2023年进度条已近40%，权益市场波动不改。受此影响，以多元资产配置、平滑净值波动著称的FOF产品一季度规模也环比缩水3.63%，新发基金数量环比减少11.43%。

需要注意的是，在一季度新发数量整体缩减的背景下，养老FOF基金全季新发增量超过普通FOF基金，达16只，整体募集规模12.15亿元。对此，中加基金组合与养老投资部负责人郭智认为，这表明了投资者对养老FOF产品的认可度正在提升。作为拥有超10年FOF投研经验的“专业买手”，郭智相信FOF投资的alpha（超额收益）主要来源于资产配置和基金优选，她力图通过量化和定性相结合的方式优选基金，为FOF投资者争取可持续的alpha收益。从她管理的FOF产品投资绩效看，这种定量 定性的投研方式成果较为显著。截至一季度末，郭智掌舵的“中加安瑞稳健养老一年A”自成立以来累计回报14.88%，跑赢基准2.42个百分点。

01看好顺周期资产，按月进行组合调仓

中国财富网：养老FOF与普通FOF比有什么区别和优势？

郭智：养老FOF和普通FOF都是以基金为主要投资标的的产品，但养老FOF主要针对个人养老投资需求，追求养老资产的长期稳健增值，因此养老FOF在产品设计上风险收益特征更明确。监管部门规定了稳健、平衡、积极三类产品，分别对应了不同的权益投资中枢和持有期限，原则上权益中枢越高，持有期限相应也越长。对普通投资者来说，养老FOF有一个突出优势，就是通过个人养老金账户购买专门的Y类份额，可享受费率优惠。且通过个人养老金账户投资养老FOF还有机会享受税收优惠。按目前政策，对个人养老金缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。因为个人养老金投资期限可达十几甚至数十年，从复利的角度来看，这种费率和税收上的优惠，长期积累下来对收益率的影响是非常大的。

中国财富网：管理养老FOF，您的调仓节奏和幅度是什么？二季度都做了哪些布局？减仓或卖出的时机通常如何把握？

郭智：我们的基金优选一般按月频展开，每月都会纳入新基金进行考察，同时观察持仓是否有分数下滑基金，如果发现了符合评分体系的优秀基金，会逐步替代组合里分数下滑的基金。总体而言，FOF调仓节奏虽以月度为基准，但实际调仓是琐碎而连续的。经过两年多的运行，我们的年度调仓幅度大约是150%-200%。二季度，随着经济数据逐步好转，顺经济周期资产有望取得比较好的市场表现。基于这一认识，我们储备了不少深耕顺周期资产的优秀基金。

未来我们将持续优选得分高的基金来替换得分低的基金，最终实现“优胜劣汰”。另外，我们还会跟踪各分类资产的拥挤程度，若某一类资产的拥挤度过高，会提前降低组合在此类资产上的暴露，对拥挤度过高的基金进行一定减持，以控制整个FOF组合的风险。

02养老FOF尚未在产品谱系中找准位置

中国财富网：2022年FOF基金合计亏去170.26亿元，为近三年同期数据中首次出现亏损。从投资的角度，您认为FOF应如何控制好回撤，提升基民的持有体验？

郭智：去年FOF基金遭受了较大幅度的亏损，根本原因在于FOF产品有恒定的风险水平设定。比如养老五年权益资产投资比例中枢为70%，向上、向下的调整幅度最高分别为5%及10%，即权益类资产占基金资产的比例为60%-75%。在整体股票基金大幅回撤的市场背景下，养老FOF很难独善其身。但FOF基金经理还是有方向和机会去提升基民的持有体验的。比如产品在2022年遭受回撤后，在2023年以来的反弹中能否迅速修复净值，能否切切实实为长期持有人创造价值。再比如，股票市场结构化是十分明显的，在部分资产拥挤度过高的时候，是否有勇气止盈规避风险等。这些都是FOF基金经理需要持续修炼的内功。

中国财富网：截至一季度末，养老FOF今年来平均收益1.42%，落后于2.08%的业绩比较基准，其中8只产品年内收益为负。养老FOF整体收益不佳，与权益类基金相比差距更大，为何会出现这种情况？

郭智：2018年运行以来，养老FOF整体业绩表现比较一般，相对于其他品类基金，并没有在公募基金谱系中找准自己的位置。FOF产品的收益主要来源于基金优选和资产配置，而国内养老FOF发展时间较短，现有团队的基金优选策略、资产配置策略都需要进一步打磨。投资者在选择养老FOF产品时需要仔细甄别，从产品、团队、公司各方面考察，选择未来业绩持续性较好的养老FOF产品。

