孟昊，毕业于北京大学，拥有9年证券从业经验，5年基金管理经验，现担任鹏华基金研究部总经理/基金经理。在管理产品业绩方面，孟昊是一位在新旧赛道上均能有所斩获的基金经理。他自2019年接管鹏华环保产业基金，从历史前十大重仓股来看，这只产品主要聚焦于新能源行业；同时，孟昊的能力圈还覆盖了消费、国防军工、医药等行业，成长风格代表作鹏华消费领先同样表现不俗。本期，孟昊将与我们一同探讨“弱复苏背景下的成长投资机遇”。

1、慢慢将自己的投资风格固化到了产业趋势投资方向上，从产业长期景气趋势出发，寻找优秀公司，陪伴企业成长。

2、根结底，我们做投资还是要相信企业的成长和企业的价值创造，如何判断企业的成长和企业的价值创造，这个问题的核心需要从企业基本面角度出发。

3、越来越认为投资是一个团队才能解决的问题，因为每个人的认知都有边界，每个人看问题的角度都相对有限，投资其实非常需要团队从不同视角去看待问题，从不同擅长的领域为团队赋能。

4、我们不能只看到供给过剩的问题，还需要思考在供给过剩的过程中，会不会有需求进一步扩张的可能，会不会进一步刺激需求扩张的速度。我们仍然乐观地认为在新能源行业供给过剩阶段，成本会进一步下降，从而刺激出更多需求。

5、投资一直都在寻找 “变”和“不变”的平衡，因为投资需要不变的东西，但也需要变化的东西。我个人认为我们不变的是我们的方法论，即我们怎么能够挣到资本市场的钱，能够为持有人创造收益，这是我们一直不变的初心。变化的是我们的认知，我们对产业理解的深度、宽度一直在变化。

Q1:能否请您简要为投资者们介绍一下，在新能源领域建议短期规避以及仍然看好的细分方向是什么？

孟昊：过去发展这么多年，新能源行业的细分行业众多，行业覆盖的细分领域也非常广，从上游周期到中游制造以及到下游消费都有涉及，所以我们会从大的供给端壁垒角度出发，去选择新能源中的细分行业。对于那些供给相对有一定进入门槛或者产品具备差异化以及具备技术迭代的环节，我们仍然看好。

在这个原则条件下，我们仍然看好像锂电池中的电池环节，光伏中的组件和大储，以及风电中的海缆和塔筒这一类环节。因为我们认为这些环节有一定的供给进入门槛，一定渠道的差异，一定产品的差异以及技术迭代的空间。对于这些环节，我们偏中长期仍然看好，但我们也认为像锂电材料中的负极、电解液这些环节未来两年供给过剩的幅度比较大，单位盈利存在进一步下修的风险。光伏中偏上游的硅料和硅片也一样，过去两年的投资和产能扩张速度非常快，储能中的户储产能过剩程度也非常严重。所以，对于这一类环节，我们认为存在比较大的风险，建议规避。

Q2:您提到当前较为看好光伏板块，近期上海光伏展也刚结束，请问您如何看待光伏领域中不断涌现的新技术以及如何看待当前及未来板块的增速预期？

孟昊：近期国内光伏行业有非常强的竞争优势，整个光伏产业链90%的产品都在中国，国内之所以有这么强的产业竞争优势，得益于过去10年技术不断地迭代升级，从而将产品成本降得非常低，效率提升得非常高。整个光伏产业遵循不断降本，不断提高效率的发展规律，发电成本不断下降，和火电及其它电源相比，它的成本优势就会越来越突出，在这样一个技术不断迭代过程中，光伏才具有了非常强的产业景气趋势和生命力。

纵观整个光伏产业链的发展，目前主流的产业发展路径有PERC、TOPCon、钙钛矿等等。目前来看，因为我们仍需考虑光伏的度电成本，所以不能只局限于它的技术先进性，还要看它的商业价值和商业应用的成本问题。当前主流观点认为电池片处在从PERC向TOPCon的升级过程中，且趋势较为确定。考虑发光效率，TOPCon目前已经具备非常强的产业竞争优势，在上海光伏展中也能够非常明显看到大家展出的产品基本上以TOPCon为主，PERC是过去的主流存在，我们认为未来2、3年TOPCon会成为主流产品。从技术原理或技术产品本身的效率来看，HJT和钙钛矿发光效率更高，但是从性价比、商业价值以及成本角度来考虑，现在还并不具备大范围商业化的可能，还需要我们国内产业界能够不断降低成本，提升技术效率，从而使得它的度电成本能够进一步去突破TOPCon目前的发电成本，只有这样我们才能够在将来看到HJT和钙钛矿的机会。所以，我们认为HJT和钙钛矿目前尚不具备大规模商业化的可能，TOPCon是当前一个大的产业趋势。

Q3:您对于大消费板块也有着非常成熟的投资理念和框架，当前消费板块关注热度较高，请问您如何看待消费领域整体及细分的投资机会？

孟昊：消费确实也是我们一直非常关注的板块，因为现在无论是在A股上市公司中的占比，还是从经济结构来看，消费都是一个占比非常高的板块。消费有一定周期性，能够一定程度反映经济预期的问题，因为消费升级背后的驱动力是老百姓的消费能力及消费意愿，而消费能力和消费意愿和经济有一定相关性，所以大的消费板块和宏观经济有一定周期波动。

