本文转载自：上证报记者 陈玥

究竟什么样的投资才能穿越波动？2023年行至近半，跌宕起伏的市场环境给全市场基金经理提出了新的难题。

面对灵魂拷问，一贯“不走寻常路”的兴证全球基金以一只权益-固收“二八开”的固收＋产品来“破题”。  

“很多投资者希望在大类资产顺周期里面能够抓住大的机会，在市场不好的时候也能做出比较好的防守。兴证全球招益债券基金就是为了实现这个目标量身打造的。”张睿告诉记者。

“我会从安全边际角度出发去选择个股，但并不是说在这种情况下就不追求收益，相反，对个股会有比较明确的目标。”徐留明表示。

说到底，投资的终极目标其实就两个字：稳行。而这正是兴证全球固收团队的“野心”所在。

张睿：攻守兼备 在大周期里抓住大机会

从2004年兴证全球成立的第一只产品——兴全可转债混合，截至2023年一季度，公司旗下固收类产品的总规模已达3904亿元，形成了丰富的固收产品线，适配不同风险偏好投资者的需求。

作为兴证全球基金固定收益部副总监，拥有18年投研经验、管理资产规模超过百亿的张睿一直是团队的灵魂人物。她的能力圈包含债券投资、可转债投资及大类资产配置，在固收产品的管理中更是得到了充分的体现。

固收＋产品通过多元资产配置分散风险，平滑单一资产的周期性以降低波动，在今年震荡的市场环境中优势显著。

不同于管理纯债券基金，固收＋产品将大类资产配置放在首位，更多的是需要根据市场变化做好收益和风险的平衡，这就要求张睿所管理的固收部分既要做好整个组合的“压舱石”，还要为组合贡献绝对收益，在交易的精细化和策略应用上都要更精准灵活。

“优秀的固收＋在于其收益与风险要有比较好的匹配。在某一类资产出现机会时，抓住机遇；在市场下行时，将回撤控制在合理范围内。”张睿告诉记者。

以张睿和徐留明合作管理的基金——兴全恒益为例，在过去五年里抓住市场的一些有突出表现的时间窗口做了较大的配置转换，收获了良好的效果。

“比如像2018年底、2019年初，当时市场还普遍处在悲观情绪中，我们认为差不多了，大幅提高了权益和转债的仓位，并收获了之后的反弹。”张睿回顾道。

统计数据显示，截至2023年5月底，兴全恒益自2017年成立以来回报为37.88%，近三年、近两年、近一年和今年来的回报均为正。在过往几年波动的市场环境中成为了投资者财富的避风港。

相比恒益相对灵活的资产配置结构，兴证全球招益的权益和类权益（转债）资产合计上限设定为20%。张睿解读道，更严格的权益资产占比约束将使得产品的整体回撤和波动更为可控，另一方面，纯债资产绝对收益的重要性将明显提升，同时也意味着其在固收资产的管理上要更加积极。

“在产品成立初期，我们会稳扎稳打，争取以中短久期的资产积累一定的收益，之后再通过调整久期和叠加一些策略来逐步累积收益。”张睿告诉记者，“很多投资者希望在大类资产顺周期里面能够抓住大的机会，在市场不好的时候也能做出比较好的防守。这只产品就是为了实现这个目标而打造的。”

对于今年债市的运作，张睿表示，年初以来风险资产整体修复相对缓慢，市场预期也在进行一些调整，使得不少资金流向债市、理财等波动相对小一些的资产，再加上货币市场的宽松， 使得债市出现一波的“小牛”的行情。“但是涨到这个程度需要警惕，收益率是不是能够达到去年的低点，我会保持谨慎的态度观望一段时间，仔细观察经济修复的成色，以便在资产配置窗口出现时及时跟上。”

徐留明：自上而下求稳 自下而上求进

吹尽狂沙始到金。2023年以来高难度高波动的市况，既是基金经理的“修罗场”，也是专业投资人被市场发现的最佳时机。

拥有10年投研经验的徐留明，在兴证全球基金严谨的投研体系中经过了长期打磨，形成了完整的投资框架和方法论。截至5月底，由徐留明负责权益部分投资的兴全恒益和兴全汇享一年持有过去半年内均实现了正收益。

