投资回顾

报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债和利率债为主，四季度降低组合久期。股票仓位维持在中性偏高位置，并对持有的股票进行了调整；可转债仓位中性。

投资策略

22年债券市场先牛后熊，四季度出现大幅调整。前三季度，疫情和地产风险持续压制经济，政策“以稳为主”，相对淡化经济诉求，“宽信用”预期反复被证伪，财政靠前发力导致流动性淤积，央行两次降息、降准，10年国债利率震荡下行。“资金牛”属性也愈加浓厚，非银需求旺盛，债市杠杆持续上行，期限和信用利差持续压缩。11月开始地产和防疫政策相继转向，市场预期急速扭转，债市快速调整导致理财赎回潮爆发，流动性冲击叠加基本面改善预期，信用加速下跌。整体下跌一直延续到12月中旬，理财赎回缓和叠加央行增加流动性投放，信用市场于年底企稳，信用利差在四季度显著走阔。全年看，10年国债上行6bp至2.84%，10年国开下行9bp至2.99%。不同评级中长端信用收益率大幅上行，全年信用利差显著走阔。

转债全年跟随权益波动，节奏上并未脱离权益约束。1-4月跟随权益下跌，4月末权益企稳反弹，转债跟随反弹至8月中旬，期间转债平价和估值双击。8月估值见顶，伴随权益震荡走弱，转债下跌。11月债市大幅调整，引发流动性危机，转债估值显著压缩。年末伴随流动性缓和，权益反弹，转债估值企稳，跟随权益上涨。中证转债指数全年跌幅-10%。

22年权益市场下跌。市场全年受到较多负面事件冲击，美联储加息，俄乌冲突，疫情发酵等持续影响经济基本面和市场风险偏好。市场在10月人事换届和年底中央经济工作会议的预期中反复博弈，强预期和弱现实中并未出现清晰主线。全年看上证综指-15.13%，沪深300-21.63%，创业板指-29.37%，行业方面，仅煤炭、消费者服务、交通运输三个行业录得正收益，电子、计算机、军工等科技板块领跌。

投资展望

展望2023年，疫情对经济的制约将减弱，消费和生产有望得到修复。内需走强，外需转弱，基建，地产有望发力托底经济，基本面将走出低点迎来复苏。相比复苏的方向，我们更关注复苏的高度，经济修复的高度显然会影响大类资产的弹性。我们判断，2023年经济有望在政策支持和内生动力下温和复苏，但高度有限，利率偏逆风，但大幅上行风险可控。

23年政策托底意愿较强，预计财政和货币政策双宽，全年社融和信贷有望持续反弹，带动基本面企稳复苏，企业盈利有望逐步改善，权益市场机会大于风险。伴随稳增长政策逐步落地，基本面会逐步清晰，低估值下，市场有望修复上行。

转债方面，年末流动性冲击带动转债估值显著回落，平价和估值中枢压缩至22年4月低点位置，伴随权益企稳，债市止跌，转债独立下跌风险较低，部分标的跌出配置价值。展望23年，基本面大概率企稳复苏，收益率上行可能对转债估值形成长期的系统性压制，但伴随而来部分行业的盈利改善，我们更关注这类行业的机会，平价有望对冲估值的下行压制。

数据来源：鹏华丰盛债券基金2022年年报

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