今年以来，无论是春节还是五一，老百姓出行的人次或者出行频率基本上已经恢复到疫情前的水平，但是人均消费水平并没有恢复到2019年的水平，大概只有2019年的8成左右。这背后反映的是老百姓的消费能力、消费意愿相比于疫情前有一定走弱，或者大家对自己未来的收入预期并不明朗。

也正因为这样的经济周期问题，消费也具有一定周期性。从这个角度，我们判断目前整个消费板块仍然处于收缩或者景气下降通道中，如何去投资消费板块，我们认为还是要寻找一些细分的结构性机会。

第一类，寻找和本身经济周期相关性没那么强的细分子行业，这些子行业可能并不受宏观经济周期影响，消费意愿也并不太受经济周期的负向影响，或者本身细分行业处于景气趋势向上的过程中。

第二类，寻找一些结构性的个股型机会，这种个股型机会更多来自于本身的产品创新或者渠道扩张处于自己的景气趋势当中。这一类公司并不会受到整个消费板块收缩或者景气下降的负面影响，只是在大的板块向下过程中，我们寻找具备的公司或者寻找个股景气趋势向上的公司的难度会增加。所以，我们基本上认为当前消费板块没有太多大的板块性机会，需要寻找细分子行业或者个股的机会。

Q4:从您的历史持仓来看，您也曾关注国防军工、医药等板块的投资机会。在今年的市场背景下，请问您会以怎样的策略来关注国防军工和医药这两个板块？

孟昊：对于国防军工，我们首先更多从它的行业景气趋势，其次从产业链各个环节去验证它的景气趋势问题。从我们对产业链的调研情况来看，国防军工行业目前存在增速放缓迹象，很多零部件也存在降价风险。所以，我们对国防军工整体持偏谨慎的态度，去年我们也逐步降低了组合中国防军工板块的配置比例。

对于医药，我们依然比较看好，因为医药本身和经济周期相对独立，没有太多相关性。第二，医药政策比较温和。过去相对医保控费压力比较大的产业环境慢慢调整得更加宽松，政策也逐步转变为从鼓励创新的角度出发，在这样的产业环境条件下，很多公司还是有很多产品创新的机会。第三，相比于其它消费品，整个医院端的复苏程度以及复苏力度都非常强劲，且持续性非常强。基于以上因素，我们比较看好医药。

Q5:除以上板块外，TMT、中特估也一直是今年以来众多投资者关注的主题，请问您是如何看待这两条主线背后的风险和机会？

孟昊：我认为中特估更多是偏主题的行情，背后有很多政治色彩在其中，中特估也有一类偏基本面的类型就是国企改革，有些公司做了股权激励，或者公司本身的考核由原来只考核盈收现在慢慢向考核盈利或者考核增长质量的方向进行转变。我们认为这类公司最后能够兑现基本面，而像中特估中纯拔估值的类型我们认为更多还是偏主题，这是我们对中特估的判断。

关于AI和TMT板块，我们认为AI和TMT仍然有很大的产业景气趋势，包括AI的算力端及应用端。因为我们看到AI未来在方方面面都会对我们的生产和生活带来非常大的改变。

在AI算力端，很多公司未来在今年四季度或者明年能够看到业绩兑现。因为很多时候A股的预期是领先的，股价往往领先于基本面做出反应，所以很多算力端公司的市值及今年以来的涨幅已经部分透支了未来的成长空间。我们认为这一类公司虽然在未来能够兑现业绩，但是从目前角度来看，它的市值空间可能没有太多成长空间。

对于AI应用端，我们认为大部分很难有比较好的商业模式，包括AI在教育端以及在生活各方面的一些应用，我们目前没有看到特别好或者特别成熟的商业模式。对于这一类公司，我们认为更多还是拔估值的行情，在今年四季度或者今年下半年甚至明年都很难看到有商业模式跑通以及业绩兑现。

实际上，我们在AI应用端更关注游戏。AI在游戏端的应用目前落地速度比较快，在游戏创作端有基于AI游戏的绘图，能够有效提升游戏创作速度，以及基于AI在产品端的创新及玩法的创新，这将给游戏的产业形态带来比较大的变革和变化。

Q6:时代车轮滚滚向前，市场也在不断变化。请问在您眼中鹏华基本面投资专家体系如何在平衡变与不变中，适应时代的发展和变化？

孟昊：投资一直都在寻找 “变”和“不变”的平衡，因为投资需要不变的东西，但也需要有变化的东西。我个人认为我们不变的是我们的方法论，即我们怎么样能够挣到资本市场的钱，能够为持有人创造收益，这是我们一直不变的初心。对于方法论，我个人的理解是需要不断寻找具备长期发展空间的行业，具备长期景气趋势向上的行业。我们一直基于这个理念去寻找好的行业和好的公司，陪伴公司成长，从而创造收益。这个方法我们一直没变过，这也是我们遵循基本面投资、遵循产业投资的基本思路和基本方法。

变化的是我们的认知，我们对产业理解的深度、宽度一直在变化。因为投资需要基金经理去不断适应时代变化，甚至适应产业变化。我们只有不断丰富自己的认知能力、认知宽度、认知深度，才能在这个社会及产业的发展过程中，能够跟上产业发展的步伐，不断为持有人创造价值。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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