中国财富网：养老FOF普遍规模偏小，原因是什么？如何破局？

郭智：国内养老FOF发展时间不长，经验积累有限，个人养老金投资也刚刚起步，市场认知度不足等，都是导致养老FOF普遍规模偏小的原因。未来随着个人养老金业务的进一步发展，养老FOF规模有望逐步扩大。从海外经验来看，税收政策对于养老FOF发展有直接助推作用。近期个人养老金管理和销售机构积极进行业务布局，持续扩容，体现了相关机构对养老金业务的看好，有望推动行业加速发展，并为资本市场带来长期配置资金。

03今年市场围绕复苏将有丰富的alpha机会

中国财富网：牛市到来的条件是什么？当前市场估值如何，对接下来的行情怎么看？

郭智：我们对2023年股票市场持相对乐观态度，经过2022年的调整，当前股票市场估值较为合理。股票市场近几年都是结构性行情，除个别资产略微高估外，大多数资产估值处于低位水平。即使当市场受到利空冲击时，估值也会成为市场下跌的底线保护。从2022年11月份开始，股票市场围绕着经济复苏预期展开反弹，在2023年3月经济预期由强复苏转为弱复苏，市场调整已有两个月。从目前时点看，各类高频数据显示，经济是实实在在复苏的，只是在地产和出口制约下，对复苏斜率不要期望过高，2023年A股市场会有围绕复苏的多点alpha机会，目前还看不到beta行情。如果说2022年11月我们站在牛市起点上，那么牛市到来还需要经济复苏的持续推进，以及赚钱效应推动风险偏好持续上升。

中国财富网：二季度如何把握投资机遇？市场风格是否发生切换？中小盘行情能否持续？

郭智：二季度受益于技术进步的TMT板块、受益于经济复苏的周期板块，以及疫后反弹的消费医疗板块等，都有一定的投资机会。2023年是业绩拐点年，虽然一季度上市公司业绩整体承压，但一季报业绩超预期的个股还是有机会获得超额收益的。从开年经济数据看，PMI表现一直强于财新PMI，大市值国企、央企更受益于经济弱复苏；同时监管部门引导低估国有资产升值，“中特估”形成了一定的市场共识，这些都导致大市值风格资产表现强于中小市值资产。目前中小市值资产仍然有一定机会，比如受益于人工智能的TMT行业、新能源行业中的部分细分行业。

中国财富网：TMT拥挤度不断提升，热门赛道是否还值得追，有何具体的布局领域？对于新能源等略显“冷门”的行业，又如何看其下一步发展？

郭智：AI行业仍然是较长期的投资主线，但在目前市场风险偏好不高的情况下，追高建仓或将面临短期波动幅度较大的风险。较为稳妥的方法是在热门板块调整时建仓。对于TMT这种技术性较强的投资领域，最好是通过投资主题基金来参与，利用基金经理的专业认知获利。新能源行业是未来十年的成长型行业，虽然短期内面临投资增速换挡，但仍然是资本市场上确定性、增长率比较高的行业。行业中供给冲击较小的环节，比如逆变器；短期需求爆发行业，比如储能、海上风电等仍然有较好的投资价值。

基金经理简介：

郭智，金融学硕士，17年证券从业经验，超10年FOF投资经历。历任齐鲁证券研究员、天相投顾高级分析师、英大保险投资经理、恒天财富基金投资部总经理，2017年3月加入中加基金，现任中加基金组合与养老投资部负责人，并担任中加安瑞稳健养老一年（A:007673/Y:017322）/平衡养老三年（008930）/积极养老五年FOF（008931）基金基金经理。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资个人养老金基金时，基金份额赎回等款项将转入个人养老金资金账户，投资人未达到领取基本养老金年龄或者政策规定的其他领取条件时不可领取个人养老金。中加安瑞稳健养老一年运作过程中可能出现不符合相关条件从而被移出个人养老金基金名录的情形，届时本基金将暂停办理Y类份额的申购，投资者由此可能面临无法继续投资Y类份额的风险。养老目标基金并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，存在投资者承担亏损的可能性。管理人目前给予中加安瑞稳健养老一年/中加安瑞平衡养老三年/中加安瑞积极养老五年的风险等级为中风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。中加安瑞稳健养老一年/中加安瑞平衡三年/中加安瑞积极养老五年最短持有期限为一年/三年/五年，存在投资后，一定期限内无法赎回的风险。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择与自身风险承受能力相匹配的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。本材料的观点、分析仅代表基金经理个人观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。本材料中投资策略和分析等内容是基于目前经济环境和市场表现做出的判断，可能随着市场环境变化调整，仅供参考。$中加安瑞稳健养老目标一年持有混(OTCFUND|007673)$$中加安瑞平衡养老三年(FOF)(OTCFUND|008930)$$中加安瑞积极养老五年持有混合发(OTCFUND|008931)$