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恰逢春天，又到播种时节。每一个人都希望自己播下的每粒种子，都能开花结果。可以说，投资就如同耕种，在什么样的季节种下什么样的种子，在什么时间开始施肥、浇水，才能生根发芽、茁壮成长。而这个过程，需要耐心的等候与陪伴，并非一蹴而就。要知道慢即是快，在慢中懂得逆势而上获取超额收益的基金经理人并不多。这次，就有一位管理不到1年就获得53.64%业绩，排名同类第一名的投资高手，在众多基金经理中脱颖而出，对价值逆向投资有独特的魅力。

本文详细解析基金经理朱红裕与招商核心竞争力混合A(014412)，以及探索价值逆向投资高手，之猛龙过江。

1. 基金经理朱红裕怎样？

朱红裕先生，清华大学工学硕士，具有17年证券从业经验，3年公募基金经理任职经验，具备公募 私募投研背景。曾任红杉资本中国基金副总裁，弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理，招银理财权益投资部总经理、投资经理。2021年5月加入招商基金管理有限公司，现任公司首席研究官。自2022年4月13日起兼任招商核心竞争力混合型证券投资基金基金经理。

从朱红裕历任基金一览表可以看出，该基金经理人目前管理的基金主要属于主动偏股混合型，这也是他的强项，过去曾经获过2座金牛座，3座明星基金奖。截止2023年2月23日，朱红裕业绩最好的是招商核心竞争力混合A ，任职316天，累积收益53.64%，大幅跑赢同类平均的3.48%，这是比较客观的指标。并且朱红裕目前管理的基金就只有招商核心竞争力混合A/C，是业界中比较专注的。

从超额收益分析，朱红裕从业3年24天，最大盈利高达58.02%，最大回撤22.96%，年化回报10.39%，任期收益大幅跑赢同类平均以及沪深300，可见该基金经理人在获取超额业绩以及回撤控制能力上均表现较为优秀。在投资风格上，重点关注大消费板块以及周期、制造业、金融地产、信息技术等，偏好价值大盘股和盈利能力高并且估值水平中的股票，属于价值成长风格，在捕抓超额收益上攻守兼备优势显著。其中，目前管理规模为61.75亿，该基金规模为42.61亿（截止2022年12月31日），规模适中，具有一定的成长空间，虽然近期出现一定比例的限购，但不影响长期投资，也反映基金经理对市场风险与投资者比较负责的态度。

2. 他的投资理念及投资方法、投资策略如何？

投资理念归结为：扫描好生意，聚焦好公司，力争长期净值滚雪球。

投资方法：采取自下而上，兼顾自上而下，定量分析和定性分析相结合的方法。

需要明白的一点是，自下而上的策略则是依赖个股筛选的投资策略，关注的是各个公司的表现，而非经济或市场的整体趋势。自上而下的策略指的是从宏观形势及行业、板块特征入手，明确大类资产、国家、行业的配置，然后再挑选相应的股票作为投资标的，实现配置目标。

而在定量分析和定性分析相结合中包括：公司治理、公司发展战略、基本面变化、竞争优势、管理水平、估值比较和行业景气度趋势等关键因素，评估上市公司的核心竞争力、中长期发展前景和成长性，从而确定基金要重点投资的个股。

对个股的具体分析主要包括以下方面：

A. 核心竞争力分析 基金管理人将深入调研上市公司，并基于公司治理、公司发展战略、基本面变化、竞争优势、管理水平、估值比较和行业景气度趋势等关键因素，评估上市公司的核心竞争力、中长期发展前景和成长性。

B. 定量分析 主要通过对公司财务状况、盈利质量、成长能力、估值水平等方面的综合评估，选择估值合理、财务健康、成长性好的公司。

C. 定性分析 则通过投资研究团队的定性研究分析，选择中长期发展前景与成长性良好、竞争优势显著、管理能力强的优质上市公司，进一步补充和完善备选股票库。

在投资市场中，能够把自下而上兼顾自上而下以及定量分析和定性分析相结合灵活运用的基金经理人是很少的。基金业界采用“自下而上”的投资策略成功代表人物有：彼得里奇、巴菲特、邓普顿等，主要通过财务、估值等指标对多行业进行扫描，寻找具有价值投资潜力的标的，同时，采用“自上而下”的投资策略成功代表人物有：罗杰斯、索罗斯、杰里米格兰瑟姆、安得烈科斯托兰尼、拉尔夫.万格等，偏向于金融地产、大宗商品、制造等周期类行业的投资研究，具有一定的量化对冲色彩。我想，这也是该基金经理朱红裕的投资优势，融合了周期长期思维与价值投资理念，通过深度研究，进行逆向投资，特别注重胜率和赔率，为其获取优秀的超额收益埋下伏笔。

