如果说前天市场下跌的一个重要原因是国家统计局发布的5月中采PMI，那么昨天发布的5月财新PMI却实打实给市场上涨提供了理由。 

数据上来看，5月财新PMI环比上升1.4个百分点至50.9%，不仅高于5月中采PMI，还处于50%的荣枯线之上，与处于收缩区间的中采PMI出现分歧。 

要理解这种分歧，我们首先要弄明白这两个PMI指标的区别。虽然基本编制方法类似，主要分项都包括新订单、生产、从业人员、供应商交货时间和原材料库存，但中采PMI由国家统计局调查全国3000多家企业而成，财新PMI则是由市场机构IHS Markit调查400多家企业而成。 

我们通常认为，中采PMI的样本里大中型企业和国企含量更高、重工业占比更高、受投资影响更大，财新PMI的样本则更多在于中小型企业和民企、轻工业占比更高、更直接反映消费，而5月的状况是基建动能走弱、消费低位企稳，所以才造成了两者的背离。 $华泰柏瑞鼎利灵活配置混合C(OTCFUND|004011)$

具体而言，4月的中采PMI数据中，消费品行业PMI（49.8%）和高耗能行业PMI（47.9%）均大幅走弱（-2.1%、-3.2%），一方面反映了需求回补结束后消费内生动能走弱，另一方面则反映出基建持续退坡、地产回补放缓的影响，因此也成为了5月市场调整的导火索之一。

但5月的中采PMI分项中，消费品行业PMI环比回升1%至50.8%，高耗能行业却继续大幅回落2.1%至45.8%，其中钢铁行业PMI更是大幅下行9.8个百分点，这样的数据进一步体现了基建投资降温和地产投资不振。事实上，据申万宏源测算，若剔除钢铁行业，整体PMI有望反弹0.2个点。 $华泰柏瑞创新升级混合C(OTCFUND|010028)$

华创证券认为，5月中采PMI下行的导火索可能主要是经济的逆周期环节（基建、地产、其他投资）出现了快速的回落，虽然这种下行可能给资产市场造成压力，但正是由于影响来自逆周期而非顺周期，政策的定力可能会比较强，而且后续逆周期的部分非常规因素褪去叠加消费本身的上行，PMI有可能波动回升，人民币继续贬值的压力并不大。 

此外，华创证券还指出，从权益的分子端来看，随着工业企业利润增速的收窄、库存周期去库进入尾声，压力最大的时候可能已经过去。 

在昨天的《给A股找找亮点》中我们提示过，当前的A股可能已经过度地计入了悲观预期，而但凡过度、都可能得到修正，已经逐渐来到机会区间的沪深300股债收益差是一个线索，近期ETF市场大幅的净申购是另一个线索。 

据我们统计，近一周以来，宽基类ETF整体净流入186亿元；行业主题类ETF整体净流入110亿元，其中非银类ETF资金流入居前，家电类ETF录得净流出；跨境类ETF整体也有25亿元的净流入，互联网类ETF在其中贡献较多。（数据来源：沪深交易所，WIND，截至20230531） 

大家都在等风来，超预期的财新PMI于是就扮演了瞌睡时候枕头的角色。

是以，昨天早盘数据一公布，离岸人民币汇率马上跳涨，弹性较A股更大的港股率先拉升。事实上，前天港股收盘就已经有大笔资金涌入，WIND显示5月31日港股收盘竞价单笔成交额达681亿港元。结合前文消费低位回升、表现强于中上游的现象，我们或许有理由认为利润结构中C端占比更高的港股、其盈利拐点可能领先A股出现。 

而从资产结构上来说，无论是A股还是港股，科技股的表现在反弹时都称得上“一马当先”，充分显示在短暂回调之后，以“数字经济”为代表的科创行情可能仍是广泛共识。$华泰柏瑞科创板50ETF联接C(OTCFUND|011611)$

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