2017年毕业后即开始从事可转债的研究工作，到2022年开始管理投资于转债资产的公募基金产品，朱喆丰的职业生涯见证和参与了近六年来国内可转债市场的发展，这段时期正是可转债市场迅速扩容的阶段，他的投资能力也随着市场的成长在不断进化。

可转债的行业、公司标的广泛，研究维度多元，这为他带来了宽广的视野，也为他开启投资管理之路打下了基础。2022年3月，他开始管理公募基金产品，用他的话形容，“开局就是hard模式”，2022年以来，信用风险事件高发、股市、债市均经历了较大波动，尤其是2022年底遭遇“双杀”。不过，凭借对市场趋势的准确判断和对资产配置的把控，他的产品较为平稳地度过了挑战阶段并实现超额收益，截至2023年6月30日，他管理的兴全恒鑫债券基金A近一年净值增长3.43%，超越基准3.26个百分点，在同类产品中排名前20%（75/376）。

在与他的交流过程中，“框架”是他提及最多的一个词，他追求将产品保持在一定的风险收益框架内运行，严守风险和回撤的控制是他进行每一次操作的重要前提。不过，严守框架并不意味着教条化，他始终保持着独立思考，在一些极端市场环境下做出了跳出市场大势的逆向选择。某种程度上来说，他身上审慎、专注又清醒的特质，与可转债这个求稳与投机共存的市场具有很高的匹配度。

从一名可转债研究员到基金经理，朱喆丰的能力范围也在不断扩大。他将自己的投资进阶之路总结为学会理性看待各类资产的过程，从最早的可转债，到股票，再到债券，以及整体的资产配置。“未来希望自己能够在约束好的框架内尽可能提高收益，在这个过程中做一些资产定价，一方面是为客户服务，另一方面也希望能帮助金融市场生态向更好的方向发展。”

【投资操作和理念】

回撤控制和审慎判断是仓位调整的前提

不能经常指望“神来一笔”的操作

2022年3月1日，朱喆丰开始担任兴全恒鑫债券型基金的基金经理。这是朱喆丰管理的第一只产品，一只一级债基，可投转债。接手之时，金融市场环境难言轻松，这只产品成为他投资路上“升级打怪”的重要工具。

2022年的金融市场是充满挑战性的。权益市场全年一波三折，纯债收益率在前三季度震荡下行，四季度出现了较为集中的调整。转债市场方面，2022年一季度，转债市场跟随权益市场出现大幅杀跌，二三季度反弹后，四季度转债市场又面临了权益市场调整和纯债流动性冲击的双重压力。在2022年底债市的“双杀时刻”，朱喆丰选择逆向布局，增持了部分估值合理、弹性较好的转债，兴全恒鑫债券基金的可转债资产占基金总资产比例从2022年三季度末的40.24%提升至2022年末的49.36%。

这一逆市布局在2023年初获得了回报。2023年1月，在国内经济复苏、海外流动性不再边际收紧的预期下，可转债市场跟随权益市场出现了比较明显的反弹和风险偏好回升，中证转债指数1月内涨近5%，兴全恒鑫债券基金的净值也随之上扬。

朱喆丰此时的操作展现了一位固收基金经理的审慎和全盘布局。考虑到这只基金的波动和回撤控制需求，在2023年一季度中期，转债市场还处于顺风时，他将兴全恒鑫债券基金的转债仓位从较高水平降回到相对中性的比例，截至一季度末，可转债资产占基金总资产比例降至23.49%，相较上个季度末下降了约一半。

在回忆这段时间的操作时，他表示，2023年上半年市场主线集中在中特估、AI等领域，很多转债对应的正股并不处于市场主线上，正股没有大幅上涨，但是转债溢价率提升比较多。他认为，此时市场有过于乐观的风险，因此将转债仓位进行了下降，结构上也增加了一些偏防御的品种。

