引言

5月8日，沪指盘中站上3400点，创年内新高。经过一段时间的铺垫，“中特估”主题近日迎来全面爆发，银行板块三个交易日上涨7.55%，带动大盘指数上攻，除此外，中字头、一带一路概念同样活跃。（数据来源：Wind，2023.05.01-2023.05.08）

那本轮银行板块罕见大涨的内在逻辑是什么？“中特估”还要火多久？

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大象起舞背后

对于银行板块的这波上涨，可以从基本面、资金面等多方面找到逻辑。

基本面：银行业绩增速放缓，看好低估值下的修复机会

日前，上市银行年报和一季报已披露完毕，数据显示，42家上市银行在2023年一季度合计实现归母净利润同比增长2.09%，低于2022年增速水平，主要受银行净息差持续回落拖累。估值方面，截至5月15日，银行板块市盈率为5.07，位于过去10年19.20%分位，配置价值凸显。未来随着经济的持续修复，企业经营和实体融资需求有望逐步回暖，银行业经营环境整体良好，基本面预计维持稳健，银行板块预计存在较好的估值修复机会。

资金面：机构持仓明显欠配，具有较大配置提升空间

一季度银行板块基金重仓持股比例已处于近十年7.3%的分位数，相较过去十年的均值水平4.2%具有潜在提升空间。（数据来源：光大证券研究所，2023.05.09）

截至2023一季度末，相对于各行业在沪深300中的配置权重占比，主动偏股基金持有银行的超额配置比例处于全市场最低，为-9.7%，相对于资金较为聚集的电子、电力设备及新能源、计算机等热门赛道，主动偏股基金对银行板块明显大幅低配。（数据来源：光大证券研究所，2023.05.09）

政策面：存款降息让银行资产端定价得以喘息

近期监管层对银行存款利率的措施，释放出积极的政策信号。相关监管部门已发文调整协定存款和通知存款自律上限，其中国有银行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。（数据来源：上海证券报，2023.05.11）此前市场经常担忧银行继续让利的压力，而存款降息让银行资产端定价得以喘息，随着政策端下行资产定价的空间被打开，有助于银行财政收支功能再平衡和债务效率回升。

“中特估”逻辑加持本轮银行板块行情

“中特估”作为市场近段时期的热门词，相关概念股行情持续演绎。其底层逻辑可能在于，A股目前以中字头为代表的大类周期型央企、国企，估值长期处于较低水平，被市场严重低估和低配。

特别是2023年3月以来，以中字头为首的国企、央企板块热度升温。而银行股是“中特估”行情中的旗手，银行大多是央企、国企，也契合了整个“中特估”的市场主线。目前银行板块仍处于估值洼地。

数据显示，截至2023年5月10日，银行板块最新市盈率TTM为5.07倍，处在近5年13.92%的百分位，是申万一级31个行业中，少有的市盈率不足10倍的板块。（数据来源：Wind，截至2023.05.10）

随着经济的回暖叠加政策利好，有望进一步催化银行估值的回升。需要注意的是，A股投资者结构以散户为主，行情较容易出现大幅波动，而近来银行板块涨幅较大，投资者要避免以短线投机的心态参与。

“中特估”行情尚未结束，三方向有望持续受益

在考虑到短期波动、情绪调整、以及板块轮动等因素影响下，部分投资者可能对近期表现较好的银行板块有止盈担忧。

但站在“中特估”背景下看银行板块的爆发，银行本轮行情或是一轮系统性行情，存在系统性估值修复机会。中特估行情仍在持续，银行作为低估值高股息的代表有望持续受益。

而且“中特估”覆盖范围广阔，既有大的主线贝塔，也有细分行业的阿尔法，随着现在“中字头”公司更加重视市值管理和股东回报，后续若上市公司有意加大回购和分红的力度，展现出捍卫资产价值的决心，“中特估”的逻辑或将得到进一步验证。

后续线索可以锚定这三个方向：

1、“中特估”比较重要的投资逻辑之一就在于估值，随着板块的上涨，成长性较好的个股估值提升潜力也更大，另外，较高股息率带来的分红也成为这些板块进可攻、退可守的重要支撑；

2、今年是“一带一路”十周年，在加强基础设施互联互通基础上，绿色发展、公共卫生安全、数字领域等方面的合作新空间有望拓宽，板块行情或将得到催化；

3、随着今年国内经济复苏和人民币升值的宏观主线驱动能源产业链盈利能力修复，行业景气度有望改善。

总结来看，央企、国企是国民经济的重要支柱，承担了基础性和全面性的国家战略和社会责任，具备长期投资价值。

结尾

“中特估”作为今年的又一个大主线，其实和数字经济也有着不少重合之处和战略上的联系，“中特估”的投资逻辑远不止一个“估”字，也不止于在传统 DCF 估值模型中加入央企的永续特性，而是一个想象力足够的宏大叙事。

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