今年以来市场震荡分化，自23年2月A股市场整体回调以来，主要宽基指数跌幅明显。随着近期市场行情趋弱，A股整体情绪也有所下行。值得一提的是，正是今年以来的极致分化行情，也让众多权益基金经理有了较好表现舞台，我们国新国证融兴增聘的基金经理洪磊总就是这样一位基金经理，业绩在震荡行情中表现亮眼。

6月27日，国新国证权益基金经理张洪磊做客直播间，同大家分享他的投资思路与投资理念。$国新国证融兴6个月定开混合A(OTCFUND|012673)$$国新国证融兴6个月定开混合C(OTCFUND|012674)$$国新国证新锐灵活配置混合(OTCFUND|001068)$

【嘉宾介绍】

张洪磊：对外经济贸易大学金融学硕士，具有10年证券从业经验。2021年7月加入国新国证基金，2021年9月7日起担任国新国证新锐灵活配置混合基金经理，2023年5月4日起与黄诺楠总共同担任国新国证融兴6个月定开混合基金经理。洪磊总具备“金融 实业”的双重背景，在多年的实战经验中，也是逐步构建出了适配自己的能力圈和投资理念。

在投资上兼顾自下而上选股和自上而下择时，精选可以持续享受复利成长的龙头个股，并选择在市场关注度较低时买入，长期持有。在行业板块上擅长科技创新、先进制造等方向。

【直播问答实录】

市场分析

问题1：

前不久央行重磅官宣MLF“降息”。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，6月15日和13日分别开展2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，上次分别为2.75%、2.0%，分别下降10个基点。那么我们是不是对新一轮稳增长政策的出台可以抱有更多的期待？洪磊总认为降息会给市场带来哪些影响呢？

张洪磊：

本次市场对于降息的预期可追溯到4月中旬，确切的说是3月疲弱的CPI与PPI数据发布之后，宏观经济下行压力开始显现，市场出现明显回调，然后开始对政策有所期待。但随后的两个月时间预期一直没有兑现，4月末的政治局会议也没有给出货币政策将有行动的信号，再考虑到去年2季度较低的经济基数对今年2季度经济有一定支撑，因此市场普遍预期降息的时间可能要等到下半年。所以说本次降息还是比较超预期的，从而也带动市场出现了一些新的变化。从政策发布节奏看，6月13日7天期公开市场操作降息，15日MLF降息，16日发改委发声要从六个方面稳经济，当晚国常会新闻稿又提出要研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，很明显，降息并不是孤立的操作，只是一套政策组合拳中的一步，未来政策端大概还会有一系列稳增长政策出台，值得大家期待。

对于降息会给市场带来什么影响，其实单纯从降息本身来看，10bp的降幅对宏观经济没有太大意义，因为当前宏观经济的症结并不在流动性不足，而是需求疲弱。我们判断央行此次降息的真正目的可能是为了配合后续其它政策的出台，后续可能还会有稳增长相关的政策，只是在当下“房住不炒”的宏观指导思想下很难出台特别大规模的财政刺激政策，对股票市场而言是有一定利好的，货币宽松主要还是对科技股更为有利。

问题2：

财政部、工业和信息化部近日发布《关于开展中小企业数字化转型城市试点工作的通知》，通知指出，2023—2025年，拟分三批组织开展中小企业数字化转型城市试点工作。通过开展城市试点，引导和推动广大中小企业加快数字化转型，全面提升中小企业数字化水平，促进数字经济和实体经济深度融合。洪磊总，数字经济看来是备受政策呵护呀？市场对于政策会有迅速、明显的反应么？

张洪磊：

今年以来政策层面始终对数字经济有所呵护，今年2月中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，这是我国未来数字经济发展的一个总体规划，此外部分地方也在陆续出台关于数字经济的相关规定。而本次发布的《关于开展中小企业数字化转型城市试点工作的通知》只是《整体布局规划》中数字化应用工作的具体细化，是一项具体实施方面的政策。