在固收+中怎样做好那个“＋”？对此，徐留明有着与众不同的思考。

“无论管理的是固收＋的权益部分或是完全的权益基金，对我来说都是投资，都是为基民服务，没有什么分别。”徐留明告诉记者，“正因为此，做投资的时候我的思路是先求稳而后求进。”

怎样“求稳”？徐留明表示，“买进一只个股之后，我首先想的是能不能放心睡觉。也就是说，我对所配置个股的安全边际看得是最重的。对市场的判断相对来说没这么看重，因为预测未来于我而言是高度不确定的。”

怎样判断个股的安全边际？徐留明介绍说，以他入行时研究的化工新材料为例，当时投资者十分关注两个问题：第一个是产品价格什么时候会涨，第二个是产品价格会涨多高。但这两个问题事实上都很难判断。

“在这种情况下，我并不纠结于产品什么时候会涨，我更加倾向于去判断这个产品的价格到底了没有，有没有进入价格偏低的位置，这一点通过历史数据和周期回测是可以相对确定的。如果产品价格价差都处在历史上偏低位置，我就会下第一个判断：产品价格不排除有进一步下跌的可能，但是长周期角度来讲向上的可能大于继续下跌的可能。第二个判断：关注企业盈利的安全边际，看看盈利能不能支持市值。这两点结合起来，构成了我对个股安全边际的判断。”

求稳之后如何“求进”？徐留明表示，从本质上来看，他选股看的是企业未来三年确定性的增长，即使宏观经济未来三年走平甚至走弱，对企业自身的增长影响也不大。一旦宏观经济显著回暖，这些公司的股价弹性也是比较大的。“从安全边际角度出发去选择个股，但并不是说在这种情况下就不追求收益，相反，我对个股的最低收益率依然有明确目标。”

展望下半年，徐留明认为权益资产相对债券逐步显现吸引力，当前权益资产整体的估值水平处于过去10年中枢偏低的位置，中长期A股已经具备良好的投资价值。

“目前阶段国内经济运行有望总体回升，海外面临一定的压力，整体国内经济依然呈现出韧性强、潜力大、活力足的特征。存量博弈下的权益市场历经多轮热点转换，部分与经济相关度较高的个股出现明显的回调，随着市场调整，这批公司估值已经逐渐显现出良好的性价比。我们会坚持以合理估值买入优质权益资产，伴随企业共同成长。”徐留明表示。

对于担纲管理的兴证全球招益债券基金，徐留明介绍说，根据基金合同约定，这只产品的权益仓位上限相对他管理的其他几只产品占比更低，理论上波动和回撤也会平滑一些。

“我并不追求业绩短期出挑。我觉得在产品要在短期内脱颖而出，在权益仓位或者是个股配置上必然要偏极端。而我更多是追求一个相对来说可复制的长期回报。”徐留明表示。

“所谓日久见人心，投资者的信任从来不是一蹴而就的，正如市场从来不是用来战胜的，需要战胜的是自我。降伏其心，才能稳中长赢。”

