祝松，拥有17年证券从业经验，超9年投资管理经验，现担任鹏华基金债券投资一部联席总经理，从事投资管理工作以来，一直专注于债券资产的研究和投资，投资经验十分丰富，获得了市场上众多投资者的认可，也多次获得业内重量级奖项。他同时也担任鹏华基金社保及养老金固定收益业务条线负责人和社保养老组合的投资经理，在管理社保养老组合7年时间里，荣获多个奖项，2019年获得3年贡献奖，2021年获得5年贡献社保表彰奖和3年贡献养老表彰奖。祝松擅长以经济基本面及政策面分析为基础，通过久期调整、信用债品种选择、转债仓位及个券选择，把握债券、转债等资产投资机会。截至2023年一季度末，祝松的资产管理规模为351亿元。本期，祝松将为我们带来“一级债基的投资策略与市场展望”的深度分享。

1.不同投资者有不同的投资判断，且大家风险偏好也不尽相同，大家应该根据自己对市场的判断以及自身风险偏好去选择适合自己的不同类别的一级债基进行投资。

2.在权益投资方面，我一直希望能够将所谓的好公司与好价格相结合，因为只有这种模式才能够帮助我们获取一个长期回报。

3.在一级债基投资策略中，我更强调“多元、均衡”的策略打法，我认为很多组合的收益不光来自于单一市场、单一资产、单一策略，我们追求通过积极主动管理来赚不同市场、不同资产的收益。

4.目前即便经济利率下已经降了比较多，但是考虑到现在的利率水平，整体来看我们认为利率仍然处于合理的中枢位置，债券仍然具有配置价值。

5.我们的市场本身波动比较大，如果没有一个良好的纪律或者良好的控制线，可能难以避免组合回撤风险过大的情况。

Q1：请问您如何看待当前债券市场的投资机会？

祝松：今年以来，整个债券市场表现较好，这也超出了年初大部分市场投资人的预期。我个人认为今年市场之所以表现这么良好，更多是因为去年四季度市场出现了一个比较大的调整，而今年整体经济环境都在逐渐恢复，，包括资金市场、理财规模，所以整个市场也逐渐恢复到以前的状况。

往后看，我认为整个基本面情况确实可能对债市形成一定支撑。我个人判断现在利率具备较好的投资价值，因为我们主要通过去比较当前的市场利率和政策利率来衡量债券价值，目前央行逆回购利率仍然比较激进。去年四季度市场出现了较大调整，核心原因是当时我们的市场利率偏离政策利率很多，而目前这二者利率相对比较接近，所以我认为目前即便经济利率下已经降了比较多，但是考虑到现在的利率水平，整体来看我们认为利率仍然处于合理的中枢位置，债券仍然具有配置价值。

往中长期看，我们的经济还有一些政策空间，比如货币政策，所以当前债券收益率还有一定的下行空间。

Q2：很多投资者认为一级债基的投资胜负手在于转债，请问您怎么看待今年转债市场的投资机会？

祝松：今年权益市场呈现出一轮结构性特征比较明显的市场行情，不同领域不同板块表现不同。转债市场也出现了同样情况，对于一些AI领域的标的，包括一些低估值领域，今年表现确实还不错，但其它领域，比如新能源赛道，今年整体表现却不佳。

往后看，我将今年权益市场定义为阶段性和结构性行情。所谓阶段性机会，我认为目前权益市场对整个经济的预期并不高，大家可能还是认为今年的复苏偏弱，所以权益市场整体呈现出比较极致的市场表现。但目前政策空间仍然比较大，无论是货币政策、财政政策，还是地产政策。因此，我认为后面整个经济情况可能会超预期，特别是在当前预期相对谨慎的背景下，权益市场仍然存在阶段性机会。

所谓结构性机会，经过2019、2020、2021年上涨后，某些领域和板块确实存在一定高估现象，但是从去年开始，很多板块也下跌较多，从现在的估值角度来看，我们认为还是有一些可以挖掘的板块。

