汪坤，拥有9年证券从业经验，近5年投资管理经验，曾任证券业协会第一届评级业务专家，在信用研究方面颇具功底，是资深的信用策略专家，同时也是鹏华“固收+”团队的主力干将。作为鹏华固收团队自主培养的优秀基金经理，基金经理汪坤为市场贡献了不少佳作，给投资人带来了良好的持有体验。本期，汪坤将为我们带来“固收加产品投资策略与思考”的深度分享。

1、“固收+”是一种股债合理搭配的品种。大部分以债券打底，为组合带来比较稳定的收益来源，小部分进行权益增强。在市场走强时，我们会用权益市场进行进攻，市场走弱时，固收部分也给大家提供一定的稳定回报，这也是股债搭配的一种魅力。

2、我们在打造“固收+”产品过程中，不仅进行了投资人员和客户偏好画像，也对渠道端进行了调研，充分了解投资者对这类产品的风险偏好以及收益接受程度，争取在这个基础上结合风险控制和投资能力的匹配，做出更多符合客户心意的产品。

3、我们始终把风险防控放在第一位，宁愿追求少赚一些钱，也不追求激进的业绩增长以及激进的规模增长。

4、现在可能是一个偏博弈或者偏风格的市场，有时候会切TMT，有时候会切中特估，在主题风格上来回切换，但我们实打实去看业绩的一些行业或者传统机构持仓的这些板块，并没有出现一个比较明显的方向性建议。

Q8、市场上不少“固收+”产品都是由一位权益基金经理和一位债券基金经理共同管理，而鹏华“固收+”团队的产品，固收基金经理会发挥在宏观研判方面的固有优势，对股票资产进行选择和投资操作。请问在权益端，我们具体的投资策略是怎样的？另外，您认为在选股和风险控制层面，与主动管理的权益产品有什么区别？

汪坤：相对而言，我认为和主动权益产品的区别比较明显。我们是根据宏观大思路进行配置，通过美林时钟大框架把整个行业分为两大类：第一类是和宏观相关性比较强的强周期行业；第二类就是和宏观经济相关性相对弱一些的TMT和终端消费等行业。对于第一类行业，我们通过自上而下进行判断，而另一方面，对于偏终端消费等行业我们通过自上而下和自下而上相结合，同时结合行业估值情况以及产业政策进行大的判断。所以，我们组合当中的一些配比判断以及整个投资思路和市场上一些权益产品还是略微有些区别。

坦率地说，权益产品比较单一地以做多权益市场为主进行配置，主要也分为两大类：第一类，完全锚定某一行业或者是某一风格，我可能会在这当中选择一些，看好的行业或者产业赛道，我相信只要持有时间够长，大家一定会明显体会到由基金经理主动管理所带来的比较明显的效应。虽然这个行业可能最终不一定能够涨很多，但是基金经理在这个过程当中的一些选择能够给大家带来更好收益。

另一类，和我们的思路比较相近，可能会对整个自上而下包括行业之间进行比较以及一些风格化操作，哪块资产性价比更好，就优先选择哪块。这类主动投资和我们有很多相近之处，我们和它略微不同之处可能在于我们有些时候会控制整个仓位，相对而言，主动权益产品的仓位调整空间不会特别大，因为权益持仓有下限，一般情况下权益基金经理很少会进行择时。

同时，我们的产品还会有一些股债联动的时段。有时候我们可能会发现债券市场更好一些，这时我们就会多配一些偏债券类资产，包括一些偏债的权益类股票。所以，我认为我们“固收+”产品的权益部分整体上和权益市场的一些产品还是会有一定区别。

Q9、近期很多基金都出现了不同程度回撤，能否请您介绍一下，您在股票投资回撤控制方面采用什么方法？

汪坤：最近市场出现了一定波动，甚至出现了一些回撤。我们在产品端还是想通过多方面措施来控制回撤：第一，控制整个权益仓位，这也是我们做得相对多一些的操作；第二，可能会在行业轮动上下功夫。虽然很多时候大家可能认为择时不一定有效，但是从我们团队过去的投资经验来看，一方面当权益市场出现一定调整时，择时能够帮助我们规避这些调整；另一方面，我们也想要在这当中减小一些波动。如果稍微拉长一点时间来看，我们还是给组合带来一个比较明显的贡献。

