文/二马小姐

市场上的“固收+”产品如今已超过2000多只，对投资者来说，有点像开盲盒。

表面上看，“固收+”同质化程度很高，好像都差不多。但实际上，关键细节千差万别，造成风险收益差异巨大。产品辨识度低，普通投资者很难逐个去了解和分析。

这一点上，招商基金的“瑞”系列，打开了格局。招商直接把严控回撤策略的偏债型产品标识化、系列化，对投资者显然友好多了。

“瑞”系列，所有的基金名称里带“瑞”字，彼此之间风险收益类似，风格类似，策略也类似。辨识度大大提高。

这个系列严控回撤，主打绝对收益目标。

严格来说，目前“瑞”系列里的基金，多数都属于固收+里面的偏债混合型基金。权益资产的仓位最高上限一般不超过30%，属于偏债混合（股票仓位不超过20%的固收+债基，一般称为二级债基）。

不过基于严格的风控要求，“瑞”系列实际上表现出来的风险和波动比同类低，过往业绩也更稳健。适合中低风险偏好的投资者。

“瑞”系列目前已成立14只基金，再加上目前正在发行的招商瑞成1年持有（权益基金经理是李毅+固收基金经理尹晓红），一共是15只。

图：“瑞”系列列表

“瑞”系列：

15只产品，统一的策略

“瑞”系列的15只基金，采用严控回撤的策略。基金经理也大多是采用双基金经理模式，权益基金经理+固收基金经理搭配。这15只产品，因而保持很强的共通属性。

我们挑几只产品细看，能迅速get到“瑞”系列的特点。

“瑞”系列的15只基金里，成立时间最长的是招商瑞庆，成立于2016年。

这只基金相对比较特殊。契约上允许的股票投资范围是0-95%，但同时基金合同规定，当基金份额累计净值增长率连续五个工作日低于5%时，股票资产、存托凭证比例不应超过40%。所以实际的股票仓位，通常情况下，都是低于40%的。

从过往数据来看，除了少数几个季度，招商瑞庆的股票仓位，大部分时候长期保持在20%以下，有时甚至低于10%，和同系列的其他产品类似。对于权益这类风险资产的态度和作风，还是比较保守的。

过往业绩曲线看得出回撤比较低，一路缓缓向上。招商瑞庆过去5年年化收益率达到5.4%（根据晨星数据），也符合这只基金本身的风险定位，算是比较有代表性的。

图：招商瑞庆业绩曲线

数据来源：wind。基金过往业绩不代表未来表现。

基本轮廓：追求中低波动

再看另一只非常有代表性的产品，招商瑞和1年持有。

固定收益基金经理是尹晓红（也是最近新发的招商瑞成1年持有拟任固收基金经理），权益基金经理是侯杰，程泉璋。

这只基金在风险收益上，是更为经典的“瑞”系列风格。

招商瑞和2021年3月成立，成立至今2年多（遇到多次巨大震荡），总回报8.57%（截止7月6日）。过去一年收益率4.83%，在同类中排名前5%。

图：招商瑞和1年持有业绩曲线

数据来源：wind。基金过往业绩不代表未来表现。

与此同时，回撤控制也很漂亮。在股票仓位保持在10%左右的情况下，成立至今的最大回撤只有近3%。而大多数时候，这只基金的回撤不超过1%。

图：招商瑞和1年持有的回撤水平

数据来源：wind

另外值得关注的是，招商瑞和从债券资产看，几乎没有放杠杆，转债占比相当低。

比如今年一季报，转债占比只有2.73%，放在全市场范围的固收+类产品里，比重也是非常低的（由于转债某种程度上有些权益的属性，有些激进的固收+，转债比例甚至高于50%，波动水平自然也可能比较激进）。

由此也能窥见“瑞”系列的基本轮廓——风险控制上较为保守，追求中低波动。与之相对应的资产配置策略，通常是有限（目前中枢在10%-15%左右）的股票仓位，较低的债券杠杆率（甚至没有杠杆），极低的可转债比例。

图：招商瑞和债券资产类型

选股策略，各显神通

“瑞”系列里，相对差异化的大概是股票投资部分。不同的基金经理，显示出自己的个人偏好。

就拿招商瑞联1年持有为例，权益基金经理是李毅。他同时也是招商瑞泰1年持有，以及新发行的招商瑞成1年持有拟任基金经理。

李毅的投资策略除了精选个股以外，也有一些量化择时的成分，窃以为在波动大的市场里，对固收+这类产品而言，或许还是很加分的。

对比从过去一年的持仓看，李毅对市场节奏的嗅觉很灵敏，应对也比较灵活，前十大重仓股每个季度都有些变化。但总体策略上，还是倾向于分散和均衡配置。

图：招商瑞联一季度末持仓

数据来源：基金定期报告

李毅的投资思路，大概可以总结为两个方面。

自下而上精选个股为主。择股一般从成长性、估值、景气度三个维度出发。他认为，成长性是公司价值提升的本质和底层驱动，估值是以合理的价格来保障未来价值实现的空间，看重景气度是提升效率的重要方式。通常在行业上均衡布局，对行业没有特别偏好。个股分散配置。

另一方面，自上而下，量化择时为辅。在投资过程中，借助择时模型，在极端时刻帮助克服人性的弱点，在日常交易中帮助找到更合适的买卖时机。平时偏左侧投资习惯。

对比李毅的持仓来看，也能得到印证。

持有期的魅力

从“瑞”系列的产品线来看，从前面众多提到的产品来看，多数选择了持有期的设置，包括6个月、9个月、1年不等，且主要以1年期为主，也包括这次发行的招商瑞成1年持有期混合。

持有期的优势其实是老生常谈了：从持有人角度，一定程度上避免追涨杀跌、高买低卖，也减少部分因频繁申赎而形成的交易成本；从投资角度，也便于基金经理以中长期投资理念进行大类资产配置、行业配置及个股选择。

拉了一下数据，从今年上半年发行的新基金情况来看，招商基金一共发了9只持有期产品，1年、3年、5年的都有，在头部公司里面是比较多的了。

持有期权益类产品发行一览

持有期权益类产品发行明细

在市场相对低位的时点，基金本来今年就“好做不好发”，持有期基金更是难卖。但我们能看到，招商基金能选择在困难的时候逆势布局持有期基金，帮助投资者在市场低点“管住手”，是一件难而正确的事。

偏债混合型的历史表现

最后来看看偏债混合型基金的长期表现。

偏债混合型基金，由于股票上限最高可以达到30%-40%，意味着在股票牛市阶段，也有机会获得更高的收益，灵活性比较高。

比如从过去10年数据看，万得偏债混合型基金指数，仅仅在2022年录得-3.78%负收益。由于去年各种不利因素叠加，内外交困，股市走弱。加上去年11月债市由于债券利率持续走高，也遭遇大幅震荡。

表现最好的是2014年，这一年“股债集体走强”行情，万得偏债混合型基金指数录得近19%的正收益。

图：过去10个完整会计年度万得偏债混合型基金指数表现

数据来源：Wind，数据截至2022年12月31日。

最大回撤发生于2015年股灾，年中股市从高点迅速下挫，指数回撤达到8%左右，但因前期股市涨幅巨大，年内依然是正收益。

拉长维度看，偏债混合型基金指数的风险收益性价比，还是比较高的，对低风险偏好投资者有吸引力。

风险提示：以上观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。

$招商瑞成1年持有期混合A(OTCFUND|017265)$$招商瑞庆混合A(OTCFUND|002574)$

$招商瑞泰1年持有混合A(OTCFUND|012965)$