我今年主要的投资方向可能更侧重于低估值领域，因为相对来讲这些领域还有被市场挖掘的可能性，比如一些金融方向，目前市场对这个板块的预期存在一定预期差。我认为今年投资的主要机会在一些资金拥挤度相对比较低，同时又能结合一些宏观或者行业逻辑挑选出来的偏低估值板块，所以今年对于一些“固收+”策略，特别是“+”里面的权益策略，我主要侧重在以上方面。

Q3：在日常工作中，鹏华固收黄金战队是如何赋能您个人的成长与发展？您有没有一些经验和体会能和大家分享？

祝松：我个人非常受益于鹏华基金固收团队的发展，在团队中也得到了很大成长。鹏华固收现在有60多位同事，大家通过细致地分工，专注于不同领域的不同资产品种，也包括不同市场方面的研究。

我们会经常在一起，利用各种公开会议以及日常交流讨论一些市场观点。比如，每周日晚上所有投研人员会集中进行观点上的碰撞，因为大家专注的领域可能不太一样，这些碰撞可以帮助大家回顾一些行业信息和市场观点。

此外，我们团队中优秀的投资人员比较多，内部面临一些竞争压力，但整体呈现良性的竞争氛围，这种良性竞争也能够带动投资经理更自发地去学习更多东西，自发地每天去思考一些问题。所以，这种良性竞争对我个人和其他投资人员都大有裨益。

同时，我们团队还有很多投资上的辅助人员，比如投资经理助理和研究员，这些同事日常也能为我们这些一线投资经理提供很多建议或者意见，包括推荐一些策略或品种。受益于大团队的互助，我们现在才能做出一些产品业绩，并获得大家的认可。

Q4：您管理的团队成员在不断扩充，产品也在不断丰富，能否和我们简单介绍一下，您所管理的一些团队和产品的情况？

祝松：我这个团队目前大概有6-7位同事，大家背不同景，既有信评研究员出身的基金经理，看宏观利率和宏观政策出身的基金经理，也有看可转债出身的基金经理，还有一些研究权益资产出身的助理。所以，整个团队在纯债以及转债领域有一定优势。

目前团队管理的产品主要在纯债和一级债基两大领域。一级债基方面，团队有鹏华产业债、鹏华丰诚、鹏华永盛一年定开、鹏华永泰18个月定开等等。其中，鹏华产业债和鹏华丰诚是两只开放式一级债基，鹏华永盛一年定开和鹏华永泰18个月定开是定开式一级债基。

当然，这些一级债基在策略上可能会略有差异，我们会根据客户的风险偏好以及对于回撤的要求，在权益部分进行一定差异化管理。比如，鹏华永盛的投资策略更追求绝对收益，在考核方面我们也会淡化相对排名的考虑。其它几只产品，我们会将仓位上限放得高一点，但是我们仍然希望能够在控制住风险的前提下，通过转债部位为我们的投资人获取更高的收益。

Q5：您从2014年初开始接管鹏华产业债，截至2022年末，鹏华产业债近五年净值增长率为32.04%。银河数据显示，这只基金同期在同类中的排名是前11%，您能否和我们分享一下保持长期优异业绩的投资心得？

祝松：我管理这只产品已有9年时间，基于对过去投资情况的总结，我确实有一些心得体会分享给大家。

首先，我对这一类产品或者这只产品的定位比较清晰。我一直把这类产品当成低波动稳健型的一级债基。在投资策略上，我也一直坚持进行多元化、均衡化，包括在久期、转债仓位以及转债个券的选择上，都会进行相对积极灵活的操作和管理。从过往来看，在某些年份组合确实在债券市场以及权益、可转债方面赚取了一些超额收益。比如，在2018年债券牛市中，我们赚到了一些久期收益。2019年以及近几年权益市场相对表现比较好的阶段，我们也在可转债市场上赚到了一些超额收益。

