Q1：您的投资是偏左侧的，从我的角度来理解，左侧投资有可能要等待很长的时间才能等到市场的反转，您如何看待左侧投资的这种时间上的不确定性？

A1：做左侧投资者他很多时候买入之后可能需要一个比较长时间的等待甚至是被套，才能迎来改善。这是必然遇到的事情，因为左侧的投资者追求价格上的确定性就没办法追求时间上的确定性，时间上的确定性就是我们所付出的代价。有点像物理学上测不准原理，测不准原理就是说我们没办法测出它具体的位置和动量，总有一个是测不准的，误差大。对于股票也是这样，我们没办法同时兼顾一个股票的盈利空间和盈利爆发的时点，无法兼顾这两者。左侧投资者更加注重价格的确定性，而没办法确定什么时候涨。所以，等待时间，在根本上是无解的，但我们可以通过一些个人的努力去尽量有所改善，比如说多做一些前瞻性的研究，看看有没有一些股价上的催化剂，这恰恰是量化没办法解决的问题，前瞻对产业政策和宏观层面的判断，需要主观介入。这也是我为什么会加入主观判断的所在。

Q2：左侧投资有可能遇到“价值陷阱”，您怎么看待这个问题，如何应对？

A2：我认为左侧投资者最重要规避的不是价格陷阱而是基本面陷阱，价格陷阱和价格发现我觉得这两个会动态变化。例如2018年如果我们买煤炭股，2020年还是价格陷阱，2021年、2022年就变成价格发现，价值陷阱和价格发现这两个互为动态变化，我们要避免基本面陷阱，由于基本面恶化造成估值中枢下移，就是俗称越跌越贵，我们要避免出现这种情况，我们要买便宜货，避免公司随着时间的推移变得越来越贵，典型的是前几年的房地产，现在的房地产不好说，变数比较大。

Q3：您是如何控制回撤的？

A3：首先我没有刻意控制回撤的幅度，我追求的目标是这个基金的长远收益，性价比高，如果我们刻意控制回撤的话，跟这个目标可能会产生矛盾，最大回撤往往会产生在市场极端的环境下，去年3、4月份不理性的下跌，越是这种时候越是有可能出现机会的时候，而不是因为回撤止损。如果那个时候我们进行止损，会以牺牲长远收益为代价。如果我们追求长远收益尽量高，越是这种时候，越是我们要拣便宜货，或是拣代选筹码的时候，其实巴菲特也说过类似的一句话，当天上掉金子的时候我们要用盆去接，也是类似的观点，越是这种时候越是我们要考虑逆向买东西的时候，所以在这个时候我觉得回撤不是首要考虑因素。我关注的不是回撤的绝对幅度而是回撤的时长，我回撤以后用多长的时间出坑，这才是我最关心的。

历史上最大回撤时长是一年多一点，去年1月到今年2月，这也是比较好的体现投资者的经济管理能力，体现赚更多的钱，创了新高，出了坑，代表投资者都赚了钱。

Q4：主动量化策略相较于纯量化策略可以规避哪些风险？

A4：这就涉及到量化的好处和弊端。量化好处都是比较清楚，量化很多时候是非常科学化的框架，可以提供科学的投资依据、可回溯、可追溯、可检验，也可以克服很多人性的障碍，人性在投资上经常是添乱，很多人通过机器纪律化的操作规避这些东西。量化还可以提供非常好的广度，对计算机来说，处理五千只股票和处理一万只股票都是一样，人工就处理不过来，这是量化的优点。量化的弊端在哪里？量化在方法论上讲，归根到底是归纳法，不是演绎法，归纳法的问题在于，归纳法有效的前提是我们的投资底层逻辑没有发生变化，都是通过总结过往的规律，认为底层逻辑没有变化的基础上，认为这些规律还可以用在未来，这是量化在方法论上的缺陷、方法论上依赖的东西。

比如说我们通过归纳法归纳出1万只白色的天鹅，我们可能得出天鹅都是白色的结论，这个结论不一定是对的，直到有一天发现黑的天鹅，把这个结论推翻，量化所依赖的归纳是这样的。

我们所依赖的底层逻辑会在不知不觉中发生变化，所以量化在这个时候可能失效。包括今天讲的主题，未来最大的风险和机会在哪里？很多时候这种底层逻辑在悄然发生变化的时候，不管是机会也好、风险也好，是变盘子最容易发生的时候。正因为有这个认知，我认为量化在某些时候是不够的，需要人工加入一些干预，两者结合起来才是最好的投资方法。

Q5：您对下半年市场怎么看？存在哪些风险与机会？

A5：我对下半年的走势比较乐观，风险和机会，市场每一次涅盘，对某些人是风险，对某些人是机会，要相对看。机会和风险没办法判断，都是超预期或是市场没有想到的才是最容易产生风险和机会的地方。我讲的东西已经被市场认知到往往不一定是大的风险收益来源。未来市场变数有几个：一是对于现状预期，不管是政策还是外部环境的变化，预期差是非常重要的风险和收益的来源。整个股票市场对于风险的定价实在是太低了，预期太低，未来但凡有点好转都可能是超预期，这是未来三季度股市上行最大的动力所在，过于悲观了，我们的情况并没有那么差，这个情况未来大概率会得到修正。

未来的风险端，尤其是对于小票来讲，大成景恒很多投资者都会定义为小票，最大的影响因素可能是在监管端。

雪球衍生品结构大家也听说过，这两年也发过，雪球的产品会助跌，市场产生比较大的下跌时，由于止损结构会进一步产生下跌的压力。现在下跌的压力是不大的，三四季度、下半年市场涨得比较多以后，那个时候下跌的空间就拉出来了，一波比较急的下跌这些雪球结构产品又会成为进一步下跌的助力。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩表现不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。

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