编者按：2023年一季度，海外市场在银行业危机和美联储加息预期一波三折的情况下，整体受益于金融条件放松取得反弹。国内经济保持了供需修复的势头，从“弱现实、强预期”的分歧逐渐走向了有共识的温和复苏，虽然距离潜在增长仍有距离且环比边际放缓，但二季度的低基数可能带来读数的同比高增。国内政策稳中有进，稳增长前置发力，鼓励科技创新和加强金融监管在两会后轮廓明晰。债券市场短期内继续保持强势，股票市场上数字经济主线初露“王者相”，地产消费也有望回暖。在此，我们沿着经济运行的脉络，从资产配置的视角，编选了基金经理们对市场的探讨，以飨读者。

债券投资策略

季报观点摘要：2023年1季度，中债综合全价指数上涨了0.28%，收益率曲线趋于平坦。在经济复苏、融资强劲和资金面中性的背景下，利率中枢总体上移。信用利差方面，1季度信用利差持续收窄，中短期信用债受到市场追捧，信用利差再次回到较低分位数水平。近年来债市收益率波动总体趋于收敛，主要原因包括经济增速趋势下滑、宏观调控力度和精度提高使得宏观经济本身的波动幅度降低，以及市场参与者的预期和机构行为对该预期进一步的强化。

组合坚持研究驱动投资，在宏观研究的基础上做实做细利率策略研究，以此实现组合长期业绩的稳定性。具体来讲，在当前环境下，久期策略和杠杆策略以宏观经济研究和货币政策为基础，密切跟踪微观流动性、债市供求、机构行为等市场微观结构，降低通胀对债市影响的权重。组合构建上则通过品种利差、曲线形态挑选具体个券，使组合兼具较好的进攻性和防御性。

操作方面，本报告期内久期总体保持在中性偏低水平，主要原因是基于经济总体处于疫情后期的复苏阶段，而流动性总体虽保持合理充裕，但流动性分层延续且有加剧趋势，叠加银行间杠杆水平总体保持高位，导致市场的流动性总体较为脆弱。杠杆策略方面，组合在前2个月保持中低杠杆或无杠杆。3月初，2年政金债利率上行至2.7%以上，组合主要加仓中短端，提高组合杠杆至中高水平。目前组合持仓主要以3年内利率债为主。