复盘2023一季度，一方面，股市和债市表现同比去年一季度有明显改善，驱动券商盈利增高；另一方面，交易量和偏股基金新发边际改善，全面注册制制度下，主板IPO数量提升，驱动经纪投行资管等业务开展。业绩数据上来看，一季度上市券商（41家样本公司）合计收入同比+39%/环比+17%、净利润同比+86%/环比+82%、年化ROE同比+3.1ppt/环比+3.3ppt至7.3%，上市券商总资产环比+4%。（数据来源：中金非银及金融科技《券商1Q23回顾：业绩优于预期，关注Q2环比改善趋势》）

中长期看，主要关注估值修复和环比改善趋势，申小顾分析背后理由：

1、市场年初以来对经济复苏的不确定性是压制券商估值的原因之一，目前社融数据从总量到结构均超预期，同时，市场流动性仍相对宽松，国常会再次强调就业，居民消费和企业投资或会逐步好转；

2、2023年券商发展主逻辑或为修复改善，宏观维度看，从历史复盘中发现，券商板块上涨背后离不开宏观周期拐点，当前或正处在中长期信贷余额同比增速从收敛到走阔的拐点；

3、中观维度看政策走向或决定行业roe趋势，中特估国企证券化率提升、注册制带来投行体量增长、从备付金到转融通各项政策利好释放等或都有望成为驱动行业roe上行的中观变量；

4、经历前期估值修复行情后，券商板块PB估值仍低于历史中枢，而板块盈利、估值错配依然较为显著，故仍具备一定的性价比。

$申万菱信中证申万证券行业指数(LO(OTCFUND|163113)$$申万菱信中证申万证券行业指数(LO(OTCFUND|015178)$

【风险提示】基金有风险，投资需谨慎。上述列举的行业仅为当前看好方向的举例，不代表未来实际投资方向，不作为任何投资建议。本资料仅以产品介绍为目的，不构成任何形式的保证、承诺或对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。观点仅代表当时看法，今后可能会发生改变。投资者购买本基金时需仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勒勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。中国证监会的注册不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。