本文转载自《中国证券报》记者王鹤静

合管兴全恒益债券基金一年半以来，兴证全球基金基金经理张睿和基金经理徐留明，在稳健的投资风格上始终保持一致步伐。

固收方面，张睿不过度参与信用下沉，以优质信用债为配置主力，积极捕捉交易机会增强收益；权益部分，徐留明自下而上精选个股，均衡配置挖掘价值，守护安全边际。二人力求以较低波动，追求“固收＋”产品稳中求进。

兴证全球基金 张睿

兴证全球基金 徐留明 

立足优质产业债

纵横债券市场十余载，兴证全球基金固定收益部副总监张睿对于“固收＋”产品中的债券部分投资有着清晰的分工定位：纯债争取“固收＋”基金的“固收”，转债体现“＋”的收益弹性。

2018年以来，债市整体经历了较长的牛市周期，尤其近两年债券收益率在历史低位持续震荡。张睿将久期控制在较短区间。在她看来，虽然这样的风格对于纯债基金来说不一定是最好的策略，但对于“固收＋”产品的“固收”部分而言，有助于产品整体稳健运营。

“转债这几年一直相对价格较高，但经过去年市场的下跌后，正股标的出现估值修复，转债绝对价格相对去年年初有了部分回调。”立足当下，张睿判断，如果股市出现贝塔性机会，转债的有利时机就在于可能会首先反应。同时，对转债的收益预期要适度放低。

近年来，转债数量不断扩充。在张睿看来，虽然转债市场自下而上的机会不断增加，但转债市场逐渐分化，其中往往隐藏着低价、高信用风险的转债陷阱，所以未来对于转债的研究能力以及择券能力可能会提出更高要求。

构建权益“护城河”

徐留明加入兴证全球基金已有三年多时间，从研究员成长为基金经理，兴证全球基金的包容文化和长期主义已根植于徐留明的投资体系中。

“我信奉的投资理念是，把一家公司的自身情况以及所在行业情况研究清楚后，基于安全边际分析，才会考虑买入。”面对市场热点轮动，如果没有足够深入了解，徐留明很少会参与其中做快速的切换。

安全边际如何构建？徐留明以自己研究颇深的化工新材料行业举例：“行业人士比较关注大宗商品价格何时会涨，能有多高涨幅，但这些都难以预测。我更关注价格是否处于历史底部区域，处于历史低位虽然不排除进一步下跌的可能，但长期向上的可能性相对更大。”

基于对大宗商品价格的判断，徐留明十分关注企业盈利的安全边际，比如在产品绝对价格和价差都处于历史低位时，企业能否保持一定的盈利水平？盈利能否支撑目前市值？所处行业的长期发展趋势是否明确？这些都是他密切关注的方向。

保障安全边际，并不意味着不追求更高收益。徐留明希望从自身“能力圈”出发，实现可复制的回报。除了看企业的ROE，徐留明更加注重基于长期视角的商业模式及其背后反映出的企业创造自由现金流能力。此外，核心竞争力、行业话语权、管理层表现、估值保护性等方面他也同样看重。

化工新材料行业涉及从上游大宗商品到下游经济化学品等方方面面，行业内上市公司众多，产业周期和商业模式不尽相同，这段研究经历极大地拓宽了徐留明的研究思路与能力范围。除了能够在买入个股时把握好估值，这种行业层面的分散能力也帮助他有效控制组合回撤。

志同道合 行稳致远

谈及两人的默契合作，张睿、徐留明坦言，彼此都比较看重估值保护，并且相对偏爱稳健型的投资品种，所以顺周期行业参与偏多，对热门赛道、主题性投资并不十分热衷。

基于一致的投资底色，两人在投资合作上的沟通更加顺畅，在组合管理上不会频繁调整大类资产配置，而是做好择时，尽可能规避大的错误和风险。

立足当下，张睿长期上对股债性价比相对乐观：一方面，去年市场风险偏好较低；另一方面，今年市场存在基本面修复的共识，但分歧在于对复苏节奏和力度的判断。张睿表示，随着债券收益率不断走低，优质权益资产的相对吸引力在逐步增加，而担心主要来自盈利周期将如何修复。

据悉，拟由张睿、徐留明担纲的兴证全球招益债券于6月12日起发行，该基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，对股票、存托凭证、可转换债券、可交换债券的投资比例合计不超过基金资产的20%。张睿表示，由于新基金的权益持仓比重较低，波动会相对较小，固收持仓的重要性显著增强，所以初期会以平缓起步的方式建仓债券资产，力争通过中短久期资产累积一定收益。

$兴证全球招益债券A(OTCFUND|018597)$

$兴证全球招益债券C(OTCFUND|018598)$

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张睿：我对固收＋产品定位的思考

风险提示：兴证全球招益基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，基金管理人产品风险等级为R2。本基金的业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率×85％＋沪深300指数收益率×10％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5％。基金的投资组合比例为：本基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，对股票、存托凭证、可转换债券、可交换债券的投资比例合计不超过基金资产的20%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。每个交易日日终，在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金持有的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

兴证全球招益基金尚未成立，拟任基金经理策略不必然等同于未来基金运作的策略。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。

拟任基金经理从业经历与投资经历：张睿：2005年6月—2007年6月，就职于红顶金融工程研究中心任金融工程部主管；2007年6月—2010年12月，就职于申万研究所宏观研究部任高级分析师。2010年12月至今，就职于兴证全球基金，历任兴全兴泰定期开放基金、兴全天添益基金、兴全添利宝基金、兴全保本基金、兴全货币基金基金经理。现任兴证全球基金固定收益部副总监、兴全磐稳增利基金、兴全恒益债券基金、兴全恒瑞三个月定开基金基金经理。徐留明：2013年3月9月，就职于国联证券股份有限公司，2014年9月3月，就职于兴业证券股份有限公司，2020年4月至今就职于兴证全球基金管理有限公司，先后担任研究员、基金经理助理。现任兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2021年12月20日起至今），兴全汇享一年持有期混合基金经理（2023年1月4日至今）。

兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。投资有风险，请谨慎选择。