从《通知》发布后的短期市场表现来看，计算机板块还是取得了不错的涨幅，可以说当前市场对于政策还是会有比较迅速明显的反应的，政策会产生一定的积极影响。而且数字化转型、数字经济建设本身也是一种“新型基建”，对于稳增长也是有重大意义的，未来对于数字经济领域的呵护政策应该还会持续推出。对于数字经济的中长期健康发展也将起到重大作用。

问题3：

当下市场对经济负面预期的反应接近尾声了么？下半年经济有望从局部改善转向全面复苏么？

张洪磊：

从降息后的市场表现来看，降息后，债券市场快速走熊，而股票市场快速走牛。债券市场的这种快速反应在历史上也是不多见的，降息利好迅速出清，市场非常快速的转换到了交易未来的基本面上来。由此可见，当前市场对于基本面的悲观已经反应的较为充分了，对于未来宏观经济的回升也抱有很大的期待。所以我们对于后续科技股的行情还是持续看好的。

对于下半年的实体经济的走势，我们还是比较谨慎的，主要是消费在短期内难有大的起色，而出口又可能面临欧美衰退带来的需求下滑。一方面，当前市场需求弱的一个主要掣肘是居民预防性储蓄意愿大幅提升，消费变得谨慎，提升居民的收入增速，需要一个较长的过程，政府的稳增长政策必然会产生一定效果，但要彻底扭转还需要时日。另一方面当前海外衰退预期也有所加剧，外需很有可能快速减弱，可能会对经济增长造成拖累。总体而言，我们继续保持经济弱复苏的判断，看好偏向科技板块的结构性行情。

行业观点

问题4：

今年以来，重仓人工智能板块的基金走出了优美的收益曲线。爆火的同时也让不少投资者担忧曾领涨市场的“主线”是否就此熄火。对此，洪磊总怎么看这条主线的发展呢？

张洪磊：

刚才你提到人工智能板块被投资者称为市场的“主线”，由此可见，人工智能作为市场主线已经逐渐得到了市场的肯定。事实上，一条市场主线的形成并不是一朝一夕的事情，从主线的出现到最终确立再到持续推升往往会经历一个较长的时间，主线（趋势）一旦形成也不太可能在短期内就逆转或者切换。从历史上看，上一轮的市场主线是龙头白马和新能源，启动时间大致在19年末，结束时间在21年末，大致持续两年；再上一轮的市场主线为“去产能”带来的周期股的行情，启动时间大致在16年初，结束时间在18年初，大致持续两年；再上一轮就是13年的创业板TMT行情了，启动时间大致在12年末，结束时间在15年中旬，大致持续了两年多。所以从历史上的主线复盘来看，本次主线的运行时间还较短，还有相当长的可持续空间。此外，从公募基金配置节奏上看，公募调仓大概至少会持续3-4个季度，因此我们认为当前市场的配置力量也还没有配置完毕。最后从产业发展来看，本轮人工智能启动的催化剂是Chatgpt的持续升级创新，这也不过是半年内的事，当前人工智能领域从算法到模型再到应用都还很不成熟，全球多家大型科技企业也都开始在该领域深度发力，可以预见未来将会有更多的创新推出，在股票市场上看就是行情催化剂将不断涌现。因此对于人工智能，我们认为行情还远没有结束，未来仍持续看好。

问题5：

洪磊总还是持续看好国内自主科技创新的大趋势的，尤其是科创板块中的龙头板块。那么对于科创板中的计算机、医药、通信等行业，洪磊总是怎么看的呢？

张洪磊：

这三个板块我们都比较乐观，主要是基本面都已经出现了积极的变化。无论从整体法还是中位数法分析，科创板中的计算机和通信板块的一季报是营收和归母利润增速都边际改善了，同比增速都出现了营收和归母净利润增速也出现了边际改善，说明多数医药公司是改善的，只是少数营收和利润基数规模比较大的公司拖累了行业的整体增速。

