近一个月以来，债券收益率先下后上，总体上曲线陡峭化下行，在回落至6月降息后低点附近，信用利差有所分化，中等评级城投信用利差有所收窄。7月初至高层会议之前，二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松、决策层保持战略定力下市场对刺激政策预期弱化、地缘政治风险扰动加剧、风险偏好下降等因素共振下，7月开始对6月的预期进行修正，叠加资金面宽松，收益率震荡下行至2.59%最低；下旬高层会议定调“积极的财政政策和稳健的货币政策”，政策预期再起，风险偏好修复，止盈盘导致收益率快速反弹，整体看10Y国债收益率波动区间为[2.67%,2.59%]；在资金面整体偏松的带动下，1YNCD波动区间为[2.25%,2.35%]，由上月末的2.35%下行5BP至当前的2.3%附近。7月初理财回流，信用债配置需求增加，叠加“化债”预期，城投债预期效应减弱，信用利差有所修复；中证转债指数上涨1.87%。

展望后市，债市仍处于有利的宏观环境中，维持中性偏多的判断。7月以来，国内经济基本面动能依然偏弱，上游部分工业品开工率有边际转弱趋势，房地产销售较去年同期进一步走弱，外需出口依然承压，与信贷融资需求相关的票据贴现利率走弱；旅游旺季带动消费端边际改善，但消费整体依然受制于收入预期和信心，整体依然偏弱；政策框架性文件较多，但尚未有具体的实施细则，高层会议定调“积极的财政政策和稳健的货币政策”。目前看，货币政策在经济实质性回暖前不会转向，金融统计数据新闻发布会提到“综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性和合理充裕”，引发市场对进一步货币宽松的想象，短端利率上行空间有限，三季度存在降准的可能性，流动性易松难紧。目前的策略是持有静待政策信号，应对上，如果政策刺激力度超预期，尤其是增量财政工具、地产政策等，收益率存在反弹的可能，但这可能是加仓机会，在地产长周期和高质量发展的战略目标下，收益率反弹的空间有限。

市场数据来源：Wind

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$兴业中债1-3年政金债A(OTCFUND|002659)$ $兴业中债1-3年政金债C(OTCFUND|007495)$