【发现优秀】系列长文，给大家介绍那些关注度、知名度都不高，但业绩却非常优秀的基金经理和他管理的基金。

这些基金经理和TA管理的基金都满足以下条件：

》该基金2018-2022连续5年累计业绩≥101%，即年化收益率大于15%；

》该基金2018-2022年业绩连续5个年度跑赢沪深300指数；

》现任基金经理管理该基金超过5年，确保5年业绩由现任基金经理获得；

》基金经理知名度不高；（主观性比较强，主要从两方面判断：笔者个人认知和基金总管理规模＜100亿）

前一篇为《罗世锋的“成长价值”投资，基金连续8年跑赢大盘 》（2023/3/17）

本文为【发现优秀】系列长文的第二篇，

介绍嘉实基金公司基金经理肖觅的低波动权益投资框架，和他管理的嘉实物流产业股票基金。

一、嘉实物流产业股票基金A（003298）成立6年，年年跑赢沪深300指数，累计回报超过170%

1、嘉实物流产业股票A（003298）成立于2016年12月29日，肖觅担任基金经理至今（2023年3月18日）共6年80天。

2、该基金成立至今，累计回报160.00%。

3、基金成立以来的6个完整年度，年年跑赢大盘。

基金成立六年，有5个年度获得正收益，同期沪深300只有3个年度获得正收益。基金六年累计超额收益达144.64%

4、基金成立以来的年度最大回撤，除2020年略微跑输沪深300外，其它年度均小于沪深300.

肖觅的投资框架为“低波动权益投资”，投资过程中特别控制基金净值回撤，时刻关注投资人持有舒适度。

5、基金换手率较低，最高183.32%

基金换手率呈阶段性波动，2020-2022年换手率高于2018-2019年，有向上趋势，但总体处于较低水平。

6、2020年以来机构持有占比逐渐提高，目前已接近50%

基金成立以来，持有人一直个人持有占大多数；但是从2020年以来，基金逐步获得机构认可，机构持有占比逐步提高，至2022年中报，机构持有占比45.93%，已接近个人持有。

7、基金规模在2022年获得大幅度增长

基金份额在2018-2019年比较平稳，2020-2021年基金份额获得平稳增长，2022年基金份额获得大幅度增长。

8、肖觅在管基金8只，管理规模略超百亿

在管基金中，只有嘉实物流产业管理时间超过5年，且年化回报高达17.88%为最高。

嘉实基础产业优选、嘉实核心蓝筹、嘉实品质蓝筹一年持有三只基金为新成立的基金，由肖觅单独管理。

二、肖觅投资策略和风格分析

1、行业配置变化（申万一级行业）

该基金为物流产业主题指数，该基金给物流产业的定义为：

直接或间接提供人、物的空间转移服务的行业,以及相关的配套服务业。具体包括:

（1）货物运输相关的公路、铁路、航空、水上运输、港口码头等直接运输相关服务;

（2）人员出行相关的航空、机场、公路铁路、轮船码头、公共交通、车辆运营、出行代理及其他出行相关服务;

（3）包含供应链管理功能在内的综合物流、货运代理、商贸流通和相关服务;

（4）交通运输、物流所需工具及相关的配套产品、设备和服务;

（5）物流过程所需要的配套信息技术和互联网服务。

该基金在实际操作中，也紧紧围绕物流行业主题投资，从未偏离。按申万一级行业分类，该基金持续高配的一级行业为交通运输和汽车（如下图）

由于是行业主题基金，所以行业配置集中度非常高。

该基金前两大行业配置一直是交通运输业和汽车业。前两大行业占比一直在85%左右。在2020年中报，汽车业配置（45.16%）超过交通运输业（39.51%），两大行业占比仍达到84.67%。

2022年中报，交通运输业占比75.26%，汽车业占比8.92%，公用事业7.09%；

2、重仓持股变化

（1）持股集中度

重仓持股集中度中性，核心中枢50%；集中度持续高于同类平均。

最新报告显示，目前前十大持仓占比为49.65%

（2）重仓估值水平

重仓持股平均市盈率与同类相当，但2020年三季度以来，市场波动性加大（从牛市后期，到2021年震荡市，再到2022年熊市）导致基金换手率增加（前述），持仓变化较大，从而平均市盈率也出现了较大的波动。

重仓持股平均市净率高于同类平均，且估值中枢上移，与同类变化背离。

（3）最新十大持仓（2022年12月31日）

最新前十大持仓中，有8只交通运输业，1只公用事业，1只电力设备行业。

前十大持仓有6只股票持仓3年（每年4期）以上，韵达股份持仓已达6年、建发股份持仓已超过5年。

3、基金投资风格

按晨星基金投资风格箱（俗称“九宫格”），该基金持股风格主要为“大盘价值”及“大盘平衡”风格。

4、肖觅的“低波动权益投资框架”

