我们认为医药行业目前或进入到了不错的配置阶段。

过往几年医药行业的好行情除2018、2019年外都是基本面驱动的行情，自下而上选股的逻辑。所以预期下一轮医药行情同样会是自下而上的逻辑。

首先看宏观政策端： 政策端走过一轮周期，目前或处于底部区域。最近的政策显示，若药品连续四年进入医保，第五年以后谈判价格降幅减小。进入均衡价格后一般不会出现价格大幅下降的情况，减缓了对于无底线降价和恶性竞争的担忧。目前有底线的介入调控体现出我国医保局的理性调控和合理的政策设计。

再看中观企业端： 企业降本增效（如仿制药企业辞退大批销售人员），后续或迎来收获期。另外，创新药企业竞争空间变得更好，新企业发行上市要求变得更加严格，医药企业会理智选择去做真正创新的东西，减少恶性竞争，资本市场端和企业端竞争或迎缓和。

从估值面看， 以 CXO （医药外包）企业作为估值的’茅“来看，医药企业目前的估值处于高端制造业的合理位置，我们预计后期估值下行的空间大概率有限。

所以，从基本面和估值性价比的角度来看，医药行业目前值得关注。

具体到细分行业，我们关注：

1.）医疗设备领域：一些龙头公司行业壁垒较高，需要有医院客户的黏性，或是一个比较好的赛道。此类公司走的是“独立成长+国产替代”的逻辑，投资回报率或较为可观。

2）大型药品公司：此类公司规模较大，有研发储备和优质销售队伍。既有降本增效提高收益，又有创新业务，其中创新业务如减重赛道更需要优秀的销售能力去铺开市场。

近期行业热点事件点评：

近日医药板块的波动主要来自于反腐政策，此次医药反腐相对历史力度更大，影响面更广。政策的目标是解决以药养医的结构性问题，医疗回归以患者为导向。但短期预计阶段性会有一定影响。

原来销售见长的公司的比较优势会减弱，对耗材设备药品中销售驱动的产品类型销售会产生冲击，对这类公司我们会暂时回避。长期来看，对销售费用率的节约会逐步转移到研发费用中，利好创新药产业链。

整体从基本面来看，反腐政策的导向并没有改变，即使是2018年开始的集采也是提升普惠以及医疗质量的一部分，院内的影响会是短期的，上市公司的风险相较行业整体来说是小的，因此反腐政策对于支付结构、政策财政支持以及创新优胜劣汰的影响可能是持续性的。

从行业视角来看，市场明显整体低配医药板块，估值调整或接近尾声，短期的波动可能是未来1年内医药整体的最后底部区间，建议当前位置对未来多一点信心，多一点耐心，目前阶段可能是未来一年布局医药的较好的左侧位置。

资料来源：摩根资产管理，Wind，截止2023/08。

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