3. 该基金的基本面怎样？

投资目标：在严格控制风险、保证基金资产流动性的前提下，通过对优质企业的全面深入研究，精选具有核心竞争力的优质上市公司，分享其在中国经济增长大背景下的可持续性增长，力争实现基金资产的长期稳定增值。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*60% 恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*20% 中债综合(全价)指数收益率*20%

投资策略：

大类资产配置策略 本基金通过定性与定量相结合的方法，分析宏观经济和证券市场发展趋势以及行业趋势变化，对证券市场当期的系统性风险以及可预见的未来时期内各大类资产的预期风险和预期收益率进行分析评估，制定本基金在股票、存托凭证、债券、现金等资产之间的配置比例、调整原则和调整范围，在保持总体风险水平相对稳定的基础上，力争投资组合的稳定增值，并将持续地进行定期与不定期的资产配置风险监控，适时地做出相应的调整。

股票投资策略 (1) A股投资策略 本基金主要采取自下而上，兼顾自上而下的选股策略，通过深度的研究，定量分析和定性分析相结合的方法挖掘具有核心竞争力的优质上市公司，筛选其中安全边际较高的个股构建投资组合。(2) 港股投资策略 本基金所投资香港市场股票标的除适用上述股票投资策略外，还需关注：1)香港股票市场制度与大陆股票市场存在的差异对股票投资价值的影响，比如行业分布、交易制度、市场流动性、投资者结构、市场波动性、涨跌停限制、估值与盈利回报等方面；2)人民币与港币之间的汇兑比率变化情况。

风险特征：本基金是混合型证券投资基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金。

从持有人结构看，截至2022-06-30，招商核心竞争力混合A 的基金机构持有1.76亿份，占总份额的24.84%，个人投资者持有5.31亿份，占总份额的75.16% 。其中，自2022年以来，个人持有比例一直保持较高水平，说明大家比较看好该基金的投资潜力。

从资产规模变动看，截至2022-12-31，招商核心竞争力混合A,期末净资产42.61亿元，比上期增加85.74%。其中，该基金在2022年6月到2022年9月期间的规模增速较快，从8亿左右到22亿左右的增长，可见，期间该基金业绩表现出色，备受市场资金关注。

从资产配置看，截至2022-12-31，招商核心竞争力混合A 净资产规模61.75亿元，比上一期（2022-09-30）增加了128.62%，股票配置占比上期增加17.09%。可以看到该基金过去主要以股票、债券、现金三大类资产为主，可以灵活调整股票仓位低于80%，现金持有高于20%，债券高于3%，体现了该基金灵活配置风格的优势。

从收入分析看，2022年-2023年期间股票收入占比最大，期中2022年二季度股票收入占比高达42.15%，股利收入占比1.83%，而债券收入最少，同时该基金在2022年10月-2023年1月阶段业绩表现最好，为其超额收益带来丰厚回报，推测期间基金经理对个股机会做了精准择时。

从基金持仓变动走势看，该基金持仓集中度相对较低，主要属于分散投资，均衡配置风格，同时该基金过去换手率相对较高，带有明显的个股轮动切换风格，也是其在市场震荡期间获取超额收益进攻速度较快的原因。

4. 该基金2022年四季度报告怎样？

（1）期末基金资产组合情况：主要表现在权益投资，股票占基金总资产比例90.01%，其中投资港股占比30.91%；固定收益投资，债券占比3.01%；银行存款和结算备付金合计占比5.88%；其他各项资产占比1.1%。

（2）报告期末按行业分类的股票投资组合

1、报告期末按行业分类的境内股票投资组合：主要投资于制造业，占基金资产净值比例46.94%；其次是信息传输、软件和信息技术服务业占比11.28%，房地产业占比2.86%，房地产业占比3.56%，交通运输、仓储和邮政业占比1.02%；还有批发和零售业占比0.75%，电力、热力、燃气及水生产和供应业占比0.35%，科学研究和技术服务业占比0.31%，金融业占比0.06%，采矿业占比0.05%。股票合计占基金资产净值比例63.63%。

2、报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合：主要投资于非日常生活消费品，占基金资产净值比例11.48%；其次是信息技术占比3.9%，房地产业占比3.77%，日常消费品占比3.55%，工业占比2.77%；还有原材料占比2.39%，医疗保健占比1.77%，能源占比0.7%，公用事业占比0.39%，通信服务占比0.19%。股票合计占基金资产净值比例30.91%。

（3）报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细：主要投资卫宁健康、通威股份、美的集团、人福医药、伊利股份、希望教育、振华科技、波司登、中航光电、金蝶国际等成分股。其中，卫宁健康权重最大占比8.67%，其次是通威股份占比6.24%，美的集团占比5.68%，前十大权重合计占比为39.98%%，属于分散投资，均衡配置的持仓风格。