市场后续实际演变证明这一操作具有一定前瞻性。自2月起，转债市场开始进入震荡区间，2-6月，中证转债指数振幅达到3.38%。今年上半年，兴全恒鑫债券基金的回撤幅度控制在相对小的范围内，最大回撤不超过1.3%。

逆向操作难在哪里？朱喆丰谈到，自己很认同早年公司领导的一段话，其实对类权益资产的估值判断并不难，判断一个资产价格贵还是便宜是偏常识性的，难的是判断趋势，“便宜的可以更便宜，贵的也可以更贵，均值回归不是短期始终有效的规律”。更难的一点是要克服从众的心理状态，估值低的时候大家都很悲观，估值贵的时候大家都很乐观，与多数人做出相反的决策需要独立的判断，更需要尊重市场。

尽管几次操作看似大胆，但朱喆丰坦言，仓位的变化是建立在基金的风险预算和回撤目标之上，结合自己对于市场的审慎判断和对基金负债端的把控而做出的决策。去年底市场情况较为极端，综合考虑将转债仓位提高，今年市场已经基本回归正常状态，结合对资产估值的判断，因而将转债仓位降回中性水平。

在运行过程中，他会监控整个转债组合的平均价格和溢价率情况，根据市场变化进行调整，大部分时间他不会大幅偏离转债中枢， “太大的仓位偏移，大开大合，本身是一件很危险的事情，我还是希望产品在一个比较合适的风险收益框架中运作，不能经常指望一些‘神来一笔’的操作，这样也不稳定。” 

产品净值给了他回报。朱喆丰接手之初，兴全恒鑫债券基金的单位净值在1.18元左右，在2022年市场的波动起伏中，单位净值最低降至1.13元左右。在管理这只产品一年以后，2023年3月1日，这只产品的净值已经超过他接手时的水平。

【个人成长】

公司投研氛围自由、投研团队相互融合

帮助形成独立投资方法

朱喆丰本科在复旦大学数学系，研究生进入新加坡国立大学金融工程专业。当他发现自己对研究和投资的兴趣时，正好赶上了国内这一轮转债市场扩容的起点，因而成为一名转债研究员。2018年，朱喆丰来到了兴证全球基金。兴证全球基金在转债投研方面具有较深的历史传承，2004年即成立了国内首只可转债投资基金——兴全可转债混合型基金。

朱喆丰也见证了兴证全球基金转债投研团队的发展历程。最早，兴证全球基金的转债研究员较少，在研究部与行业研究员并列，也正因如此，朱喆丰可转债研究从业经验较为接近行业研究员，大部分时间是自下而上研究具体的公司。随着公司固收业务的发展，转债投研需求增加，同时市场上的转债标的也在增多，兴证全球基金的转债研究团队不断扩充，并重新划分到了固收部。

目前，兴证全球基金转债研究员有6位，在同业中属于较为充分的配置力量，其中部分研究员为信评出身，在信用方面拥有较为丰富的经验。目前，兴证全球基金的转债研究基本上能做到行业标的全覆盖，并且与转债标的保持密切沟通，保持较好的信息共享状态。“很多卖方团队可能转债研究员比较少，我们基本上是高频度保持和转债发行公司一对多或一对一的线上线下交流。”

公司自由的投研氛围，为朱喆丰发展和实践自己的投资方法和理念提供了助力。“基金经理可以按照自己的想法做投资决策，投资很多时候要面临各种各样的压力，包括来自市场、来自同类产品比较和客户的压力，我去年也有承受很多压力的时刻，但领导给予了很大的包容度。”

另一个朱喆丰感受到的公司珍贵之处，是公司的转债研究团队与公司整体投研团队的配合。转债主体以偏小市值的公司为主，很多行业龙头公司不一定会发行转债，对于这些没有发行转债的公司的跟踪，主要是依托权益研究员的力量，转债研究员则负责具体的发行转债主体的跟踪和研究。公司投研团队的海纳百川、兼容并蓄，也在不断帮助扩大基金经理的能力圈。

