2月底的时候，我们讨论过煤价阶段性上涨的问题，当时我们的判断是短期走势并不改变煤价向价格中枢回归的长期趋势，这种阶段性的上涨可能并不会演绎成2022年这种单边上涨的态势。（详见《该应用防御策略了吗？》）

而进入3月后，动力煤价格确实如我们预期的那样开始掉头向下。百川盈孚数据显示，截至3月3日，秦皇岛Q5500动力煤价格为1166元/吨，较年内最高价（YTD）1236元/吨下跌70元/吨，降幅达5.7%。 

之所以煤价能够转跌，是因为今年供需整体是走向宽松的。 

首先是供给端。据国家统计局披露，2022年国内规模以上企业原煤产量为45亿吨，同比增长9%。这种显著的增长是通过发改委要求生产矿井、在建矿井最大限度增产扩能、加快新建矿井审批核准力度等调控手段实现的。可以说，在保持现状的情况下，国内煤炭供应可能也已经比较稳定，CCTD预计2023年国内煤炭产量有望达到47.5亿吨（+5.6%）。 

进口煤方面，一方面是国家放松管控，另一方面则是国际煤炭价格具有比较优势。就以印尼低卡煤为例，2月开始印尼3800大卡煤最低到达过650元/吨，已经与国内长协煤价格持平，较国内现货煤有200多元/吨的优势（数据来源：CCTD）。因此，在我国经济持续回暖的情况下，煤炭进口量有望继续增长，CCTD预计2023年我国进口煤量将达到3.4亿吨左右（+17%）。而随着低价进口煤进入市场，是可能对国内高位运行的现货煤价起到抑制作用的。 

与此同时，长协煤的兑现率也在提升。据发改委消息，电煤中长期合同签订总量超25亿吨，已基本实现签约全覆盖，下一步将强化合同履约监管。长协比例的提升不仅能够通过挤压市场煤份额来调控煤价，更直接降低了电力企业的入炉成本。据华泰证券测算，假设Q5500北港2023年均价从2022年的1250下移至950元/吨，20%~90%长协比例的企业入炉成本可以降低25~239元/吨；若长协比例本身还有10~20%的增加，煤炭采购价格降幅最高可达250~300元/吨，分别对应度电1~8分和8.4~10.5分的度电利润增厚。 

至于需求端，当前供热季已经临近尾声，电煤即将迎来需求淡季，对于煤价来说是多了一重下行压力。$华泰柏瑞中证低波动ETF联接C(OTCFUND|007467)$

再加上3月6日国家发改委再度发声引导煤炭价格运行在合理区间，政策调控意图较为明显，煤价有望逐步向发改委限价1155元/吨靠拢。 

综合以上，我们可以得出火电困境反转的第一个理由——煤价下行缓解电厂成本压力，电力企业业绩改善乃至扭亏可期。 

第二个理由则来自新一轮国企改革与中国特色估值体系可能带来的电力企业拔估值。 

“中特估值”是去年11月金融街论坛上提出的概念，当时就很是助推了一把上市央国企的估值修复（见《红利的进攻性体现在哪里？》），近期则随着政府工作报告提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”再度受到市场瞩目。 $华泰柏瑞中证500ETF联接C(OTCFUND|006087)$

关于国企改革，国资委在年初就已明确2023年央企考核标准为“一利五率”，即利润总额、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度及全员劳动生产率。其中，净资产收益率取代了2022年的净利润指标，表明政策端对国企为股东创造价值的能力提出了更高要求。 

近期国资委再度强调国有企业对标世界一流企业价值创造以及谋划新一轮的国企改革，我们认为电力行业有望成为本轮政策发力的重点方向之一。 

为什么这么说呢？因为从结构上看，截至2020年电力工业国有企业总资产为22.43万亿元，占全部国企资产比重高达26.78%，是全部工业门类中占比最高的行业（数据来源：国资委）。 

不仅如此，从电力企业本身来看，无论是所属集团内部资产重组、证券化的可能，还是企业引入股权激励、职业经理人等改革手段，又或者是火电的成本下降、调峰储能价值显现和绿电转型，这个行业都具备内在价值全面重估的动力。$华泰柏瑞上证红利ETF联接C(OTCFUND|012762)$

至于“十四五”期间用电需求和电气化需求的双旺、“双碳”目标带来的能源换代趋势这种宏观背景，更不必多说。 

第三个理由是相对成本下降而言的，价格端的电力市场化改革或同样催化着火电经营边际改善。 

这一点在《电力板块又有大动作了》、《为什么说现在或是电力投资的好时机？》等系列文章中都有过详解，简单来说就是随着部分地区容量电价的出台和全国现货市场持续推进，电力价格形成机制不断完善，“市场电”得以进一步增厚电力企业基础利润。

尤其是火电，在新型电力系统建设过程中，仍将作为新能源发电的重要补充和调峰储能的快速响应单元发挥重要作用，目前火电投资已有提速趋势，企业经营或迎来更为显著的边际改善。

在A股电力板块中，占到相当权重的火电一度为投资者所诟病的，正是其作为传统行业的低估值和相较于其他发电模式的弱盈利。但当这两方面都出现改善的可能，或许正意味着电力投资机会的显现。

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