王璐，毕业于复旦大学微电子与固体电子学专业，拥有7年证券从业经验，2021年开始管理基金，曾任卖方电子行业资深分析师，负责覆盖半导体相关企业。2017年-2019年，荣获新财富、水晶球、金牛分析师等评选的电子行业分析师第一名。2020年5月正式加盟鹏华基金，现任职于鹏华基金权益投资二部，从事投资、研究相关工作，在管产品包括鹏华改革红利股票型基金及鹏华优质回报两年定开基金。本期，王璐将为大家带来“AI时代下信息安全领域的投资思考”的专业分享。

1、TMT板块出现了基本面与估值共振的投资机会，在今年存量资金博弈的市场中，它的表现就变得尤为突出。

2、信创对我们而言是需要主动未雨绸缪的事业，这些最基础的软件和硬件不可能完全依赖国外供应商，存量替代需求就已经非常大，还有不少增量需求，因此我们认为整个信创市场空间非常广阔。

3、现在往明年看，我们认为初期可能是周期反转的大，但是当反转结束后，可能就进入成长阶段，到那时谁最有细分驱动力可能谁就会表现更好。

4、随着国内数字经济加速发展，各行业各环节已经集聚了大量信息安全风险，守住网络数据安全的有效路径在于基础软件的国产化。

5、我认为信创的投资逻辑与2019年的半导体非常相似，即自主可控的关键软件和硬件是建设数字中国的底座。

Q1、能否请您分享一下过往的研究和投资经历，以及您所形成的投资理念和擅长的核心能力圈？

王璐：加入鹏华基金前，我在广发证券担任了5年电子行业分析师。这5年也是电子行业发生巨大变迁的5年，国产智能手机品牌崛起，中美贸易摩擦又把半导体产业链推向风口浪尖。我2015年入行时是牛市，每天都在密集调研各种公司，为我的研究打下很好的基础，被火热的市场逼迫跑得更多更快，这些公司很多后来也获得了很好的成长，当然也有一些牛市结束就跌回原点，我回头复盘的时候也会分析产生这些差异化的原因。例如，我记得tesla刚开始崭露头角时，我们就看到了汽车智能化大趋势，当时市场分歧很大。主题退潮后到现在来看，管理优质、踏实做事的公司最后还是跟随行业发展实现了业绩兑现，包括在经历2018年金融去杠杆背景下，很多原先依赖加杠杆经营模式去成长的公司在2018年去杠杆时业务面临巨大挑战，但财务管理稳健、经营谨慎的公司基本都能扛过去，并且在2019年重新涨回来。所以，我在挑选公司时，不再一味单纯追求高增长，会更关注有质量的增长。

我2020年5月加入鹏华基金，当时也经历了市场对疫情的担忧，之后又迎来全球大放水带来的权益牛市。这期间我不断扩展自己的覆盖范围，从硬件到软件，从科技到消费和周期。2021年8月，我开始接管组合，一接手就经历了科技板块大幅调整又反弹。去年，在美联储加息的担忧下，市场剧烈波动，接管组合一年感觉经历了好几轮牛熊切换。虽然，我加入鹏华前后一直在经历行业的巨大变化和市场的巨大波动，但这个过程也帮助我形成了自下而上的深度研究，深耕产业，把握产业发展脉搏进行投资，因为我们投资到最后还是赚业绩成长的钱。

经历过产业中多个领域的巨大变化，我更深入地理解了行业，同时也拓展了自身覆盖面。同时，半导体产业作为很多行业的上游，包括家电、汽车、计算机硬件等，通过对上游的跟踪也帮助我把握下游，传媒中很多软件都是硬件发展成熟后期产生的领域，例如智能手机带来手机行业的蓬勃发展，也带来手游行业的发展，基本都是一条基本面线上的投资。

Q2、您认为鹏华基金在团队建设和人才培养方面有什么独到之处，这种特点对基本面投资专家理念的形成有什么意义？

王璐：鹏华基金的投资和研究团队非常庞大，投资环境也是多元化的，从投资风格上看，像深度价值、价值成长，从擅长领域来看，像消费、成长、医药等都有非常出色的基金经理。

目前，研究团队在不断充实，划分了周期组、制造组、TMT组、消费组、医药组等组别，基金经理也参与其中，大家进行投研互助，实现了对产业和公司的紧密跟踪。一方面，紧密跟踪行业和公司基本面的研究团队及时传达产业和公司的变化。另一方面，投资经理也从投资角度去牵引研究方向，形成良好互动。在鹏华基本面投资的理念和氛围下，也帮助我形成自己的投资框架。

Q3、在日常工作中，鹏华基本面投资专家体系如何赋能您个人的成长与发展？在这个过程中，您有没有一些感悟体会和大家分享？

王璐：我加入鹏华后，最大的感受就是整个鹏华都在倡导基本面投资理念，对研究深度也要求非常高。例如，我们权益投资二部每周都有很多深度学习，如果看到行业变化，我们可能会相互分享，然后邀请在该领域已经具备一定研究经验的卖方分析师来介绍，同时寻找产业链上的相关专家和上市公司进行交流。大家听完后会再去讨论，每个人的结论可能都有所不同，但是不同观点之间相互碰撞，能够帮助我思考得更全面。

我们的研究员团队也非常年轻充满活力，大家都深耕各自领域，每天都进行电话会议和调研，非常及时有效地提供行业和公司观点。公司投研体系帮助我不断完善投资方法，因为我更多的从业经历是券商分析师，所以对自身的行业关注比较多，更注重行业研究，在鹏华的多行业探讨一方面帮助我拓展研究能力圈，另一方面也帮助我更好地在研究上进行行业比较。