其次，组合一直坚持主动积极的投资操作。投资有很多不同的打法，如果你能够坚持一种风格，在某些行业中也可能获得比较好的收益。但我们整个市场的变化比较多，风格变化也比较快，所以我一直强调和提倡要通过一些主动积极地管理来适应不同市场，主动进行调整。

此外，相对而言，我们不会过于激进，在久期、转债仓位等方面都设置有上限。为什么要设置一定上限？因为我认为在投资中你可能总会有不同判断，你的判断可能对也可能错，而每个人都有犯错的概率，一旦风险敞口过大或者对市场有误判，组合收益就会出现非常严重的回撤风险。从这个角度来讲，我们组合的风险敞口需要一个上限。

最后，我们也非常重视风险管理，比如信用风险管理、久期风险管理以及转债个券方面的风险管理

Q6：您管理这只鹏华产业债时，不仅长期业绩优异，对回撤和波动也控制得特别好，您能否结合操作思路，分享一下如何控制回撤的？

祝松：首先，我认为要有风险敞口的管理概念，无论久期还是转债仓位，都一定要控制风险敞口。因为我们的市场本身波动比较大，如果没有一个良好的纪律或者良好的控制线，可能难以避免组合回撤风险过大的情况。

在此基础上，还需要通过一些主动管理、主动预判去提前应对市场风险。关于鹏华产业债过去这么多年如何在一个市场波动的环境下能够保持相对较小的回撤，我也做过整理总结。举个例子，在2015年年中权益市场大波动过程中，我们提前将整个转债仓位降到比较低的水平，当时组合的净值波动可能不到2%。同样地，在2016年初整个权益市场出现较大波动情况下，我们也提前将整个权益转债仓位降到了非常低的水平，规避了当时市场大幅波动的风险。

此外，在一些市场阶段我们也会通过调整债券久期来对冲整个权益市场的风险。比如，2018年整个权益市场波动比较大，但当年债券市场是牛市，于是我们主动加仓了债券，并拉长了组合久期，同时将转债仓位控制在一个中性偏低水平，通过债券对冲以及组合久期的提升，我们有效地降低了组合回撤。

总结一下，我们重点通过三个方面实现对回撤的控制。第一，我们通过提前对市场风险进行预判，提前减仓来应对市场调整。第二，我们可能会通过不同资产对冲，比如拉长债券久期来对冲权益资产大幅波动的风险。第三，在整个权益的投资过程中，我们也会主动调整行业结构来规避市场结构性风险。

Q7：在净值化转型大背景下的新投资理财阶段，对于机构投资者和个人投资者，您有没有一些专业上以及投资心态方面的建议？

祝松：因为我们的客户既有机构投资者也有个人投资者，所以我想就这两类客户分别谈一些想法，给大家提供一些思考上的建议。

对于机构投资者，不同的机构投资者背后的资金属性和资金来源不同。一部分机构投资者这两年负债端压力非常大，我们也能理解在这种情况下想要坚持一些长期投资理念比较困难，特别在负债端面临比较大赎回压力的情况下。对于一些资金来源相对稳定的长线资金，我个人建议还是要坚持长线投资，坚持投资基本的理念。因为我们这个市场投机的人比较多，如果要想在这个市场上长期生存下去，给组合带来长期比较良好的回报，我认为还是要坚持长期投资，要正确看待短期波动，包括一些短期的上涨机会和波动风险。

对于个人投资者，我认为还是要坚持长期投资理念，只有坚持长期投资才能发现投资经理以及投资产品背后的优势。如果追求一些短期上涨机会，你可能就会面临一些短期下跌风险，最后可能就会变成整个市场上投机者的收益来源。特别是对于市场舒适度要求没那么高的个人投资者，我建议期初还是要选择好产品以及好的投资经理，然后要相信他们，坚持长期投资理念，希望能够长期从投资过程中获益。同时，也需要避免一些短期投资行为。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

$鹏华永盛一年定开债(OTCFUND|003662)$$鹏华丰收债券(OTCFUND|160612)$$鹏华产业债债券(OTCFUND|206018)$