今年上半年，市场整体受资金面和情绪面影响较为明显，处于减量博弈和边际定价的状态。

5月之前机会主线体现出两个特征：一是基金持仓较少、未来可能有比较明显行业趋势催化的板块，其表现较好，比如AI。二是绝对估值低的个股，包括银行、中特估以及地产产业链中的建筑类企业，绝对增速相对平稳，股息率比较高，也吸引资金流入。

5月以后，公募发行处于较冷区间，资金呈流出状态，整个市场风格演绎越来越极致，交易也越来越集中。整体看，资金有边际增量的地方相对表现更好，但缺少足够的轮动主线。

 积极信号

近期出现了两个积极信号，有可能改变这一局面，同时结构性行情有望逐步演绎为基本面驱动：

一是国内经济形势预期向好，相关政策的逐步出台对于经济企稳回升有比较明显的作用。

二是中美关系回暖，人民币资产的吸引力和外资参与度或将提升。 

我们认为这两个信号对于整体市场而言是边际向好的，尤其是基金和北向资金持仓比较多、国际化程度比较高的企业。

长期来看，基本面仍将是决定企业成长及市值扩张的重要因素。在调研和跟踪企业基本面保持较好状态的情况下，综合评价估值等因素，我们认为组合持仓公司的价格具有较高性价比。

看好行业

权益市场的筑底阶段，或许就是机遇来临的时候。我们将坚持基本面投资理念，通过扎实的基本面研究，全市场优选行业，精选个股。

以新能源行业为例，行业的成长空间还十分巨大，优秀公司的壁垒并未能打破，我们相信它们未来的利润增速仍可观，股价经过较为充分调整后，投资的性价比已经较为突出。

以顺周期板块为例，机会主要来自当前市场对经济预期过低，而我们知道未来一旦需求向好，当前投资开支低的情况会形成供给约束，产能无法立刻提升，需求反弹会推升产品价格，提高企业盈利。周期品的投资也是同样的逻辑，目前的需求局面与欧美整体去杠杆、去库存，以及国内整体经济处于弱势相关，但我们看到对中亚、中东出口不错，随着国内稳经济的政策不断落实，以及欧美去库存后总需求恢复常态，周期品表现也可能好于当前市场预期。

对于消费板块，我们认为下半年整体行业可能仍呈现温和增长态势，旅游出行、电商消费预计还会表现相对亮眼，食饮日用品维持稳健，地产链家居等消费品与新房销售相关，还有进一步回暖空间。

质量因子有望凸显

通过对巴菲特年化20%以上的收益率做分解，我们发现他的持股主要是三种风格，质量、估值和风险，对应的是他所持有的公司质量比较好、估值相对低、风险不会很大。我们也对A股做了一个类似的研究，发现同样有效。

其中质量风格在我们的定义中就是盈利水平较好也较稳健、成长性不错的公司。当前质量因子处于周期的底部，从统计学的角度来讲，它未来往上走的概率非常大。

过去一段时间我们可以看到，在各种短期不利事件的冲击下，仍然有一批公司业绩持续增长，表现出了优质企业的韧性。

随着经济基本面的改善，以及政策效果的逐步显现，市场各方参与者对于宏观预期的改变，最终也将传导推动企业盈利的改善，质量因子所带来的阿尔法或将体现出来。

风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩及投资人员的过往业绩也不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人注意基金投资的“买者自负”原则，在投资者作出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。敬请投资者于投资前认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》等信息披露文件，全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，自主判断基金的投资价值，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和自身的风险承受能力相适。基金投资需谨慎，敬请投资者注意投资风险。

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