首先是计算机，计算机是科创板中的权重板块之一，当前景气度稳健向好，主要覆盖产业数字化（工业、金融、煤炭等领域）、AI、信创、网络安全、云计算等行业，十分贴合当前数字经济转型的技术需求与自主可控的战略诉求，具备鲜明的时代特征以及稳健向上的产业趋势。相对于主板和创业板的计算机公司，科创板的计算机公司大多具是软件公司，具有研发费用投入高、产品粘性强和壁垒高的特点，对政府投资依赖度相对较低，长期的业绩确定性相对较高，未来有望迎来戴维斯双击。

其次是医药，对于科创板的医药行业，持续看好专精特新企业的投资机会。今年以来，医药板块在经历了一波上涨后遭遇了较大幅度调整，目前回到了年初水平。科创板医药创新兑现成长性较强，中长期看好科创板中的高端医疗器械、药、创新产业链、合成生物学和医药上游供应链等细分方向的龙头个股，只是医药股的个性化较强，我们需要逐一把握每个公司的机会，不能泛泛的看。

最后是通信，通信板块最近走势较强，主要是作为“卖铲人”角色，在AI浪潮中最先受益，光模块不断上调出货预期，业绩确定性较强。后续我们仍然看好通信行业，从业绩上看，后续通信板块业绩兑现度较高，只是通信板块受投资驱动，周期性相对计算机软件更强一些，估值水平不能给太高，我们会规避其中涨幅过大的公司。

问题6：

我们或多或少都知道通过AI应用可以赋能娱乐、生活、办公等场景，长期维度下AI 金融、AI 工业可能都会出现。那么当下现阶段，AI的落地应用有哪些细分领域呢？ 

张洪磊：

AI 行业应用场景丰富，空间广阔，AI 赋能各行业生态逐渐加速，其中包括办公（内容生成、数据挖掘、会议助手等等）、教育（课堂交互、语言教育、阅卷分析等）、工业（数据分析、代码生成、人机交互、智能机器人等）、医疗服务（智能诊断、电子病历、报告生成等）、法律（案例分析、云隐转换）文档生成等）、金融（智能风控、智能投顾、智能营销等）、建筑（底稿设计、图片渲染、智能规划等）、遥感（智能检测、决策辅助、数据挖掘等）、网络安全（风险识别、架构规划、信息挖掘和防范智能网络攻击等）等方向。

当前阶段AI与上述行业结合均有可能落地相关应用，落地应用的广度和深度取决于技术、资金的投入，今年最典型的场景是以自然语言为输入生成多模态数据再嵌入到不同的场景中，包括：文本生成、图像生成、视频生成、语音生成、代码生成等。

当前，AI的商业模式仍处于探索阶段，海外落地节奏相对更快，国内大模型技术相对比较落后，但我们在应用层面的推进也是比较积极的。从目前国内公司AI探索进展来看AI 办公、AI 图像、AI 视频这几个方向是落地比较容易的，从商业化角度看，目前这三个细分应用是最容易为客户提升效率和体验的，对后续的探索较为乐观。

问题7：

今年我们看到AI崛起，那么本轮的结构胜负手还是TMT么？您怎么看现阶段集中在上游环节（算力、数据、大模型）的投资机会？ 

张洪磊：

我们觉得主线还是TMT，尤其是其中有真正的研发强度和研发实力的上市公司，首先从整个宏观环境看，弱复苏宽货币的组合是有利于科技股的，其次我们判断AI将是一场大的产业浪潮，而当前产业的发展还处于初级阶段，从算法到模型再到应用的各个方面都不成熟，未来还有很大的发展空间，我们看到世界上的各家科技巨头都把AI作为当前最重要的战略研发方向，足以显示它的重要性，资本市场应该给予足够的重视。

