近期市场再度震荡走弱，行情的接连颠簸，沪指先是从3200点冲向3400点，而后又“满3400立减200”，在3200点附近徘徊，市场还有多少下跌空间？当前的扰动因素主要是什么？一起听听基金经理许利明的最新观点↓

   基金经理   许利明  

拥有25年证券从业经验，其中包含超8年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

过去两周市场出现了明显下跌，主要源于投资者对经济复苏的预期由一季度普遍乐观转向了偏悲观，同时对中美在经济领域发生冲突的担忧再次提升。

第一，4月份宏观经济数据公布后，市场对一季度以来酝酿起来的对经济复苏的乐观情绪进行了调整。尤其是地产相关数据明显偏弱，以及对地方城投平台风险的担忧，让投资者对经济的预期转为悲观；

第二，自上月末开始，地缘政治事件开始影响投资者预期，特别是G7峰会后的声明让中国产业受西方国家联合压制的预期升温，随后日本限制半导体材料出口，对这一预期给予了证实。

第三，美国加息预期再次升温，美国债务上限的担忧加剧。经济数据表明，美国通胀水平居高不下，失业率维持在较低水平。因此，美联储人员再次放出鹰派言论，让投资者对继续加息的预期开始升温。

但对于以上这些利空，我们认为不必去过度担忧：

第一，4月的宏观经济数据不及预期，但不妨碍中国全年经济弱复苏的整体格局。一方面，因为今年定的宏观经济目标是5%，不是一个很难实现的目标，因此，个别月份超预期，个别月份低于预期，是正常现象。如果每个月份都超预期，全年可能就不只是5%，这既没必要，也不太现实。当然，在最不该低于预期的4月份低于预期，确实让一部分投资者感到惊讶，但理性看待，未来一定能补回来。另一方面，当前我们正处于经济弱复苏时期，在底部反复一段时间是正常现象，只要进一步向下探新低的风险不存在，就不会对投资带来过于巨大的伤害。复苏只是时间问题，不是方向问题，当前复苏的反复期，逢低布局恰恰是长期投资的好时机。

第二，地缘政治问题未来可能在相当长时间里，都是影响我国经济的外部因素。一方面，它让我国经济结构转型变得更加迫切。另一方面，这些因素也在非常大的程度上已经反映到了相关公司的估值里面，否则市场不会在这么低估值的情况下反复波动。

第三，美国加息预期再次升温的问题，对全球资本市场的风险偏好依然存在压制作用。在加息问题没有尘埃落定之前，市场出现系统性机会的难度较大，更多的可能体现为结构性机会。我们依然看好未来一段时间，数字经济相关行业，及中国特色估值体系相关公司的表现。

从大的宏观环境看，中国经济复苏低于预期，美国通胀超预期，有点类似于去年这个时候的情形，那么，如果去年那样的极端情况再次重演，距离去年的低点A股还有多大的下跌空间呢？

数据来源：Wind，2023/5/25，指数历史业绩不预示未来表现。

从上面这组数据可以看出，自去年市场两次低点算起，到目前为止，反弹幅度最大的指数是上证指数，从两个低点起的平均空间为10.78%。而反弹幅度最小的是偏股型公募基金指数，平均空间只有2.34%，当前偏股型公募基金指数甚至已经跌破了去年10月底全国疫情形势最严峻时刻的低点。

如果把四个具有代表性的指数简单平均一下，自去年前后两个低点到现在，市场平均反弹了7.26%。或者说，只要今年的经济形势与去年相比不变得更差，那么比较大的可能性是，去年这四个指数的前后两个低点不会都被破掉。那么，如果我们持仓基金的净值与这四个指数相比，处于中游水平的话，未来向下的空间最大可能在7.26%。

从投资角度，站在当下，我们依然不知道未来的市场还会不会再跌，也依然不知道未来哪天市场就系统性地涨起来了。但是，我们知道，当前市场离去年低点只有7.26%的空间。但今年的经济形势肯定不会变得比去年更坏，这大概率就是我们面临的最差的情景了。

盈亏同源，当前的投资有承担7.26%的风险，那么收益是什么呢？过去近20年的时间里，在经历了去年的大幅回撤后，偏股型公募基金指数的年化收益率是12.82%。

数据来源：Wind，截至2023/5/25，指数历史业绩不预示未来表现，不代表投资建议。

因此，摆正心态，静静等待，时间将是最好的成功催化剂。

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