A股市场在22年11月初走出超跌反弹行情。在疫情防控新二十条发布带来的经济复苏预期驱动下，行业信创、平台经济整治基本完成，AIGC、ChatGPT等多个题材轮番登台，A股市场走出反弹行情。但是，春节后市场再度陷入一个略显纠结的走势，大盘震荡盘整。

$华泰柏瑞行业领先混合(OTCFUND|460007)$

对经济的担忧再度困扰市场。内需方面，由于基数效应，房地产投资难以在短期内快速拉升，所以GDP增速上行可能较为乏力；海外，欧美经济有较大可能性陷入衰退，中国出口过去两年持续高增长，而23年存在可能下降的风险；美国继续打压中国高科技发展，芯片法案、IRA法案对中国企业发展的负面影响暂时难以评估，但短期或难以消除；新冠感染达峰后，根据海外经验，后面或还有反复，中国经济能否完全摆脱新冠疫情的影响，经济复苏是否会有所反复……

各种担忧因素对A股市场走势产生了复杂的影响，并体现出相应的波动特征：比如，市场对于低位反转的假设容易达成共识，所以众多行业股价走势反弹；但是，市场对于盈利修复的速率、修复后持续增长的预期仍显得信心不足，多个行业股价反弹后呈冲高回落走势；市场对于盈利增长的信心不足，所以一些题材炒作的热度较高。

总体来看，目前市场对于国内经济复苏的潜力信心不足。这种情绪，很大程度来自于欧美经济疫情后走势的总结。欧美在2020年选择“躺平”后，随后两年仍经历了多次疫情反复，经济增长乏力。这是否昭示了新冠达峰后的经济修复弹性有限是很多人的担忧。我们认为，这种观点忽略了中国和欧美经济基本面的差别。首先，在新冠疫情发生以前，中国经济处在一个平稳增长期，而欧美经济处在经济周期景气阶段中后期。欧美而言，新冠疫情下的巨额财政刺激带来的消费拉动延长了景气的长度，随着财政刺激退出，不可避免进入经济下行周期，而前期的巨额财政刺激使局势更加复杂；其二，新冠疫情后欧美经济在消费领域特别是服务业得到显著修复，推动经济增长，但是这种动能被高通胀、俄乌战争冲击冲销，所以总体上经济修复乏力。当前，中国既不存在通胀压力，受俄乌战争的影响也小得多，和欧美加息紧缩性宏观政策不同，中国出台了多项积极的货币、金融、产业政策，经济修复的潜力也远大于欧美。

实际上，新冠疫情对于中国经济的负面影响主要体现在服务业，对制造业的影响有限。相反，过去两年出口高增长下，制造业总体保持了一个较为健康的发展状态：20年到22年三年中国的工业增加值增速分别是2.8%、9.6%、3.6%，与18年的6.2%、19年的5.7%相比，并没有大幅弱化。新冠疫情的直接影响是抑制了中国的服务业消费，并由于悲观预期进一步扩大到对实物消费的抑制，才会出现社会零售总额在22年再度出现负增长的相对极端情况。

我们认为，2023年的服务业修复或具有高度确定性。随着服务业修复，就业将得到改善，消费者对于未来收入增长的悲观预期改变，从而带动中国消费的整体修复。元旦以来的行业数据显示消费修复已经在途，近期的微观数据也显示这一趋势在延续。随着时间推移，房地产或在销售大幅下跌后的低基数基础上企稳，同样迈入修复长途。

我们理解现阶段市场的担忧具有很大的合理性，但随着时间推移，随着更多积极经济数据披露，市场的担忧情绪有望逐渐改观。

从股票投资的角度，在目前悲喜交织的局面下，我们需要仔细评估当下的操作策略。我们认为经济趋势向好，而目前的估值依然较低，以沪深300为例PE（TTM）为12倍，所以我们对当前的A股市场持相对积极的态度。随着经济复苏和上市公司盈利改善，盈利将在驱动股票上涨中扮演更为重要的角色，股价走势或有更好的延续性。

华泰柏瑞基金 吕慧建

$华泰柏瑞行业严选混合A(OTCFUND|011111)$

$华泰柏瑞行业优选6个月持有期混合(OTCFUND|016632)$

#中航电测再创新高##2023年中央一号文件公布#

相关数据来源：ifind，截至23/2/10。风险提示：本材料为观点分享，仅代表基金经理个人观点，不代表公司立场，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺，且具有时效性。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。指数过往业绩不代表未来表现。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。如需购买基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。