由于市场预期现阶段上游环节最先出业绩，所以市场较为偏好算力。我们也认同上游受AI相关的投资拉动，业绩的短期弹性比较大，但是国内真正能出业绩的AI算力相关公司（主要是光模块、光芯片）都是英伟达等国外巨头的上游配套公司，本身这些公司的周期性较强，没有定价权，很难给的上高估值，目前这个阶段其实对于未来的业绩预期已经反应的比较充分了，配置的性价比已经不高了，而国内的算力公司目前还没有能够真正用于大模型训练的产品，真正要落地可能是一两年之后的事情了，所以我们也认同这一领域的空间是比较大的，但是对于已经大涨过的标的我们会比较谨慎，因为目前看确定性不高。而对于下游应用来说，刚才也已经提到过了，AI 办公、AI 图像、AI 视频这些现阶段最容易落地的领域，我们是更加看好的，而且这些下游应用领域是一个既可以短期落地、长期成长空间又比较广阔的领域，有望迎来戴维斯双击。

问题8：

去年四季度开始就看好计算机，当时战略考虑是哪些因素？

张洪磊：

简单来说，主要就是三个方面：宏观政策有扶持，中观产业有趋势，微观业绩有支撑。

第一方面来说，之前我做直播的时候也跟大家也交流过，在这里我就不再赘述了，概况一句就是去年从年初至年末，一直到现在，数字经济相关的政策扶持一直都在持续加大。第二方面来说，其实AI产业的趋势早就已经出现了，其实chatGPT3.0，3.5大模型去年就已经诞生了，只是没有引起大家的关注，今年年初微软收购OpenAI这个事件才彻底引爆了资本市场对于AI产业趋势的关注，而且计算机板块在去年下半年的时候已经经历了相当长时间的调整（2016年年初开始），调整的相当充分，配置起来也较为安全，现在本轮行情只是刚刚启动不久。第三方面来说，我们观察到在2022年中报之后越来越多的计算机软件公司的营收增速出现了边际改善，而且这种趋势大概率能够因为政策扶持和产业趋势而持续下去，也就是说是有真实的业绩支撑的。

问题9：

计算机行业内，您在各个细分行业均有所布局，比如：办公应用、视觉算法、产业应用、网络安全等。能否请您分别谈谈对各细分行业的投资逻辑？

张洪磊：

其实从单纯讲逻辑的角度来说，现在A股的投资者对于AI产业链各个方面可能都已经耳熟能详了，甚至有可能比机构专业的投资者讲的还风情并茂，头头是道。我在这里再去重复这些大而化之的投资逻辑也没有什么必要了，我在这里想强调的一点是，我们在选好行业之后，最重要的是选好那些能够实现落地的优秀公司，大家看到的好像是我们对于这些领域的布局，其实AI产业很广泛，很难说哪个细分领域就一定比其他的细分领域更好，从逻辑出发的话只是偏好不同而已。但是，我们还要思考一个很重要的问题，在这些广大的领域有没有出现能够很好的实现AI落地的公司？我们其实认可的是这些公司，认为他们是AI赛道里的优秀公司，是我们通过对管理层、产品粘性、竞争壁垒、毛利率、研发费用率等等多个维度筛选出来的优秀公司，这些公司是能够看长期的，是能够看到真正的产品创新和营收持续增长的，而不是简单的讲逻辑、讲故事的公司。这才是我们配置的重仓股的底层逻辑，而不是单纯看重细分行业的投资逻辑。

问题10：

下半年乃至明年，您还是持续看好科技板块吗？具体看好哪些细分领域？

张洪磊：

目前这个阶段我们还是持续看好科技板块。从产业周期角度来讲，ChatGPT的出现和快速迭代掀起了新的一轮技术革命，这与美股1995年-2000年纳斯达克牛市以及A股2013-2015年创业板牛市有相似之处，行情的背后均伴随着新一轮的产业趋势。从盈利周期角度讲，计算机和通信行业在去年正好见到了一个盈利的低点，现在正在走出低谷，向上的趋势应该说已经出现。从股价位置和估值周期角度来看，部分科技股已经持续了多年的下跌，消化了很多年的估值，虽然近期有所回升，但是并没有到达很高的分位数。基于上述分析，我们认为以AI为代表的科技股的行情还没走完。

