理工科毕业后从事化工行业研究，能力圈覆盖化工、新材料、消费、互联网等行业的基金经理，徐留明走出了一条跨学科、跨行业的职业发展之路。

徐留明具有中国科学技术大学材料化学学士、凝聚态物理硕士学位，2013年入行至今已有10年投研经验。入行之初，他在卖方从事了多年研究工作，主攻化工领域，2020年加入兴证全球基金后，他的研究能力圈进一步拓展，研究功底进一步夯实。他将自己的投资方法论总结为以“求真”的心态去研究、“以合理估值买入高品质公司”。近期，徐留明与资深固收强将张睿联手推出全新“固收+”产品——兴证全球招益债券基金，即将于6月12日发行。

徐留明对今年的权益市场研判如何？他对新产品的投资思路是怎样的？“兴证全球科学+”栏目带来了他的最新观点。

兴全恒益债券基金经理（共同管理）

兴全汇享一年持有期混合基金经理（共同管理）

金句集锦：
今年权益资产相对债券资产逐步显现出吸引力，但仍需精选个股，以合理估值买入优质权益资产，伴随企业共同成长。

我不是只看财务指标来判断一家公司的质地，我更倾向于去研究企业的商业模式、核心竞争力，看企业创造自由现金流的能力。

“固收+”这类产品的客户天生会要求基金经理以更加有吸引力的估值去买入高品质的公司。
在构建投资体系的时候，我会以求真的心态，抽丝剥茧地去研究透一家公司。

权益相对债券逐步显现吸引力 但仍需精选个股

问：2022年权益市场全年震荡下行，总体调整幅度较大，你对2023年的权益市场判断如何？

徐留明：总体而言，今年权益资产相对债券资产逐步显现出吸引力，但仍需精选个股，以合理估值买入优质权益资产。

宏观方面，后疫情时代的经济运行有望总体回升，海外面临一定的压力，整体国内经济依然呈现出韧性强、潜力大、活力足的特征。今年以来经济处于持续的复苏进程中，存量博弈下的权益市场历经了多轮热点转换，部分与经济相关度较高的个股出现明显的回调，随着市场调整，这批公司估值已经逐渐显现出良好的性价比，当前权益资产目前整体的估值水平处于过去10年中枢偏低的位置，中长期A股仍具备良好的投资价值。

市场变化之下，你接下来的权益投资策略是否发生改变？

徐留明：市场永远在变化，这是一个不变的真理。我们很难去预判某一年哪个行业、哪家公司、哪些个股表现会特别好，所以我始终坚持从中长期持股的角度，立足于企业的商业模式和核心竞争力来判断企业的长期发展空间。无论市场热点如何变化，长期权益资产的定价仍将回归基本面，回归具备良好商业模式、核心竞争力突出的优质公司。

当然，在长期发展空间的判断基础上，投资决策离不开有吸引力的估值。我将会一如既往坚持以合理估值买入优质公司，伴随企业共同成长。

你所管理的产品也可以投资于港股通标的，你对港股的投资策略是怎样的？与A股相比是否有所区别？

徐留明：在我看来，不同的权益市场确实受到所处环境的影响，因此会有一定区别，可能会体现到当下短期的估值和股价波动中。港股投资与A股投资的一个区别是，港股因为涉及到外资进出，所以外部形势对港股的影响可能会更大一些。

不过，要分析一只个股的长期投资价值，还是要立足于公司的商业模式、护城河、管理层。在具体的行业方面，我比较关注的行业包括互联网和消费，这些行业与我自己的投资理念比较契合，也是我会花比较多精力去做研究的。

挖掘企业核心竞争力 注重安全边际

今年以来，市场热点频繁切换，行业快速轮动，你如何应对这样的市场环境？

徐留明：我不太会做市场变化的快速应对，这一方面与我个人的投资理念有关，另一方面与兴证全球的投资文化有关。在我的投资理念中，我比较坚持在自己的能力圈范围内进行投资，没有深入研究的公司买了也不安心。对于一家公司，我会研究其所在的行业，该公司在行业中的地位、竞争对手、产业链上下游，还需结合对这家公司的商业模式、核心竞争力、管理层以及估值等的研究和分析之后，我才会考虑买入。

兴证全球基金的投研文化非常多元包容，我们的考核机制偏长效考核，涵盖1年、2年、3年、5年、8年、10年六个维度。在这样的考核机制下，作为基金经理，会立足于从中长期角度为投资人创造价值。

