王璐，毕业于复旦大学微电子与固体电子学专业，拥有7年证券从业经验，2021年开始管理基金，曾任卖方电子行业资深分析师，负责覆盖半导体相关企业。2017年-2019年，荣获新财富、水晶球、金牛分析师等评选的电子行业分析师第一名。2020年5月正式加盟鹏华基金，现任职于鹏华基金权益投资二部，从事投资、研究相关工作，在管产品包括鹏华改革红利股票型基金及鹏华优质回报两年定开基金。本期，王璐将为大家带来“AI时代下信息安全领域的投资思考”的专业分享。

1、TMT板块出现了基本面与估值共振的投资机会，在今年存量资金博弈的市场中，它的表现就变得尤为突出。

2、信创对我们而言是需要主动未雨绸缪的事业，这些最基础的软件和硬件不可能完全依赖国外供应商，存量替代需求就已经非常大，还有不少增量需求，因此我们认为整个信创市场空间非常广阔。

3、现在往明年看，我们认为初期可能是周期反转的大，但是当反转结束后，可能就进入成长阶段，到那时谁最有细分驱动力可能谁就会表现更好。

4、随着国内数字经济加速发展，各行业各环节已经集聚了大量信息安全风险，守住网络数据安全的有效路径在于基础软件的国产化。

5、我认为信创的投资逻辑与2019年的半导体非常相似，即自主可控的关键软件和硬件是建设数字中国的底座。

Q7、在AI模型开发量和应用量持续旺盛的背景下，大规模AI 算力基础设施的重要性日益凸显，各行各业AI 赋能的需求日趋旺盛，能否请您和我们详细介绍一下，在AI超预期发展下，半导体产业有哪些投资机会？

王璐：现在的ChatGPT其实经历了三次迭代，GPT、GPT-2、GPT-3包括现在GPT-3.5、GPT-4.0已经出现。在前3代迭代过程中，参数量从1.17亿增加到1750亿，预训练数据量从5GB增加到45TB，其中GPT-3训练单次的成本就已经高达460万美金。大模型为代表的AI新时代，算力就是核心竞争力。而AI 芯片是针对人工智能算法进行特殊加速设计的芯片，经常被称为AI加速器或计算卡，它是AI的算力基础。要知道ChatGPT有着大量复杂计算需求的AI模型，像GPU、FPGA、ASIC等AI芯片专门用于处理这些计算任务，是不可或缺的底层硬件。

对ChatGPT而言，支撑其算力的基础设施至少需要上万颗英伟达的GPU A100，一次模型训练成本可能就超过1200万美元。在名为“AI芯片”的大篮子里，细分品类非常众多，目前英伟达主导的GPU凭借高算力成为主流选择，其他一些AI芯片像ASIC、DPU、FPGA也蕴含了很大潜力。像ASIC/DPU这些专用芯片在特定使用场景下，它的高算力/低功耗/小面积的优势也吸引到国内外厂商积极布局，比如TPU、类脑芯片等。FPGA也是由于可编程而更具灵活性，相比于CPU/GPU/ASIC具有更高的速度和极低的计算能耗，常年来被用作专用芯片小批量生产的替代品，此外AI也带来了边缘计算需求。

除了算力芯片，AI同时也拉动了存力芯片的需求。AI高性能计算会对存储带来高性能、低时延的产品需求；云计算、边缘计算、AI大模型对数据分析的需求，会要求网络端配置大容量的DRAM资源去训练。

由于数据中心占据整个半导体市场35%左右的下游需求，AI数据计算需求提升也有望加速推动整个半导体领域供需反转，带来全产业链的投资机会。

Q8、去年10月，美方出台史上最严出口管制新规，将芯片限制目标提到14nm及以下制程，对我国芯片发展实施了一次很关键的卡脖子。此后，又和日本、荷兰达成协议，计划共同实施限制。面对这样严峻的外部环境，您认为我们的芯片制造设备是否会加速进行国产化替代？背后又蕴藏着什么样的机会？

王璐：一季报在陆续发布中，我们也观察到半导体设备板块业绩非常亮眼，这其实已经证明设备国产化确实在加速过程中。

2019年，美国商务部将华为列入到出口管制的实体名单中，当时美国技术的限制比例还是25%，随后2020年5月又将25%的限制比例调整成凡是含有美国技术均需要向美国申请行政许可，也意味着将限制比例从25%变为0%。

2020年，国内最大芯片制造商中芯国际也发布公告，美国商务部BIS根据其出口管制条例对向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料进行限制，随后美国商务部又将中芯国际及其部分子公司和参股公司列入到“实体清单”中，限制中芯国际在10nm 及以下技术节点获取相关设备，这直接导致了国内最大的制造厂商未来将扩产重心放在了成熟制程上。随着华为和中芯国际被制裁，设备国产化成为迫切需求，也正式开启了本轮国产替代黄金浪潮。

目前，大力提高国内半导体设备及材料供应商的竞争力对保障国内产业链的安全具有显著溢出效益，有助于大大降低美国及所联合的日荷等出口管制所带来的风险。以前，本土晶圆厂商为了尽快在半导体景气周期内完成产线建设，一般都倾向于采购海外非常成熟的设备，减少认证周期和成本。但是，半导体设备的发展离不开下游晶圆厂协同开发的核心驱动，在过去很长一段时间，国产设备发展缓慢，获得验证及导入机会并不多。现在，国内晶圆厂产能不断扩张的同时，它也愿意去不断导入国产设备，扶持本土战略供应商。国产半导设备厂商获得了难得的发展机遇期，国产化率正在稳步提升，成为未来比较确定的优质赛道，这可能也是我们看到一季报计提表现亮眼最重要的因素。