应该说AI的细分领域我们都比较看好，关键还是我刚才所说的，能不能在这些细分领域找到优秀的公司是关键，只有这些优秀的公司才能真正在中长期持续推动产业的升级，实现自身产品和架构的持续创新，构筑自身的护城河，从而真正享受到AI浪潮的中长期大收益，而不是简单的讲一波故事、搞一轮泡沫。

产品运作

问题11：

我们看到您是今年5月4日成为国新国证融兴6个月定开这只产品的权益部分基金经理，近期产品业绩表现也比较优异，能否为我们介绍这只产品当前的运作情况？

张洪磊：

基金重点配置了数字经济、人工智能相关的公司，在投资策略上跟我管理的另一个产品国新国证新锐比较类似，也有一些小的区别，就是融兴的规模相对更小，所以在操作上也相对更灵活，除了一些着眼于长期持有的标的，也会进行波段交易，当然了前提都是在充分研究的前提下，同时不追高、不杀跌，只买回调充分的个股，而在上涨过猛时考虑卖出、落袋为安。

问题12：

国新国证融兴6个月定开混合基金采用股债混合策略，股票资产和债券资产的投资比例是如何配置的呢？与负责债券投资的诺楠总那边是如何配合投资的呢？

张洪磊：

目前从股债性价比的角度来说，股票相对占优幅度比较大，市场对于悲观预期反应已经比较充分了，股票的配置价值更大，所以目前融兴在资产配置上更倾向于重点配置股票。同时由于融兴是定开产品，为了保证开放时的流动性，融兴在债券配置思路上会以利率债为主，主要是保障流动性和安全性。

问题13：

国新国证融兴6个月定开混合基金的产品定位、亮点以及后续的操作思路？

张洪磊：

国新国证融兴6个月定开混合基金和国新国证新锐灵活配置基金虽然都是灵活配置型基金，但产品合同的要求是有所不同的，融兴对于股票仓位的限制更加严格一些，会根据市场估值情况变化对股票仓位的要求，当上月末最后一个交易日沪深300指数的市净率（PB）低于过去10年每日市净率的5%分位数时，则股票配置仓位比例限制为45-95%；当市净率高于5%但低于60%分位数时，股票配置仓位比例限制为10-60%；当市净率在85%分位数以及以上时，股票配置仓位比例限制为0-45%。简单来说，就是市场估值高时就低配股票，估值低时就高配股票。这样大家就可以看得出来是一个明显的价值投资思路，且是有严格的合同限定的，这样的情况下，是比较有利于控制回撤的，相对新锐那种完全的灵活配置基金来说波动就会小一些，这一点从融兴相对新锐的净值表现上也能看出来，回调时幅度相对较小，上涨时幅度也相对小一些。

总体的投资框架和投资策略和新锐比较类似，首先都是看好以科创板为代表的科技股，然后是重点看好其中的数字经济、人工智能板块，只是从交易角度可能会相对更灵活一些。

投资框架

问题14：

能否请您再为我们介绍下您的从业经历？实体经济以及金融双重背景对您投资上有哪些帮助？

张洪磊：

我本科学的是计算机及应用专业，2001年毕业做了一年多的程序员，后来发觉对金融行业更感兴趣，2004年考取了对外经济贸易大学的金融学研究生，2006年毕业后在上市公司做了四年的投资者关系管理的工作，在这期间经常深入车间，对于实体经济的实际运作和经营难度有了深刻的理解。2010年进入天相投顾开始学习卖方研究工作，2012年加入东兴证券正式开启卖方研究的职业生涯，2015年加入建信基金，先做了一年买方研究工作，后转到专户投资部做投资经理助理和投资经理。经过多年的磨砺之后才于2021年加入国新国证基金（原华融基金）。应该说，相对多数基金经理来说，我从事投资工作的经历是比较丰富和曲折的，对于实业、卖方研究、买方研究、专户投资和公募投资工作都有一定的体会和心得，这些实业及金融工作背景使得我对于股票投资的认识更加全面和谨慎。见识了太多实体经济的艰辛、股票市场的大起大落，各种类型讲故事的公司的大涨大跌和退市。使得我对于市场有了敬畏之心，使得我对于优秀的上市公司有了敬佩之心，使得我对于真正的企业家有了敬仰之心，也对于那些讲大故事的公司有了更多的清醒和警惕。对于我在投资中的最重要的帮助就是帮助我理解市场、理解公司和理解高管。既要做好对市场脉络和结构的把握，又要做好对具体公司及其管理层的分析，落地形成了“在那些相对最强的方向（行业）上投资那些相对最好的公司”的投资理念，我之前跟大家分享过所谓的“五位一体选股”的思路，其实底层逻辑就是这一条理念，政策、周期和行业景气寻找的是相对最强的方向（行业），而壁垒、业绩和股价则寻找的是相对最好的公司，争取做好和的结合。