在个股的选择上，你如何判断一家公司的质地？是否有比较看重的指标？

徐留明：大家都会看的ROE、投资回报率这些指标，我也会看，但我不会只看财务指标来判断一家公司的质地，我更倾向于去研究企业的商业模式、核心竞争力，看企业创造自由现金流的能力，还会重点研究企业的管理层。

除了这些之外，还需要结合企业的估值，也就是安全边际。以我此前研究较多的化工新材料行业为例，从历史上来看，化工产品价格具有很强的周期性波动，很多投资者经常会问两个问题，一是产品价格什么时候会涨，二是这个产品价格会涨得多高。但是要判断产品价格什么时候上涨是很困难的，我更多会判断这个产品价格是否到底了、有没有进入到偏低的区间。要进行这种判断其实很简单，只要把这个产品当前价格与历史价格进行对比，就可以大致知道这个产品处于历史周期的什么位置，如果说产品价格和价差都处在历史偏低的位置，其实就可以得出结论——从长周期角度来看，这一产品价格向上的可能性远远大于下跌的可能性。在产品价格进入底部区域时，我会重点研究公司的盈利情况，是否具有安全边际。

估值因素在你的投资决策中占多大比重？

徐留明：估值因素占比还是比较高的。我倾向于在自己的股票池里精选个股，我的股票池数量不多，更加注重个股的质量。质量重点体现在公司的护城河、核心竞争力、商业模式，高质量的公司在买入时也必须考虑估值。如果我以一个合理的估值买入了一家高品质的公司，买入之后公司出现了一些短期的下跌，我不会认为这是危机，反而是一个加仓的机会，让我可以用一个比较便宜的价格再去买入这家公司。

你如何控制回撤？

徐留明：我主要用两个方法来控制回撤。首先是在买入时把控好，把握个股的估值情况，极限情况下会有多大的回撤。第二是在行业上进行分散，比如化工、新材料、食品饮料等行业的分配，再比如化工新材料行业覆盖的产业链上下游非常广泛，从上游的大宗商品到下游的精细化学品，不同细分产品的产业周期不一样，在一个大行业内也可以进行分散选择。

你是否会择时？

徐留明：我不太会做大盘或行业的择时。我的择时更多体现在这只个股是贵还是便宜，我希望通过对于个股和行业的深度认知来进行“择时”。如果一家公司长期有增长空间，但短期估值过高，或者长期看不清楚但短期很契合市场热点，这样的公司我可能不会买，我觉得这也是一种广义上的“择时”。

你什么时候会卖出一只股票？

徐留明：有三种情况。 第一种，若市场变化导致实际情况与预期不一致，需要调整持仓。 第二种，出现了更好的个股选择。如果说与我已经买入的个股类似的赛道或行业里，出现了性价比更高、风险更小、增长空间更大的股票，那我可能会考虑卖出已有的股票。

第三种，个股已经到目标价格或者说是很贵的估值时也会卖出。

过去的投资经验有没有给你带来什么经验或启示？

徐留明：有几点对我来说影响很大的启示。

第一点是，在一个没有发生巨幅波动的市场中，我们总是期望以合理的估值买入高品质的公司，但是市场的波动其实是无法规避的，有时候可能比想象的还要大。“固收+”这类产品的客户对于估值的要求更加苛刻一些，天生会要求基金经理以更加有吸引力的估值去买入高品质的公司，甚至是在市场恐慌的时候去买入。

第二点是，投资还是应该尽量去聚焦于自己的能力圈，可以慢慢去拓展能力圈，但没有必要拓展得特别宽泛。我偏向于在能力圈之内去选择把握度更高的公司。 第三点是，尽量去选择那些业务简单明了的公司，业务复杂的企业研究和判断的难度都是大幅提升，投资的不可预测性也比较高。

“固收+”的权益投资会考虑与固收投资的平衡 与客户需求相匹配

兴证全球招益债券基金即将发行，你对这只产品的投资策略是怎样的？

徐留明：我主要负责这只产品的权益投资部分。总体来说，我会坚持自下而上精选个股，以合理估值布局高品质公司。这只基金的权益投资在行业配置上会比较均衡，把控集中度风险，我会关注我能看得懂的行业，主要方向包括化工、新材料、消费、互联网等，同时也会获得我们投研团队的研究支持。在市值风格方面，大、中、小盘个股都在我的关注范围内，争取把握大中小盘股的成长与价值机遇。