Q9、整个生态体系中除了刚才提到的芯片这种硬件外，还有基础软件、应用软件，能否请您和大家分享一下这部分的软件产业国产替代投资机会？

王璐：和硬件相比，我认为国产软件可能起步更晚，但是它现在在全球价值链中可能仍处于中低端水平，关键核心技术还存在短板，对国外基础软件长期存在依赖。而国外基础软件巨头进入国内市场时间较早，已经形成垄断，比如我们常用到的office应用软件。因此，国内产业不得不忍受国外软件成本高、获取困难的问题，在发展中难免受制于人，这也成为推动基础软件国产化的动力之一。

除此外，软件国产化也是国家发展的必要要求。随着国内数字经济加速发展，各行业各环节已经集聚了大量信息安全风险，守住网络数据安全的有效路径在于基础软件的国产化。一方面，受益于政策扶持；另一方面，国产软件经过这几年发展，也从早期的“拿来主义”过渡到自主研发，从单一领域发展到全方位发力，投资端也从技术概念进阶到落地应用。

Q10、站在当前时点，您认为半导体行业中存在哪些风险点？在管理组合过程中，您会如何规避这些风险以及控制组合回撤？

王璐：产业长期发展方向是确定的，但兑现节奏确实存在波动，因为科技板块的估值波动非常大，在整个股票表现中容易形成双击和双杀。因此，我们一方面紧密跟踪产业链兑现节奏，争取及时发现低预期以减少亏损，同时判断行业长期空间，如果估值已经price in悲观预期，那么左侧布局，买的位置会非常低，而不是右侧高位去布局，因为科技股波动很高，拿的位置低也能避免高位股价波动带来回撤。

Q11、您有一只芯片产业主题型基金——鹏华芯片产业混合发起式基金正在发行中，能否请您详细介绍一下这只产品的特色，以及对比市场上的ETF产品，我们在哪些方面能够做得更好？

王璐：发行主题基金的目的在于希望对芯片领域进行更深入、更精细的研究。

第一，为什么愿意在这个时间点发行新的行业基金，最重要的原因是我们认为现在这个时点是布局机会，电子板块是去年全市场跌幅第一的行业，从估值水位上看已经到了历史较低水平。

第二，从基本面角度来看，行业发展方向已经出现比较好的信号，虽然目前周期反转的斜率可能是未知的，但是反转方向是非常确定的。同时，算力和电子化率的提升以及行业长期成长是非常确定的。另外，目前国产化率依然很低，各个环节国产化率提升有很大成长空间。

Q12、相比于ETF产品，这只主题产品有什么样的优势？

王璐：第一，回撤控制：通过一些子行业的切换、个股集中度的调整有机会带来一定超额，平滑波动。

第二，希望能够持续跑赢ETF，虽然我认为在短期内持续跑赢ETF非常困难，一个很重要的原因是在周期反转过程中，一开始整个行业都有大，精挑细选可能跑不赢指数，比如，在2015年牛市中主动管理型基金很难跑赢指数，但是如果把时间稍微拉长一些，大部分主动管理型基金能够大幅跑赢指数。现在往明年看，我们认为初期可能是周期反转的大，但是当反转结束后，可能就进入成长阶段，到那时谁最有细分驱动力可能谁就会表现更好。去年上半年，模拟和功率可能就是一个最好的方向，ETF配置可能更均衡，没办法集中在这些表现更优异的方向上，下半年设备和材料产业链表现最好，所以在不同阶段会有差异。我们希望能够抓住这个最好的细分方向。

第三，该产品合同规定非现金基金资产的80%以上投资于芯片方向，剩下20%的仓位和现在市场上的多行业基金一样，可以进行自主选择。当行业好的时候，我们也希望能够全部聚焦在芯片产业，目前很明显能看到行业有两年上行期。但是，这个行业有一个周期性规律，两年上行之后又可能会再面临两年微幅下行。当两年下行时，我们希望能够用剩下的仓位去控制回撤或者去平滑行业的周期性。

Q13、最近市场表现有所复苏，但整体仍不尽如人意。请问一下，站在当下时点，您能否给我们的投资者朋友一些投资建议？

王璐：在上涨过程中，市场越涨风险越大，而下跌过程是风险释放的过程。过去两年，基金持有人和市场投资人应该都过得非常艰难，但在这个过程中，风险也得到了全面释放。

为什么TMT今年上半年表现最好？因为它下跌时间最久，悲观业绩和估值风险得到了充分释放。今年市场原先预期可能会迎来一个不错的复苏，但现在复苏斜率可能不尽如人意。一开始股价可能表现比较强劲，处于一个强预期弱现实的过程中，现在这些都已经调整下来，后面会慢慢形成一个剪刀差，变成强现实弱预期的阶段，这对投资人而言，反而是一个买入时点。所以，我更加倾向于认为大家最煎熬的时间可能已经过去，第一，现在每次在低位中的调整可能不会太大；第二，在低位的每次调整可能都能够让我们更好去研究和把握接下来新的投资方向和研究窗口期。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

$鹏华芯片产业混合发起式A(OTCFUND|018000)$$鹏华芯片产业混合发起式C(OTCFUND|018001)$$鹏华优质回报两年定开混合(OTCFUND|008716)$