可转债作为隐含看涨期权、兼具债性和股性的独特品种，一直受到部分专业投资者的青睐。2019年以来，可转债总体走势较强，回撤较小，公募基金持有市值持续上升，成为市场的热门投向，尤其备受“固收+”产品基于获取收益弹性的关注。

“可转债的投资有特别之处，因为它内含期权，充满惊喜。”可转债市场资深专家、博时基金混合资产投资部投资总监助理兼基金经理邓欣雨表示，可转债的波动率相对股票较低，对风险控制有要求的投资，这一点具有一定优势，但它的弹性相对也会弱一点。可转债交易的手续费很低，总体上投资性价比在过去来说是不错的。

 展望后市，邓欣雨认为，今年可转债的估值会有比较强的韧性，从中期角度市场对股强债弱的预期比较强，对可转债有支撑。整体而言，可转债市场会是从偏贝塔向阿尔法转换的行情，需要把握结构性机会，重视政策支持行业，自下而上在更细分的行业里挖掘正股驱动的转债个券机会。

 “从权益与债券资产比价效应看，权益资产吸引力相对占优；随着政策有利于国内经济复苏方向，权益类相关资产的胜率会明显提高；从资产配置角度看，提升权益资产的比重符合政策和经济周期运行的大方向。”

15年大类资产投研

构建可转债投资体系

统计和金融工程学科背景、2008年硕士毕业加盟博时基金的邓欣雨，恰逢2009年中国信用债市场起步，可谓中国债券市场发展的亲历者、参与者、见证者。2013年邓欣雨正式担纲基金经理，目前管理着偏债混合、二级债基、可转债基等8只产品，管理规模合计近170亿元，对纯债、可转债、权益等多元资产投资有扎实研究功底和丰富投资经验。

15年的大类资产投研经历，让邓欣雨对债市、股市积累了系统认知。2012年超日债信用危机是国内债市的标志性事件，市场对债券信用风险的关注自此空前提升。债市波动加剧之下，邓欣雨先后经历了2013年罕见钱荒、城投债风波、债市震荡大跌等极端时刻。

基于对风险的深刻体会，邓欣雨逐渐形成了自己成熟的投资体系。他管理的产品横跨债、股、可转债，大类资产配置策略成为收益实现和回撤控制的关键，稳健成为他的风格底色。

对于债券投资

邓欣雨主要侧重判断市场趋势并跟随，股票投资则主要是自上而下选择产业前景好、边际受益行业，结合个股基本面和估值合理平衡配置。而对可转债，邓欣雨拥有独到见解，核心策略是选择估值相对低、正股基本面有驱动潜力的个券，充分重视投资性价比和可转债的含权预期。

在可转债择时方面

对估值位置的准确判断，让邓欣雨在多年的市场周期中多次把握了市场的节奏。估值和绝对价值较高的可转债，风险和收益不对称，他一般尽量回避，“比较有效的择时就是估值，核心是看估值状态与其基本面及预期是否匹配”。

2013年历史性钱荒时，股市预期偏悲观，不少转债价格很低，转股溢价率也很低，超低估值之下受市场情绪影响仍然持续下跌。博时基金此时看准可转债的价值回归潜力，积极布局，不断加杠杆，2014年下半年转债市场迎来大表现，在熬过半年多无人问津的时间后，为持有人获取了丰厚收益。2018年在市场极度悲观之时积极布局转债，邓欣雨又一次收获可喜回报。

邓欣雨表示，若可转债到期收益率为正，可转债市价接近面值，至少是适合考虑买入的观察点。“2021年初，由于大家担心信用风险，很多可转债跌破面值，那时候太悲观了，遍地是黄金，机会显著大于风险。”邓欣雨回忆，“对我们投资来说，有的时候价值需要去等待、去守护，虽然过程中比较痛苦。”

积极布局宏观景气中周期级别复苏

展望后市，邓欣雨对股票市场未来一到两年的中周期维度比较看好。他说，市场仍然与经济周期比较相关，股票市场并没有脱离基本面，走势有基本面的支撑，目前还是处于上升的周期。“去年10月份的时候，应该是开始启动比较新的一轮周期，一般2年左右的时间。”

 在行业和领域上，邓欣雨表示，今年的政策导向是比较重要的思路和方向，包括信创、半导体的自主可控机会是比较大的，涉及很多方面，也给了大家很多机会。另一个是中特估，对国有企业提高效率、考核ROE，从做大到做强，符合大的宏观环境和经济高质量发展的要求。估值较低加上政策导向，央企国企还是有机会挖掘的。比如中医药的国企、电信运营商，都很有看点。

 邓欣雨认为，从行业角度来说，医药行业今年机会也比较多。

一方面，现在医药行业估值不高，集采等一些对行业影响较大的因素慢慢淡化；

另一方面，一些细分领域已经走出了机会，包括中药涉及改革的方向，包括疫情后有改善的如麻醉领域，未来竞争格局非常看好。另外，创新药也值得重视，尤其如果加上“AI+”的催化，AI是一个大的方向和理念，会对行业带来新的变化。

对于可转债市场的机会，邓欣雨表示，转债行情推动的最主要来源是与股票市场比较相关的机会，股票市场看好的行业和方向值得重视。如果从偏股和偏债型标的中选择的话，今年偏股型标的投资回报应该会胜出，虽然波动会大一点，但是方向没什么大问题。

邓欣雨说，看好股票市场大趋势向上，但目前转债市场估值不低。因为从大类资产角度看，股强债弱可能是一个趋势，经济未来温和向好、企业经营改善也是大方向。A股估值总体上在50%分位，估值上也是股市占优。所以，市场对可转债的资产预期回报较好，导致估值有很强支撑。

另外，由于债市收益率较低，对转债市场的估值也是支撑，因为相对来说对可转债的回报要求没有那么高了。“如果债券市场可能拿三个点，可能对转债市场以前要求高一点，会到十个点，但是，现在转债市场五个点回报，也是超额收益了。”邓欣雨说。

当此温和复苏和结构性行情之下，投资者借由“固收+”产品进行投资布局，是一个理想之选。近期，博时基金“轻·投资”系列产品线重磅推出一款拟由邓欣雨掌舵“固收+”新品——博时稳健增利债券（基金代码：A类018277，C类018278）。

这是一只攻守兼备的二级债基，投资策略上充分利用“股债跷跷板”效应，构建相对稳健的投资组合，力争在权益资产端保持较强进攻性，在债券资产端进行较好的风险平衡，同时，在可转债资产上也进行平衡配置，力求有效控制波动的情况下，追求更有吸引力的投资回报。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【基金管理人/基金销售机构】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

@天天精华君 @问答君

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$博时稳健增利债券A(OTCFUND|018277)$

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