在每周深度学习中，大家的不同观点得以碰撞。我可能对科技领域相对更熟悉，对消费、周期以及自上而下的宏观理解则比较浅薄。但我们部门及公司有久经沙场的资深基金经理，和大家学习和讨论能够帮助我更深入地理解这些领域的投资机会。所有人都在学习中不断进化，一方面不仅仅局限在自己熟悉的领域，所有人都在拓展能力圈。另一方面，投资策略也在不断进化，我们开始希望能够在一个合理位置去买入优质的行业和公司，不断赚取业绩成长的钱，同时逐步转向一些左侧投资的探索，比如2021年底很多优质行业的公司估值较高，交易也比较拥挤，但是我们当时布局了养殖板块，取得了良好的投资效果，这可能就是一个典型的左侧投资案例。

Q4、能否请您对整个TMT板块的基本面和资金面特点进行分析？以及对于行业未来，您又是如何展望的？

王璐：我认为今年随着国内疫情转向、美国加息预期见顶以及去年市场的下跌已经充分释放风险等多方面影响下，大家对今年市场本身是有信心的。

在投资方向上，TMT几个行业年初至今获得了市场青睐，我认为一方面是由于TMT行业业绩的悲观预期已经price in，同时估值也到了历史较低区域；另一方面，从基本面上看，在信息安全大方向上，信创从党政军向行业扩大、半导体设备国产化也都在积极进行中，此前叫停的游戏版号也开始重新发放，TMT几个行业的基本面已经明显逐步向好，而ChatGPT4.0的出现也从技术端带来了行业新变化，推动算力端及应用端发生巨大变化。因此，我认为TMT板块出现了基本面与估值共振的投资机会，在今年存量资金博弈的市场中，它的表现就变得尤为突出。

Q5、从您的了解和观察来看，您如何看待这一轮火爆全球，同时又引人深思的AI超预期发展以及AIGC产业趋势逐步确立？

王璐：ChatGPT是人工智能研究机构 OpenAI 在 2022 年 11 月 30 日发布的聊天机器人程序，它是一个能够进行连续对话、结合上下文内容进行交流的自然语言处理模型，同时能够进行信息检索、写作辅助、问题解答、代码生成等多项工作，可以理解为ChatGPT是一个用于聊天的预训练语言大模型。谷歌、百度等互联网巨头也纷纷发布了产品进行跟进，更令人震撼的是ChatGPT还在不断迭代。

近日，OpenAI 宣布推出全新的 ChatGPT 4，OpenAI称它为“最先进的系统，能够生产更安全和更有用的回复”。现在全行业都在跟进ChatGPT的发展，我们可以参考李开复博士最近关于ChatGPT的观点，他认为ChatGPT会在六大领域产生不小的产业加速度：

第一是电商和广告领域。在ChatGPT加持下，电商及广告会有更多 AI 大数据驱动，实现实时测试和动态调整，甚至把几分钟前的社会热点融入广告内容中，最大程度提高转化率。针对不同受众量身定制和实时生成内容，真正实现 “千人千面”的营销。

第二是影视娱乐领域。ChatGPT可以根据大众喜好定制电视和短视频内容，让创作内容更容易吸引大众眼球，获得更好的收视率和口碑。

第三是搜索引擎领域。未来搜索引擎也将从传统的检索模式，变成 “提问一回答”模式。下一代对话式搜索引擎可能将成为全球科技巨头角逐的“AI 2.0圣杯”。

第四是元宇宙领域。ChatGPT会大大降低游戏、元宇宙等虚拟世界的内容生成成本，而 AI 多模态的想象力内容生成，也将成为元宇宙的中流砥柱。

第五是金融领域。更快、更准确、更智能的生产方式会大幅提高财经新闻和市场研究分析的及时性与产出量。

第六是医疗领域。AI 能够快速精准地分析患者的整体健康状况，吸纳所有的数据、生物特征、体检、病史和个人模型预测，成为医生们的得力助手，推动“个性化医学”的到来。

这些都将带来大量的智能应用、平台公司以及基础设施建设等方方面面的投资机会。现在ChatGPT作为一种新兴超智能对话AI产品，除模型本身带来的红利外，还有模型需求增加导致的算力提升。无论从技术原理角度还是运行条件角度， ChatGPT都需要强大的算力进行支撑，从而带动场景流量大幅提升。此外，ChatGPT对高端芯片的需求也会拉动芯片均价，量价齐升会加速芯片需求暴涨。面对指数级增长的算力和数据传输需求，可以进行提供的GPU或CPU+FPGA芯片厂商、光模块厂商这些硬件公司也将迎来蓝海市场。

Q6、这两年“信创”非常火，作为一项重要的国家战略，发展信创是为了把它变成我们可以掌控、研究、发展及生产的东西。这背后引申了一条产业链投资机会，能否请您和我们详细介绍一下它背后的投资机会？

王璐：我认为信创的投资逻辑与2019年的半导体非常相似，即自主可控的关键软件和硬件是建设数字中国的底座。不同的是，我们看到2019年华为在面对美国制裁时，不得已而走向半导体国产化道路。现在，信创对我们而言是需要主动未雨绸缪的事业，这些最基础的软件和硬件不可能完全依赖国外供应商，存量替代需求就已经非常大，还有不少增量需求，因此我们认为整个信创市场空间非常广阔。我们认为从狭义的信创服务器、PC、交换机、路由器等等硬件产品全产业链，到软件端像ERP、办公软件、邮箱、操作系统、数据库等等，这些方向都非常有机会。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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