作者：上证报记者 陈玥

$兴证全球招益债券A(OTCFUND|018597)$

$兴证全球招益债券C(OTCFUND|018598)$

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风险提示：基金经理从业经历与投资经历：张睿：2005年6月—2007年6月，就职于红顶金融工程研究中心任金融工程部主管；2007年6月—2010年12月，就职于申万研究所宏观研究部任高级分析师。2010年12月至今，就职于兴证全球基金，历任兴全兴泰定期开放基金、兴全天添益基金、兴全添利宝基金、兴全保本基金、兴全货币基金基金经理。现任兴证全球基金固定收益部副总监、兴全磐稳增利基金、兴全恒益基金、兴全恒瑞三个月定开基金基金经理。截至2023年6月，张睿共计18年投研经验。徐留明：2013 年 3 月至 2014 年 9 月，就职于国联证券股份有限公司，2014年 9 月至 2020 年 3 月，就职于兴业证券股份有限公司，2020 年 4 月至今就职于兴证全球基金管理有限公司，先后担任研究员、基金经理助理。现任兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2021 年 12 月20 日起至今），兴全汇享一年持有期混合基金经理（2023年1月4日至今）。截至2023年6月，徐留明共计10年投研经验。 所涉产品历史业绩及历任基金经理变更情况：兴全恒益基金业绩基准为中国债券总指数收益率×80%+沪深 300 指数收益率×20%；历任基金经理变更情况：申庆(2017.09.20-2021.12.19)，张睿(2017.09.20至今)，徐留明(2021.12.20至今)。兴全恒益A成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准：(39.84%/9.69%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2017/9/20-2017/12/31（0.23%/-0.02%），2018（0.26%/-0.67%），2019（13.65%/7.63%），2020（12.09%/5.26%），2021（11.22%/1.01%），2022（-4.19%/-4.30%）；兴全恒益C成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准：(36.75%/9.69%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2017/9/20-2017/12/31（0.11%/-0.02%），2018（0.38%/-0.67%），2019（13.19%/7.63%），2020（11.65%/5.26%），2021（10.78%/1.01%），2022（-4.56%/-4.30%）。 兴全磐稳增利债券A成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准：(117.75%/69.26%）,近5年完整业绩及比较基准：2018（5.13%/8.43%），2019（6.88%/4.74%），2020（2.12%/2.92%），2021（10.93%/5.38%），2022（-0.53%/ 3.33%）；2009/07/23-2015/09/20，本基金业绩比较基准为“中信标普全债指数*95%+同业存款利率*5%；2015/09/21至今，本基金业绩比较基准为：中证全债指数*95%+同业存款利率*5%。历任基金经理变更情况：李友超（2009/07/23-2012/06/28）；肖娟（2011/01/25-2012/03/01）；毛水荣（2013/06/14-2015/12/13）；张睿（2012/04/27-2013/07/10，2015/11/02至今）。本基金自2019.12.27设立C份额。兴全磐稳增利债券C成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准：(14.42%/13.22%),；兴全磐稳增利债券C成立以来完整业绩及比较基准：2019/12/27-2019/12/31（0.59%/0.10%），2020（1.71%/2.92%），2021（10.46%/5.38%），2022（-0.92%/ 3.33%）；本基金业绩比较基准为：中证全债指数*95%+同业存款利率*5%，历任基金经理变更情况：张睿（ 2019.12.27至今）。 兴全恒瑞三个月定开成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准为15.60%/17.18%；兴全恒瑞三个月定开成立以来完整年度业绩及比较基准：2019/6/21-2019/12/31（2.57%/3.00%），2020（3.09%/3.05%），2021（4.63%/5.65%），2022(3.22%/3.49%)；本基金业绩比较基准为：中证全债指数收益率。历任基金经理变更情况：张睿（2019/06/21至今）；季伟杰（2019/06/25至今）。 兴全汇享一年持有期混合基金业绩基准为沪深 300 指数收益率×10%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5%+中债综合（全价）指数收益率×85%；历任基金经理变更情况：虞淼(2020.07.08-2021.12.19)，翟秀华(2020.07.07至今)，叶峰(2021.12.20-2023.01.03)，徐留明（2023.01.04至今）。兴全汇享一年持有混合A成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准：(7.86%/0.09%）,成立以来完整业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.30%/0.76%），2021（9.62%/0.56%），2022（-10.05%/-2.00%）；兴全汇享一年持有混合C成立以来截至2023年3月31日完整业绩及比较基准：(7.26%/0.09%），成立以来完整业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.20%/0.76%），2021（9.40%/0.56%），2022（-10.23%/-2.00%）。 兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。投稿者参与兴证全球基金的本次投稿活动，视为对兴证全球基金管理有限公司的授权，即兴证全球基金可以在公司自媒体平台、其他合作媒体平台、印刷物等媒介上使用投资者提供的相关素材（包括头像、照片、文字等）。感谢参与者对本次活动的关注和支持。活动过程中收集的参与者其他个人信息仅供本次活动使用，我们将严格保密。