肖觅担任基金经理的六年年限，也是管理“嘉实物流产业股票”的年限；

六年来，肖觅不但通过该基金为投资人创造了不菲的回报，而且通过该基金的投资实践，逐步形成和建立了自己独特风格的投资框架体系。

在最新一期的定期报告（2022年4季报）中，肖觅用很长的篇幅与投资者进行了深度的交流，不但对宏观局势和行业的现状/发展发表了自己的见解，而且首次提出了“低波动权益投资”框架的概念，提出了自己的投资方法论。在报告中三次提到“低波动权益投资”：

（1）“低波动权益投资框架”是什么？

肖觅在报告中明确阐述了“低波动权益投资框架”给投资者真正实现较好的长期复合回报的两个方向：

一是，从预期回报和风险角度出发，用类似绝对收益的视角考虑组合构建；

二是，在中长期真正创造足够的alpha，找到并没有被充分定价的基本面变化；

“低波动权益投资框架”目前“在第一个方向上做了一些尝试”，“我们还需要继续努力”。

（2）“低波动权益投资框架”在2022年的实践

肖觅在报告中写道：

“我们在2022年持续践行低波动权益投资框架，遇到的挑战主要是市场进入了深度价值状态 后，单一资产的波动率反而会上升，不太有利于波动率本身的控制。。。面对这种局面，从组合管理的角度， 我们强调一是用行业层面的尽量分散去尽可能降低组合对单一行业基本面的风险敞口，二是要用 低估值去对抗绝对回撤的风险。同时在这种状态下，我们也强调不应该机械的强调低波动，市场给出了非常好的长期配置机会，在市场的底部就应该向波动要收益，找到非线性变化的行业去获得超额回报。”

展望2023年，肖觅强调，

在市场回到正常状态的情况下，低波动权益投资的方法论要“在获得权益资产平均回报的情况下，把波动率降下来，提升持有人的持有体验。”

（3）“低波动权益投资框架”的精髓是“提升投资人的持有体验”

肖觅从2020年年报开始，一改过去寥寥数语的风格，在报告中“长篇大论”详细阐述自己的观点，从国际到国内、从宏观到微观、再到投资策略和实操，均详细表达。这可能也是在给“低波动权益投资框架”做铺垫吧。

在形成“低波动权益投资框架”之前，肖觅在报告中反复提到的是“提升投资人的持有体验”。

2020年年报，肖觅在报告中写道：

“真诚的希望能让每个投资者或者潜在投资者，不管是什么时候选择了信任本基金，都能获得良好的持有体验。”

肖觅认为，“买入时的估值水平就很大程度上决定了未来的回报率”，所以在实际操作中会根据市场的变化，“在认为估值扩张到不合理水平时做持仓的调整，会去选择质地同样优秀，但估值显著更低的标的。”（2020年底，正值牛市的高点，大多数标的估值已经扩张到不合理水平）

他同时认为，这种操作虽然在一定程度上削弱了组合的犀利程度，但他更坚信：“估值——回报一定存在相关关系，只有合适的估值才能给出风险调整后最佳的回报。”所以，肖觅期待“通过深入的研究和严格的回报要求，努力在尽可能小的回撤下做到良好收益。”

2021年年报，肖觅有一段与2020年年报同样的话：

“真诚的希望能让每个投资者或者潜在投资者，不管是什么时候选择了信任本基金，都能获得良好的持有体验。”

给自己提出了明确的目标：

“在下行风险可控的同时，构建出一个在未来 3-5 年仍有15%甚至更高年化收益率的组合，为投资者持续创造回报。”

（嘉实物流产业股票基金成立以来的年化收益率为17.88%）

并给出了实现的具体操作方法：

“具体结构方面，我们持续看好的快递、银行、房地产、必选消费、互联网、新型能源系统等产业方向，以及相当一部分港股市场的标的，在我们看来都足以帮助我们的组合实现这个并不算高的回报要求。”

“提升投资人的持有体验”是“低波动权益投资框架”的精髓。

因为“提升投资人的持有体验”是对基金及基金经理提出的更高要求：

一是，对投资者而言，真正的良好体验是有符合投资者预期的投资回报，这是投资者的目的，也是投资的本质；

二是，投资者希望，在持有过程中少一些跌宕起伏和心惊肉跳，可以安心持有。

高收益往往伴随着高波动，降低波动和回撤需要牺牲一定的收益。所以，既要高收益又要低波动的“提升投资人的持有体验”并不是一个容易达到的目标。

“构建出一个在未来3-5年内仍有15%甚至更高年化收益率”并“实现这个并不算高的回报要求”，同时“把波动率降下来，提升持有人的持有体验”，是肖觅“低波动权益投资框架”的终极目标。

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