格成为我主要的持仓，这样也不容易心态失衡，我不是那种追求极致的性格。投资更像是马拉松，我希望保证自己在前1/2。”

结语：王健的长期业绩优秀、超额收益较稳定、经验丰富、能力圈宽广、风控能力强、性格稳健低调，更难得的是当下的管理规模还比较适中，我几乎找不出缺点。再考虑到目前市场点位低，非常值得配置，给大家推荐！

当然，也要注意到，王健的风格稳健，短期不一定会有突出的表现，但是长期来看，她一定会有稳定的超额收益发挥，更适合作为组合底仓长期持有。

还有些投资者为了追求稳定跑赢市场平均，会选择配置一些FOF或者投顾组合，或者自己搭建复杂的组合，其实我觉得还不如找几个王健这样的优秀经理，大概率能实现投资目标。

再提一句，与王健共同管理过基金的许文星，也是一位非常出色的基金经理，他2018-04-16开始和王健一起管理中欧养老产业，截至2023-8-25，区间收益率149.05%，同期业绩排名35|2244。

目前许文星已经开始单独管理产品，也非常值得关注，以后有计划再为大家介绍，欢迎持续关注我们。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。

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