巴菲特唯一持有的一只A股股票(四)
长线是金11
2023-06-03 07:00:00
来自湖北
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说好了疫情结束消费复苏,在餐饮、人情往来全面解禁的背景下,凭借常识可以想象得到,今年一季度即使没有报复性增长,起码也不应该比去年更差,可为什么偏偏水井坊还会出现断崖式下滑呢。


关于这一点或许还得从白酒的经销方式说起,通常情况下酒厂并不直接面对终端消费,而是将酒卖给经销商渠道,再通过渠道分销给终端。在这个过程中,品牌白酒拥有较强的话语权,往往都采取的是先款后货的方式完成交易,可以说对渠道经销商或多或少都有一定的掌控实力。

具体到实际运作中,有的时候酒厂因为各种主客观原因,会有倾向性地选择向渠道商多压货或少压货;还有的时候,由于存在涨价预期,有些渠道商也会主动多拿一些货,这样就造成了终端和渠道时常会出现一定的脱节现象。在必要的时候,酒厂可以通过控制渠道环节囤货数量,以及采用会计手段对收入确认进行腾挪,从而起到调节业绩的作用。当然,调节渠道堰塞湖是一件有利也有弊的事情,有时候渠道如果积压过多会对终端形成冲击,最终不得不靠打折促销来清掉库存,以至于反过来伤害到品牌本身。


2020-2022三年疫情的环境下,聚餐、人情走动等白酒消费场景肯定是断崖式下降的,但是大多数白酒企业的销售业绩却始终能够保持坚挺,这其中一个很重要的原因就是通过对渠道环节的调控,起到对业绩进行美化的效果,

2022年,白酒行业渠道库存高企是行业人士眼中“毋庸置疑的事实”,中信证券研报显示,2022年初有近一半的经销商库存超过半年以上,仅有16.7%经销商库存在1个月内。

面对这一情况,与其他酒企的应对策略不同,水井坊主动采取了深蹲操作,根据年报给出的经营计划,公司称2022年第四季度和2023年第一季度的主要目标是降低社会库存,预计到二季度营业收入开始恢复增长,2023年全年业绩仍能同比2022年保持上行。也就是说业绩下滑更多是一种有意而为之,为此我专门对照下2022年四季度和2023年一季度的业绩数据,两者确实相似度很高,并且据华创证券研报,水井坊在春节后的库存已由4个月下降至2个月左右,似乎也印证了关于去库存的说法。


如果说基本面没有太大的问题,那么当前的水井坊事实上只是处于一种情绪杀的状态,未来能否恢复到之前的高景气度状态呢。至少我个人觉得有以下几点是比较乐观的:

1、虽然整个白酒市场处于萎缩状态,但是就高端酒市场而言,由于绝对渗透占比低,其实仍然处于发展初级阶段。未来只要中国传统的酒文化还在,伴随人均收入提高所带来的消费升级(特别是高净值人群的增长),依靠占比渗透的提升,高端酒市场继续保持增长的概率极大。



2、随着时间推移,叠加孜孜不倦的营销投入,水井坊的品牌影响力正在不断增强。这一点从快速增长的合同负债即可看出端倪,毕竟能往渠道压货,首先你自身话语权要得够强势,不然下游谁受你摆布?

3、长期以来,高端、次高端白酒往往有个特点,就是都要看茅台脸色行事,通常只要茅台涨价,那么大家就都可以跟着涨价,然后带动营收、净利润出现一轮显著的增长。这其中的道理倒也很简单,因为茅台是国产白酒第一品牌,它不涨价,其他的选手擅自涨价叫做自讨没趣;但是当茅台一旦涨价,下面略逊一筹的选手与最金字塔尖的价格差距相应就变大了,自然也就为提价带来了操作空间。



从上图可以看到,茅台事实上已有很长时间没有进行明显提价了。我们知道按照茅台的高端化战略路线,最终某一天还是会再次涨价的,那么现阶段的蛰伏,也就相当于给未来某个时段带来了提价的想象空间。一旦出现茅台涨价,毫无疑问整个高端、次高端酒梯队都会跟随涨价,并从中得到受益。(全文完)

(风险提示:本文所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。)

(来源:长线是金11的财富号 2023-06-03 07:00) [点击查看原文]

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