兴证全球基金将风险控制融入投资全流程，例如，作为事后风控机制，公司目前针对多资产类基金和专户产品设置了风险预警机制，如果净值出现较大回撤，公司会组织投资、风控、市场销售等各个部门的同事会一起开会讨论，制定后续投资运作方案。这一机制是对基金经理严守安全底线的提醒，在某种程度上来说也影响了他严控回撤理念的形成。

【市场观点和后续策略】

相对看好权益市场

转债不“铺大饼”，采取个券精选和适度集中

在转债行业上，朱喆丰相对看好的行业首先是顺周期行业，在其中优选结构，主要是供给端比较受限的资产和结构性高成长的行业。第二是股息类资产，比如水电，现金流相对稳定，还包括一些银行、大金融类的高股息率资产，这类资产在今年的宏观背景下依然比较稀缺，他将会精选标的作为底仓品种。第三是TMT，他比较看好半导体，半导体具有周期成长属性，三年左右的库存周期和产业周期已经走到逐步企稳回升的阶段，国产化率也在稳步提升，接下来对这类资产会保持高度关注。 

对于纯债资产，朱喆丰表示，接下来将维持一定的杠杆率和适中的久期，在高等级品种中积极挖掘高性价比品种。

如今，朱喆丰又面临了新的挑战。2023年7月24日起，朱喆丰开始担任兴全汇虹一年持有期混合基金的基金经理，这是一只偏债混合型基金，可投资于股票，权益资产比例更高，波动相比兴全恒鑫债券基金也更高。按今年二季度末的产品规模计算，他的管理规模已经接近50亿元。他坦言，管理规模的扩大也意味着更大的责任，他感受到身上的压力和担子更重了。他希望，未来仍然能够通过自己的努力，在一个合适的框架内尽可能为客户带来更好的投资体验。

数据来源：银河证券，分类为银河证券三级分类3.2.1普通债券型基金（可投转债）(A类)。此处为可转债资产占基金总资产比例计算得出。根据兴全恒鑫债券基金季报，2022年三季度末、2022年末、2023年一季度末可转债资产/基金总资产金额分别为（454,654,218.51元/1,129,963,719.57元）、（407,486,999.99元/825,519,497.40元）、（361,263,755.67元/1,538,172,714.44元），可转债资产占基金资产净值比例分别为45.91%、56.79%、29.01%。

$兴全恒鑫债券A(OTCFUND|008452)$

$兴全汇虹一年持有混合A(OTCFUND|010981)$

$兴全汇虹一年持有混合C(OTCFUND|010982)$

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风险提示：朱喆丰从业经历：2017年2月-2018年5月就职于长盛基金管理有限公司，任研究员；2018年5月加入兴证全球基金，历任研究员、基金经理助理，2022年3月1日起担任兴全恒鑫债券型基金基金经理，2023年07月24日起担任兴全汇虹一年持有期混合型基金基金经理。兴全恒鑫债券型基金业绩比较基准：中债企业债总指数收益率×80%＋中债国债总指数收益率×20%。历任基金经理：高群山（2020/01/20~2022/03/13），朱喆丰（2022/03/01至今）。截至2023年6月30日，兴全恒鑫债券基金A成立以来净值增长率27.71%，同期业绩基准增长0.64%，成立以来每年度业绩及比较基准：2023/01/01-2023/06/30（6.74%/1.62%），2022（-4.44%/-1.05%），2021（11.90%/ 1.42%），2020/01/20-2020/12/31（11.89%/-1.31%）；兴全恒鑫债券基金C成立以来净值增长率25.96%，同期业绩基准增长0.64%，成立以来每年度业绩及比较基准：2023/01/01-2023/06/30（6.51%/1.62%），2022（-4.81%/-1.05%），2021（11.46%/ 1.42%），2020/01/20-2020/12/31（11.46%/-1.31%）。兴证全球基金公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。