中信证券利率框架分析：从结构视角观察狭义流动性

同业存单：到期压力下续发行为的分化。同业存单的发行和到期是超储在不同商业银行间此消彼长的轨迹。类似于债券，同业存单发行压力较大阶段往往会引起利率走高而价格下降。前文提到中小行相较于大行对于同业存单的发行依赖程度更高，我们观察发现到期规模达到80%分位数以上时中小行往往以接近到期规模的额度续发，国有行则可能选择缩量续发。

流动性监管指标：通过银行资负行为对资金市场形成扰动。当下商业银行的主要流动性监管指标包括流动性比例（LR）、流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）、优质流动性资产充足率（HQLAAR）以及流动性匹配率（LMR），对银行资产的变现能力、负债的来源，以及资负的期限匹配程度进行了制约，影响了银行在流动性市场上的投融资行为。总体而言，流动性监管指标促使商业银行拉长负债久期，进而支撑了中长期同业存单的发行需求。

结构视角下流动性框架的再构建。归根结底，商业银行流动性市场投融资行为的结构性影响因素为揽储能力分化、信贷增长分化、NCD到期规模变化和流动性监管指标等，这几类因素使得节后现金回流在大行和中小行间分层、中小行对同业负债需求更高并对NCD到期压力更敏感，同时促使商业银行对于更长久期负债、更短久期资产的需求抬升。我们将传统五因素和R007月均中枢拟合，发现回归结果不佳，引入前文提到的5类结构性指标后，拟合结果明显改善。

基于结构性分析框架，后续资金面走势如何？今年大行相对中小行揽储优势与去年较为接近，在季节性走势的基础上我们假设该指标后续不显著偏离2022年的轨迹，那么根据我们测算，4到6月读数大致为-1.8万亿元、1100亿元，以及1万亿元。4月城农商行-国股行票据转贴利差大致为0.153%，对应-2800亿元的信贷增长差，预计5、6月的信贷增长差分别为-1100亿元和-1000亿元。二季度NCD到期压力整体小于一季度，城商行与股份行中长期限同业负债较为充足，流动性指标短期不存在太大的回落压力。

风险因素：国债发行节奏超预期，信贷增长规模超预期，同业存单发行节奏超预期，流动性监管指标超预期变化。

#商业银行风险分类大变革#$建信中证同业存单AAA指数7天持有(OTCFUND|016362)$$建信信用增强债券(LOF)A(OTCFUND|165311)$$建信短债债券A(OTCFUND|531028)$