“固收+”产品的权益投资部分和普通权益类基金的权益投资有没有区别？

徐留明：有一定区别，“固收+”产品的权益投资部分会考虑与固收部分的平衡。由于客户属性的不同，在行业集中度、个券和个股的波动容忍度方面，“固收+”产品的权益资产部分相对于纯权益产品来说有一定区别，“固收+”产品需要将权益和固收资产的投资目标和投资策略进行一定的结合。一方面，负责权益投资的基金经理和负责固收投资的基金经理要将各自的投资策略结合起来，紧密配合，适应市场变化进行调整；另一方面，“固收+”产品的投资运作也需要匹配客户的需求。

不过，从根本来说，无论是“固收+”基金的权益部分，还是普通的权益基金，其实都是投资，我遵循的投资方法是类似的。我还是会从个股的安全边际来考虑。因为世界是不确定的，要降低投资的不确定性，就要着重考虑个股的安全边际，要做审慎的研究，对个股基本面进行严格的把控。

兴证全球招益债券基金的拟任基金经理是你和张睿，你与张睿过往的合作经验如何？

徐留明：我从2021年末开始与张睿开始共同管理兴全恒益债券基金，到现在接近一年半时间，我们的合作是比较融洽的。在我接手这只产品时，产品规模正在持续增加，不过2022年权益市场的波动比较大，我们经过沟通之后决定，在2022年上半年根据市场情况动态调整权益仓位，而没有刻意追求将权益仓位稳定在某一个比例，到2022年四五月份我们判断市场已经到了相对偏低点，此时开始逐渐提高权益仓位。我们在这只产品上的沟通始终比较顺畅。

从投资风格来看，我和张睿的投资风格都偏稳健，因此，双方都比较认可对方的投资理念，合作过程比较和谐。

兴证全球基金投研团队是否对你的投资理念和投资方法产生了影响？

徐留明：我2013年入行，之前在卖方主要做基础化工和材料行业的研究，2020年来到兴证全球基金，之后研究领域拓展至消费、互联网等行业，2021年底开始管理基金产品。兴证全球基金投研团队对我产生了很大的影响，很多基金经理对于一些个股的持有时间是很久的，“做时间的朋友”这个理念可以说渗透进了公司整个投研团队。公司的投研文化也是在过去二十年的投资历程中发展和传承下来的，具有很强的内在生命力和外在吸引力。我也是在团队的培养和帮助下形成了现在的投资理念，即自下而上精选个股，以合理估值买入优质权益资产。

我也很喜欢公司的研究风格，以求真的心态去研究公司。投资中，我们往往会探究整个行业、公司发展的本质。在构建投资体系的时候，我会以求真的心态，抽丝剥茧地去研究透一家公司。

$兴全恒益债券A(OTCFUND|004952)$

$兴全恒益债券C(OTCFUND|004953)$

$兴全汇享一年持有混合A(OTCFUND|009611)$

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风险提示：兴证全球招益债券基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。本基金的业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率×85%＋沪深300指数收益率×10%＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5%。兴证全球招益债券基金的投资组合比例为：本基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，对股票、存托凭证、可转换债券、可交换债券的投资比例合计不超过基金资产的20%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。每个交易日日终，在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金持有的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

拟任基金经理张睿、徐留明从业经历：

张睿：2005年6月-2007年6月，就职于红顶金融工程研究中心任金融工程部主管；2007年6月-2010年12月，就职于申万研究所宏观研究部任高级分析师。2010年12月至今，就职于兴证全球基金，历任研究员、兴全兴泰定期开放基金、兴全天添益基金、兴全添利宝基金、兴全保本基金、兴全货币基金基金经理。现任兴全固定收益部副总监、兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理（2015年11月2日至今）、兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2017年9月20日至今）、兴全恒瑞三个月定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2019年6月21日至今）。 徐留明：2013 年 3 月至 2014 年 9 月，就职于国联证券股份有限公司，2014年 9 月至 2020 年 3 月，就职于兴业证券股份有限公司，2020 年 4 月至今就职于兴证全球基金管理有限公司，先后担任研究员、基金经理助理。现任兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2021 年 12 月20 日起至今），兴全汇享一年持有期混合基金经理（2023年1月4日至今）。 兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。投稿者参与兴证全球基金的本次投稿活动，视为对兴证全球基金管理有限公司的授权，即兴证全球基金可以在公司自媒体平台、其他合作媒体平台、印刷物等媒介上使用投资者提供的相关素材（包括头像、照片、文字等）。感谢参与者对本次活动的关注和支持。活动过程中收集的参与者其他个人信息仅供本次活动使用，我们将严格保密。