问题15：

我们知道，洪磊总是一个具有价值投资理念的践行者。但理念的践行总要依据现实不断修正，公司的市值和价值都在不断变化中，甚至有不少低估值陷阱混杂其中，事前是很难判断的。一千个人眼中有一千个哈姆雷特，诚如芒格与巴菲特这对黄金搭档，对价值投资的理解也并非完全一致。那么在洪磊总眼中，什么才是价值投资呢？

张洪磊：

我在之前的分享中也提到过，价值投资是一个相对的概念，而且低估值不等于低估，高估值也不等于高估，不同的行业或者是同一行业内的不同公司都不能简单的用估值水平比较性价比，甚至是同一家上市公司在不同的时期，也不能简单的比较估值高低贵贱，因为一切事物都在变化，变化是永恒的，所以我们投资者需要持续的跟踪变化。同时，事物的变化又是有规律的，我们投资者又要找出变化中那些难以改变的特质：好公司通常拥有优秀的管理层和管理机制、深厚的护城河（产品粘性和定价权等）以及强大的研发投入和能力等等；在相对消极的市场环境中，好公司更容易出现好（相对合理甚至低估）的价格，而在相对积极的市场环境中，大多数公司都难以出现好的价格。

从自下而上的角度来说，我们买入那些拥有优秀管理层和管理机制、产品粘性强、拥有行业定价权和研发投入大、研发成果真实且富有成效的公司就是相对有价值的投资。而从自上而下的角度来说，我们要选择市场环境低迷、市场预期普遍悲观的时候，好公司也出现合理的价格时买入，就是相对有价值的投资。综合起来，就是芒格的那句名言：“以合理的价格买入优秀的公司”。

问题16：

面对市场上纷繁庞杂的信息，每位市场的参与者可能都会有自己独特的投资理念及投资思路，能否为我们分享下您的投资框架，以及您的投资框架是否也经历过变化、迭代的过程？分别是怎样的背景及契机？

张洪磊：

之前跟大家分享过，在这里可以更大家再重温一下，也肯能有很多新的投资者朋友没有参与过之前的交流，我的投资框架可以概括为“五位一体”：

第一，政策变化和经济周期。国内政策的最新变化动向，当前所处的经济周期的阶段，对于市场方向和结构的判断有重大指导意义。

第二，行业景气的边际变化和相对比较。行业景气是否处于一个边际向上（或向下）的趋势里，是否是刚见到向上（或向下）的拐点，对于选择重点配置（或者卖出）的行业有重要的指导意义。

第三，公司的竞争壁垒和行业地位。公司在行业内处在什么样的竞争地位，竞争优势是什么，竞争优势是否可长期保持甚至扩大，是否拥有行业的定价权，是否在一定程度上引领整个行业的发展，是否能够制定“行业标准”，如果是科技公司，还要重点关注产品的毛利率、产品粘性和研发费用率和真实的研发成果。那些壁垒高，拥有优秀管理层和管理机制，毛利率相对高、研发费用率高且研发的产品真实有效且粘性强的科技公司，才是真正值得长期持有的公司。重点是要筛除那些靠讲故事上位的假的“好”公司。

