【上周债市回顾】

上周债券市场表现较好，各期限收益率都有明显下行，长期限收益率下行幅度好于短期限。具体而言，1、3、5、10年期国债收益率较上周变化幅度分别为0.18、-5.89、-5.59和-7.42P，1、3、5年AAA和AA级信用债收益率较上周变化幅度分别为-3.12、-4.66、-4.59BP和-5.12、-6.67和-5.60BP。

上周公开市场逆回购到期180亿，逆回购投放7750亿，累计净投放7580亿元，MLF到期4000亿，央行续作MLF4010亿，并调降MLF利率15BP。DR007运行在1.82-1.92%的区间。本周央行公开市场投放较多资金，资金利率整体稳定。同业存单利率受央行调降MLF利率影响，长期限存单收益率下行明显，具体来看1年期AAA存单利率下行5.75bp至2.21%，3个月AAA存单利率下行0.99bp至1.96%。

国内方面，本周公布中国7月经济数据，7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月回落0.7%，弱于预期的4.6%，市场此前对7月工增有一定期待，工业品价格止跌，制造业PMI回升，上游行业呈现季节性补库迹象，但实际数据走势与市场预期相反。结构上，从两年同比看，上中下游都有不同程度回落，相对而言，上游生产表现好于中游好于下游。7月房地产开发投资同比-12.2%，较6月回落1.8%，地产仍待企稳。7月商品房销售额进一步回落至-19.3%，销售面积回升2.7个百分点至-15.5%，对应均价增速走弱。地产惯性下行趋势仍待逆转，销售和投资都在去年的低基数下继续回落，销售低迷拖累房企经营性现金流，个别房企事件拖累融资性现金流，对交房和行业信心也有影响，地产循环仍待改善。7月全口径基建投资同比5.3%，较6月回落6.4个百分点，基建较6月有明显回落，但考虑到半年末时点存在财务支出冲量的诉求，且下半年基数走高，基建韧性尚存。7月制造业投资同比4.3%，较6月回落1.8个百分点，制造业投资同样存在半年末冲量的现象，与4-5月相比韧性维持。7月社会消费品零售总额同比2.5%，弱于预期的5.3%。社零去年基数不高，下滑超出市场预期，一方面与内生需求不足和商品价格下跌有关，另一方面可能与部分地区台风天气抑制消费场景有关。整体来看，7月经济数据整体低于预期，可能与台风天气等暂时性扰动有关，天气变化对生产活动、运输物流、消费场景等构成一定约束，不过数据更多仍在反映当前经济有效需求不足的现实，地产循环有待逆转，民间投资继续下行。

【投资经理观点】

近期陆续公布的金融数据，通胀数据，外贸数据以及经济数据继续反映国内需求不足的现状，政策上也进行了积极的调整，本周央行超预期的采取了降息的操作，降息幅度也超出市场预期，带动债券市场收益率曲线进一步下行，宽货币政策之后未来的其他稳增长政策有望继续出台，后续继续关注一揽子化债政策，以及地产和资本市场的相关政策，当前政策仍然处于落地期，短期来看是债券市场最关键的边际变量，在当前经济形势下，预计货币政策仍然会维持稳中偏松的基调，流动性对于债券收益率仍有一定得支撑。信用债方面，配置力量仍然占据上风，理财等机构配置压力仍大，短期内预计信用债将进入新的窄幅沈荡区间，票息策略仍然有效。

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