其次，我们在行业轮动方面也有一些心得。比如，2019年我们没有选择顺周期行业，而是选择了5G相关的投资标的。再比如，2020年市场受到疫情的极大影响，但当时我们也看到了新能源行业的机会，把整个行业或者赛道放到这样一个大方向上，争取通过这样的方式去规避调整。在未来一段时间，我相信我们也会沿着这个思路争取能够给大家带来一个更好的持有体验。

Q10、今年国内经济修复和市场信心恢复较为确定，但复苏过程可能会略有曲折，您如何展望全年的宏观经济环境？

汪坤：这是一个比较大也比较难的话题，今年大家的预期一波三折，我自己的感受是在春节前后一段时间，大家对经济修复的预期最强。从债券端，大家如果看国债期货也会有一些感受，但是因为国债期货存在一些基差，大家分析的时候不能够完全体会机构之间的想法和博弈。从我自身和我身边朋友的一些感受来看，春节前后大家的期待和期望相对高一些。随后，在经济比较明确恢复的时候，我们可以看到政策的出台力度以及政策制定的目标确实不像年初所预期的那样给一个高目标严要求，同时要求快速冲刺的情况。随着疫情修复，一些消费场景恢复带来利好，会逐渐因为基数效应出现一些环比上的下滑，所以虽然一些宏观环境的同比数据依然非常好，但市场在一点点抛弃同比数据。

还有一点我相信大家感受会比较明显，或者我自己是这样的感受，大家看到同比数据时，市场一般比较少去解读或者解读后市场比较少去反应，但是出现环比数据时，大家反应或者交易的频度或频次会比较明显。一个比较直观的例子， PMI或者信贷等偏环比数据出来的时候，大家仓位下得比重也比较直接，那个时候大家会发现整个债券市场会出现比较明显的波动。

所以，我相信整个市场因为一些基数原因，仍然会在年底之前更关注整个环比数据的一些变化，也更在意整个经济修复真实情况的考量。虽然环比数据存在一定季节性，但是这些季节性在整个市场当中产生的扰动或者影响比同比数据要小，我自己后续也会更关注这些数据的变化，提前对这些数据进行一定预判，同时对自己的预判进行一些验证和修正。

Q11、去年债券市场经历了连续回调，想请您为我们分析一下目前各种市场因素的影响，并展望整个债券市场的后续走势？

汪坤：我认为去年影响债券市场走势的因素和今年出现了比较明显的变化。去年有一些大的投资逻辑，一方面，海外出现了一些比较强的通胀预期背景，同时国内因为疫情导致消费场景变化，包括房地产数据出现扰动以及信心预期变化可能出现一些波动，大家也能看到在疫情放开后，债券市场给了一个比较强的定价。在我个人看来，今年这些因素的影响相对而言要小一些，大家可能对中长期问题关注得更多，现在大家可能会对后续的房地产恢复、消费恢复、出口情况以及偏基建端的这些东西究竟会出现哪些新的走势和变化，可能会更关注一些。

站在当下格局，我个人观点和年初最大的一点修正在于，我们也知道今年肯定有政策，政策储备肯定也最多，年初我可能更期待一些偏财政的政策出台，但是到现在这个时点，一些偏利率的政策出台，它的影响或者作用集中在债券市场上，实际上是广义利率上的中枢，这个中枢出现了一定程度下移，如果看中期趋势，这种下移是一次彻底的下台阶。在中期背景下，我相信整个债券市场的交易尤其偏短端的一些东西，整个下台阶相对而言确定一些，如果我们后续还期待一些偏银行负债端包括偏货币的一些政策，我相信债券市场可能还存在空间，比我年初的观点要更乐观一点。但是对于长端而言，我不认为有很明显的空间。

后续随着市场环境变化，我的想法可能也会发生改变，最主要的变动就是我们从年初到现在还没有看到太明显的偏广义财政或者一些偏地方政府以及中央政府的政策出台。但是我相信这些政策在年初定整个经济增长目标的时候都是有储备的，这些政策出台会给全年带来对经济目标以及政策上的一些期待，包括整个财政政策的一些预期出现一定改变，如果出现这些改变，我相信整个长端也会出现一些思路上的变化。

从机构行为角度，如果从相对短期来看，能够拿长久期资产的普通机构都一定程度上出现负债端来源放缓的情况，比如保险。这些都是基于交易视角，如果今年能够做一些偏货币政策上的期待，我仍然认为整个债券市场会比我年初的看法相对更乐观一些。

