原创 MoneyKing

在基金定期报告披露的持有人结构中，我们能明显地发现，股票型基金个人持有比例是远远高于纯债及偏债基金的。

但是，我相信最近两年的行情，会逼迫不少个人投资者出现风险偏好的降级，偏债产品成为越来越多人的选择。

一、警惕权益资产的“低容错”

高风险偏好，意味着较低的“容错率”。

权益投资有很多门槛。

首先是需要判断行业景气度，如果在2015年你看上了传媒行业，此后8年，数据显示，2015年6月-2022年底，中证传媒指数区间涨跌幅为-77.99%。

其次是择时，如果买在了顶点，回本之路遥遥无期。

比如2021年年末选择了新能源。

所以，做好权益基金投资，真的很难。

对于普通基民来说，权益基金是一个“看起来很美好，但用起来是把双刃剑”的产品，需要具备一定的专业性和对市场的敏感性。

它并不适合所有人。

而市场中真正适合大部分人的产品，则是偏债基金这类既能把握权益资产，又能有很大“容错率”的产品。

我们之前也介绍过偏债基金产品，相比于权益基金，偏债基金的波动小，而相较于纯债产品，它又能把握权益机会。

以鹏华安益增强混合为例，自2017年2月份成立以来，净值增长36.31%。（净值来源：基金年报，截至20221231）

二、灵动的股债配比

这只基金的基金经理为方昶（chang），他有着基金行业中专业的学历背景，清华大学理工本+金融硕。

优秀的教育背景下，方昶的投资中也充盈着灵性。

这张表是鹏华安益增强权益仓位的持仓占比。

2019年三季报，在基金的资产配置中，方昶显著增加了自己对于权益资产的配置比例。

他认为，在2018年权益市场大幅下跌后，宏观经济已经进入下行周期的尾声，产业政策均出现了积极变化。

所以，方昶大胆判断，从股债性价比的角度看，股票资产的性价比已经明显优于债券资产，因此在2019年，他大幅增加了权益资产配置。

2020年上半年，全球权益市场均出现了普遍下跌，为了规避系统性风险，方昶大规模降低了权益资产的占比，从2019年年末的接近20%，大幅降低至2020Q1的10.72%。

进入到2020年二季度，全球宏观经济出现了底部企稳信号，加之全球央行开启了大规模的流动性支援，方昶判断，权益产品又一次出现了较高的投资性价比。

因此，2020H1，方昶把权益仓位加至30%的高位。

复盘方昶几次针对于资产配置的调整，我们能够发现，他对于股债性价比较为敏感，往往能敏锐地判断二者之间的强弱关系。

这也是鹏华安益增强混合能够兼顾收益与回撤的重要原因。

三、稳健的债券配置

除鹏华安益这只偏债产品之外，方昶现阶段管理规模最大的产品是一只纯债基金，鹏华丰恒债券。

相比于其他债基，鹏华丰恒的特点非常突出。

其一，这只产品的机构持有比例长期维持在90%以上。

其二，自2019年年报以来，这只基金的规模翻了10倍。

机构对于债券的审美跟普通投资者有所区别，一般投资者还是倾向于选择一些预期收益较高的债基产品，但机构则更倾向于具有业绩长期稳定性与持续性的基金产品。

翻开鹏华丰恒的定期报告，我们能发现债券持仓基本上都是以国债、金融债、城投债这种高等级信用债为主，这就是稳定性与持续性的来源。

方昶在路演中也说过，不太会通过信用下沉去捕获超额收益。

而是通过债券的周期思维，做出超额收益。

方昶认为债券市场中的周期有两个，一个是宏观经济周期，它更多决定了无风险利率的波动，另一个是货币信用周期，它更多体现债券信用利差的波动。

通过判断这两个周期的位置，对产品进行久期上的调整，方可实现增厚产品收益的目的。

去年三季度，方昶观察到宏观经济周期已经出现了明确筑底信号，然而，由于货币信用周期依然处于宽松的阶段，在资金充裕的背景下，债券的估值定价是偏乐观的。

因此，在去年四季度债券市场出现一波大幅回撤之前，方昶已经在偏左侧的位置做了降低久期的动作。

这个操作也为投资者带来了更好的持有体验。

与中证纯债债基指数相比，鹏华丰恒这波回撤修复天数少用了14个交易日。

四、长期的股票选择

在某次路演中，方昶曾评价自己是一个相对踏实，稳健的人。

我们从他对于债券产品的选择中已经能够窥见。

但，方昶稳健的性格不仅仅体现在债券选择上，在权益资产的选择中，我们也看到了他的稳健。

比如我们看鹏华安益2022年前十大重仓股——

（数据来源：基金年报，截至20221231.行业和个股仅供参考，不代表基金现在和未来持仓，基金有风险，投资须谨慎）

选取的个股基本上是以传统行业中的优质公司为主。

这种针对性的选择主要是源于他对于权益市场的审美。

方昶会重点选择有持续竞争优势、不断进化迭代、具备中长期成长性的优质公司，看重增长与估值的合理匹配，在此基础上通过适度轮动提升组合夏普比。

即使是组合中占比较小的权益资产，方昶也不忘拥抱长期价值，看重久期的力量。

五、坚守长期的信仰

方昶是一个把稳健融入到投资各个角落中的基金经理。

对于债券产品，坚决贯彻信用不下沉，对于股票产品，不追热点，喜欢经营稳定性高，具有长期竞争力的公司。

稳健之余，方昶也不失调仓的灵动，几次股债配比的变化都能很好地顺应市场。

高容错、高胜算，这个偏债基金应有的特点，完全体现在方昶的产品中。

方昶正在发行一只新基金，鹏华稳健添利（A类：018080；C类：018081），这是一只典型的固收+基金，股债配比中枢为2:8。

在新产品中，方昶也会继续延续他在老产品中的投资思路，债券端配置高等级的信用债，股票端寻找拥有较高安全边际的行业，如可选消费、金融、医药、安全自主可控等。

$鹏华稳健添利债券A(OTCFUND|018080)$$鹏华稳健添利债券C(OTCFUND|018081)$