第四，公司的产品周期及业绩增速的边际变化。公司是否有新的重磅产品推出，是否有涨价的潜力或趋势，收入或者净利润的增速是否处在边际向上的周期，对于选择某行业内好公司的买入时点也有很大的指导意义。

第五，股价及估值水平。公司的股价位置是否相对较低，涨幅是否相对较小，估值是否在较低的分位数，是比较同一行业内公司是否具有相对性价比的重要工具之一。

问题17：

想要在投资的长跑中胜出，更关键在于如何选出个股，获得阿尔法收益。行业不分好坏，但公司却有优劣之别。洪磊总如何进行个股的选择？投资组合是怎样进行配置的？

张洪磊：

优秀公司往往具备穿越周期的能力，个股选择就是要找出这些优秀的公司。那些能制定行业标准，获得行业定价权，研发创新能力和成本控制能力强的公司，股价也常具备长期向上的生命力。对比鲜明的是，大多数比较差的公司由于缺乏支撑，常常登高跌重，怎么涨上去又怎么跌回来。因此在个股选择上，我会严格筛选那些细分行业龙头，综合看管理层、管理机制、竞争壁垒、研发能力和研发费用率、营销能力和销售费用率、产品粘性、营收增速、毛利率和ROE等因素，尽可能投资于真正的细分行业龙头。挖掘优秀的公司，往往需要较长一段时间的持续跟踪，从他们的招股说明书开始，再到上市后一个季度、一个季度的业绩更新，观察资产负债表和现金流量表是否健康，观察营收增速和盈利能力是否稳健或者改善，还要紧密跟踪管理层的动向，“听其言，观其行”，重点考察管理层的执行力和可信度，对于那些管理层总是说大话、讲故事的公司要坚决剔除。经过一段较长时间的跟踪观察后，经过多次筛选剩下的公司往往就是那些真正优秀的公司，也就是我们常说的“剩者为王”。当然了我们也必须承认，无论我们多么谨慎，总会有出错的时候，在遇到看好的公司出现重大利空之后我们也只能先坚决止损，后续再继续观察跟踪，直到最终判断彻底放弃还是再找好的时机投资。另外我们也不得不接受，优秀的公司在任何一个行业都是稀缺的，所以投资组合中还会配置一些看好的行业中性价比高的公司，比如一些业绩增速持续改善但股价没怎么涨的公司。总结下来，投资组合主要就是尽可能配置看好方向上优秀的公司和那些性价比相对高的公司。

问题18：

近年来市场风格轮动速度加快，在不同环境下您是如何应对的？

张洪磊：

虽然市场风格轮动速度加快，但是每一轮的主线还是比较清晰的，最重要的是抓住每轮行情的主线，顺应市场的大趋势。2021年刚上任的时候，我们也曾经交易了新能源、国防军工等行业的机会，2022年因为年初判断市场环境相对不太积极，就主要以低仓位应对，2022年年底判断市场环境已经开始变得积极起来，同时在宏观政策、产业趋势和业绩边际变化的角度，筛选出来了计算机行业，就在2022年年底重仓配置了计算机行业。未来也会继续根据政策变化、经济周期、产业趋势、行业景气、个股盈利趋势、股价位置和估值分位数等重要变量的变化，持续跟踪各个细分行业的投资机会，我们会首选当时性价比最高的细分行业及其中的龙头公司。我们不会也不能提前判断涨跌幅度，但我们会提前选取性价比最高的行业和公司。

【风险提示】

本直播间内容不构成任何投资建议，所涉投资观点为当前观点，未来可能发生改变。国新国证新锐灵活配置基金、国新国证融兴6个月定开混合基金风险评级均是R3，适合风险承受能力C3及以上投资者。该评级为管理人评级，在销售机构认/申购本产品时请以销售机构评级为准。投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。基金过往业绩不预示其未来业绩表现。本次直播不作为主动推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金经理证券从业经验详见基金管理人公告的法律文件。