Q12、对应到A股市场，从您的角度观察，当前市场呈现出怎样的特点？您对今年市场又有怎样的期待？

汪坤：这也和刚才债券市场的看法比较类似，因为现在权益市场没有太明显的市场主线，或者没有一个比较明显能够赚钱的或者大家稳定预期的主线。现在可能是一个偏博弈或者偏风格的市场，有时候会切TMT，有时候会切中特估，在主题风格上来回切换，但是我们实打实去看业绩的一些行业或者传统机构持仓的这些板块，并没有出现一个比较明显的方向性建议。

我认为形成这样一种情况的主要原因可能在于大家不太确定后面整个市场这些偏广义财政的政策和措施的落地时点和落地力度，也不太确定一些行业的放松程度，包括我们也能看到地产行业也有一些政策在储备，这些东西什么时候出台是大家在等待最明确的东西。我相信市场风险偏好会比较快地切入到这种经济修复或者出现稳定赚钱的行业中，也能带来一定的赚钱效应。在这个时间点上，我认为政策上的一些变化或期待会更加影响整个市场节奏，我自己也会多多关注这方面。

Q13、过去25年，中国公募基金规模实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但依然存在“基金赚钱基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业角度，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有好的建议？

汪坤：从我个人感受而言，我觉得大家这三年谈论基金赚钱基民不赚钱的现象会多一些。在2020年表现比较好的背景下，确实这两年权益市场有一些回落。我身边的朋友在2020年及以前，大家在基金上的回报相对而言都不错，但这两年确实有一些变化，这也是我们想努力多给大家带来一定回报的原因。

其次，关于基民的投资瓶颈，我发现大家确实比较喜欢去买一些热点和概念。当一个东西成为热点，它一定有一个长逻辑，这个长逻辑不一定有对有错，但是从短期交易节奏来看，它可能就是一个阶段性高点。当然，一个阶段性高点并不意味着以后不能够继续创新高，这完全依赖中长期逻辑能给大家带来什么程度的兑现。所以，大家看到一个热点以后，不妨考虑时间相对更长一点，这家公司或者这个行业究竟能不能给大家赚钱？在经济增长当中能不能给大家带来利润？如果不能，你可能就是一个博弈思路，就会更加以博弈视角去投资。如果你相信它的发展前景，则需要持有更长时间。

所以，我们也是基于这个背景和逻辑，把整个“固收+”产品大体上都设置了持有期，也是希望大家不要看到我们组合当中有热点就冲进来，发现热点没办法兑现又赶快赎回，我们希望避免这种情况。

Q14、您管理的鹏华民丰盈和6个月持有期混合基金正在民生银行进行销售，这也是一款“固收+”策略稳健收益型产品，成立于2021年3月30日，整个运作过程中秉承“控回撤，求稳健”的宗旨，截至2023年3月底，净值增长率5.90%，同期业绩比较基准2.69%，超额收益显著，能否请您介绍一下这只产品的运作情况，以及后续布局有哪些方面的考虑和侧重？

汪坤：鹏华民丰盈和约定的投资范围是0-30%的权益仓位，其余主要投资于债券。产品定位也是我们一直以来所追求的——一款低回撤稳收益的净值型产品，收益上主要以债券为底仓，以权益作为增强。整个债券投资以票息策略为主，不过度追求久期，对转债配置会更谨慎一些；在权益布局上，有时会以顺周期为底仓，有时会以偏广义消费的投资标的作为底仓，具体视当时的市场环境而定，我们希望以这样的大思路和视角，为大家提供一个体验比较好的产品。

Q15、针对“固收+”策略产品，您对投资者有些什么样的投资建议？站在当前时点，您认为我们团队所管理的这类“固收+”产品是否适合投资者进行配置？

汪坤：市场上“固收+”产品比较多，但是虽然同为“固收+”，根据股票仓位高低以及投资策略不同，整个风险偏好还是差异比较大。所以，我认为如果大家去买这些产品，需要认准和自身收益风险偏好比较相关相匹配的产品进行投资。我们团队管理的“固收+”策略产品，希望追求稳定收益、严格控制回撤，可以作为一个偏底仓类的投资。在投资“固收+”这类产品时，大家要充分评估自身的风险承受能力，包括对产品的过往净值表现进行长期考虑，再决定是否持有。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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