修复性行情中，港股比A股弹性更大

港股是离岸市场，但上市公司多来自于中国内地，主要投资者来自海外。因此港股市场走势主要受国内经济基本面、国内政策催化以及海外货币政策影响，互联网板块作为港股核心板块更是如此。

近期随着美国通胀数据低于预期，美元加息空间收窄，美元指数也随之出现了大幅下跌，有利于资金回流，而对海外资金敏感的港股市场也表现出了较大的上升弹性，北向资金大幅流入，市场整体的风险偏好在提升。

另外，随着政治局会议的定调，市场整体乐观情绪修复，港股互联网涨幅领先。当前尚处于政策预期传导阶段，后续随着政策持续跟进和落地，料将看到基本面的实质性好转。

制约港股的三大因素已经开始缓解

1）政策面：平台企业处罚靴子落地、行业监管进入常态化，支持科技创新和实体经济转型，提高其国际竞争力。一定程度上意味着互联网平台企业迎来第二成长机遇、板块不确定性折价有望逐步消除。

2）资金面：海外加息周期尾声，流动性预计边际释放，港股外部风险逐步化解。对于港股互联网板块而言，短期来自利率端的板块估值压力有望逐步释放，长期看流动性环境或整体维持改善趋势。

3）基本面：宏观经济层面，政治局会议初步定调，政策预期逐步传导，市场整体乐观情绪修复。

公司基本面层面，短期来看，互联网企业基于商业模式和竞争格局优势，基本面已经呈现出强大的韧性：2季度在宏观逆境之下，恒生科技盈利预测逆势上调。中期，即便经历了本轮恒生科技反弹，港美股科技股估值分化程度仍然处于历史相对极端水平，当前恒指估值显著低于历史均值水平（9.41倍，近5年低位），安全边际较高。长期来看，后续随AI逐步从海外产业链逻辑转向国内产业链逻辑，港股科技互联网龙头公司将深度参与AI产业链，未来随底层大模型成熟带动应用层蓬勃发展，拓宽商业化场景，有望深度受益。

 从港股历史表现看，市场筑底反转大概率是经济预期好转+流动性放松+政策影响等因素共振所致。目前影响港股三大核心因子均已出现边际好转，且有可能仍处于改善初期，后续仍有望持续优化。（恒生指数估值数据来源:Wind，截至2023.7.31）

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