（4）期末按债券品种分类的债券投资组合：主要投资国家债券，占基金资产净值比例3.16% 。

其中，报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名债券投资明细：主要投资21 国债15（019663）占基金资产净值比例2.11%，其次是20 国债 03（210010）占比1.05% 。

（5）基金管理人持有本基金份额变动情况：报告期期初管理人持有的本基金份额10,007,778.55份，报告期期末管理人持有的本基金份额22,392,083.77份，占基金总份额比例0.44% 。

（6）报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过百分之二十的情况：持有基金份额比例达到或超过20%的时间区间20221001-20221211，期初份额850,686,889.82份，持有份额850,686,889.82份，份额占比高达16.88% 。

5. 与核心宽基指数及同类主动基金对比，该基金业绩表现如何？

与核心宽基指数对比分析：可以看到，招商核心竞争力混合A (014412)在不到1年的时间里累计收益率高达52.65%，大幅跑赢A股核心宽基指数，同期沪深300为-0.87%，上证指数3.16%。从收益曲线分析看，在朱红裕管理的2022年4月-2023年1月超额收益十分显著，每一次大盘反弹都能创造更高回报，进攻能力发挥比较好；而在2022年7月-10月市场整体走弱背景下，伴随着沪深300、上证指数的回调，该基金也出现一定的回撤，但回撤幅度不大，对于大部分回撤高于30%的主动基金而言，该基金在防守上具有很大的优势。

与同类主动基金对比分析：由于成立时间不满一年，目前暂无晨星评级，再跟过去我个人跟踪观察的几个优秀主动混合型基金进行对比分析，发现最近招商核心竞争力混合A (014412)业绩是明显跑赢同期的兴全趋势、兴全合宜、富国天惠、景顺鼎益，特别是在最近市场整体震荡行情中表现比较稳健，期间攻守兼备的优势显著，捕抓超额收益相对强势。

从阶段超额收益看：该基金在最近3月、6月均取得正收益，其中，截取2022年4月13日到2023年2月23日，期间收益53.7%，跑赢同期的兴全趋势、兴全合宜、富国天惠、景顺鼎益；在近3月与景顺鼎益收益有些相近，推测在大消费反弹行情中抓住一波机会；同时，在大盘回调期间做了一定仓位比例的现金持有，减少股票仓位过大带来回撤风险，也体现该基金经理人长期在防御方面下的功夫较深，能够将回撤控制在较低水平。

从区间绩效评估看：该基金在基金经理朱红裕管理以来取得较大的超额回报，高达55.53%，其中，Alpha值较高，体现该基金经理人的投资策略符合当时市场的投资趋势，获得比较好的业绩。

总体上看，招商核心竞争力混合A (014412)是同类中较为优秀的主动基金，在基金经理朱红裕管理期间业绩表现相对显著，尤其是在2022年4月-2023年1月期间进攻能力发挥较好，同时在2022年7月-10月期间防御性较强。当然，人无完人，金无足赤，在震荡市场行情中，要做到攻守兼备、逆势而上的基金经理人不多，应懂得且行且珍惜。

6. 结尾

在投资中，慢就是快。慢能够让我们看到市场的真实面目，慢能够让人多一份思考、少一份冲动，慢能够从每一次万丈深渊中发现绝地逢生的机会；慢是一种态度，要对未来充满信心；慢是一种潜质，在不断的沉淀中厚积薄发。在时机还没有来临之前，要做的事情是忍住寂寞，像农民种地一样，前期一点点松土，等待时机播种、收获。我想，朱红裕经理就是一位善于利用“慢”的长期思维去捕抓超额收益的价值逆向投资高手。

我记得他在一次访谈中说过，“很多人管钱，会想挣快钱暴富，但这种思维本质上是一个赔率驱动的思维方式。二级市场讲究的是复利，你的组合要有滚雪球的能力。这意味着你要尽可能让组合里的公司的胜率很高，否则光赌赔率，同样难以取得好成绩。”

同时，他也曾在多次场合中不断的强调逆向投资大师邓普顿金言，“没有充分的准备、没有付出辛劳，运气就只是个没有现实意义的词汇。”

事实上，市场总是变幻莫测，股市波动较大，在什么阶段应该多配置什么样的行业、什么样的公司、什么样的风格，我想，专业的基金经理人会比普通人更胜一筹。可以说，该基金是近期A股与港股全市场的机会挖掘机，对于核心竞争力公司及价值逆向投资研究感兴趣的投资者，值得关注。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上仅代表个人观点，不构成投资建议。（本文部分数据主要来源于天天基金、东方财富Choice，仅作参考，基金历史业绩不代表未来预测。）

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