去年10月份的时候，债券的市场整个有个比较大的回调，连带很多银行理财都出现了亏损，其实这种事之前也有发生过，但拉长时间看，以偏债混合型基金指数（809004.EI）的月线图为例，长期走势依然是向上的，短期下跌的坑很快将会被填埋，只需要保持点耐心，指数也将会重新创新高。

数据来源：东财Choice，数据截至2023年02月07日

站在当下的时点，您可能关心以债市为主的基金，譬如固收+基金还是好的投资时点吗。最近，来自大厂嘉实基金固收+解决方案的基金经理赖礼辉有一只新固收+基金正在发行，我有幸参与了他的路演，也学习到了一些新的观点，记录一下。

出身大厂，业绩优秀的固收+解决方案基金经理

赖礼辉有15年股债投研经验，其中8年投资经验。混合型投资选手，经历多轮股债牛熊，擅长利用大类资产配置方法论管理低混产品。上海财经大学硕士，2012年2月加入嘉实基金，历任可转债、信用债研究员，固定收益专户投资经理，现任嘉实基金固收+解决方案基金经理。截至2022年Q4，在管基金规模超90亿元。

赖礼辉目前在任管理时间最久的是嘉实安益混合C(003187)，我简单来分析一下这只基金。首先，从股票占比来看，最新一期股票占比6.18%，2020年10月19日上任，截至2023年2月7日，任职回报10.66%，按照上任后九期股票占比平均值来看，为5.04%。

如果要求基金经理上任在2020年10月19日之前，近9期股票占比不为0，且近9期的平均值在4%-6%之间（赖礼辉为5.04%），基金类型是偏债混合型、灵活配置型基金、混合债券型基金（二级），满足条件的只有15只，按照区间卡玛比率由高到低排序如下：赖礼辉的区间最大回撤仅-1.90%，没有超过-2.00%，区间卡玛比率=4.49/1.90=2.36排名第一，夏普比率也排名第一。

数据来源：东财Choice，数据截至2023年02月07日

15只基金过去9期股票占比情况展示如下，很明显可以看出，赖礼辉对于股票仓位是有择时的，但因为固收+基金合同的规定，所以择时的空间不会很大。

数据来源：东财Choice，数据截至2023年02月07日

总体来看，赖礼辉在股债择时能力都还是不错的，股票择时空间不大，但是也把握住了债市的择时机会，在组合久期增减的择时是成功的。

下图是嘉实安益成立之后每年的涨幅与业绩基准的对比，每年均是正收益，成立以来也跑赢了业绩基准，这里需要说明的是业绩基准是沪深300指数收益率*50%+中债总财富指数收益率*50%，其实我个人认为这样的业绩基准更适合平衡混合型基金，相较于嘉实安益股票仓位更重一些，所以波动也更大一些。

下图是嘉实安益与业绩基准、沪深300的走势图的对比，也可以看出嘉实安益的走势更加平缓一些，典型的固收+的走势，当然最近一期股票占比小于10%，而最近固收+基金的定义是股票占比在10%-30%之间的才能被称之固收+，所以不属于严格意义的固收+基金了。

如果将区段时间再细分一下，与中证800的阶段涨跌幅对比如下，嘉实安益在各波动区间相对股、债均表现稳定，在2022年债市回调的表现也比较优秀。

注：本轮债市回调区间为11/4-12/13

正是得益于优秀的业绩，嘉实安益获海通证券三年、五年五星评级，银河证券近一年排名同类产品第四名，值得一提的是，赖礼辉管理的嘉实策略优选基金近一年排名同类基金前15%（67/451）。

注：评级、排名数据截至2022Q4，评级数据来源海通证券，排名数据来源银河证券。评级还有前任的功劳，请客观看待。基金管理人管理的其他基金业绩并不构成本基金业绩保证

方法论成熟，追求绝对收益目标，适度择时

赖礼辉在投资实践中，追求绝对收益目标，运用大类资产配置思路，多样化金融产品及工具的运用，追求长期投资思路的连续性以及低风险下的稳健业绩，力争为客户实现长期稳定的价值增值，具体来讲，首先根据风险收益目标确定战略资产与战术资产比例，再利用股指期货、国债期货等衍生工具起到保护与增强的作用。

对于纯债，赖礼辉追求绝对收益。对于未来的债券市场，赖礼辉认为整体中性策略，中长期利率债谨慎。

赖礼辉：近期债券资产收益率曲线小幅下移，主要由于11-12月份赎回引起的市场调整过度，短期修复行情。12月份第二波市场调整，导致中高等级债券信用利差高点回到了过去两三年80%分位以上，收益率上行对流动性冲击的定价很充分。

近期信用债收益率下行幅度大于利率债，信用利差也有所修复。当前时点，债券市场收益率曲线短期风险不大，未来一两个月经济仍疲软，但收益率要继续下行，可能的催化剂是央行加大货币政策放松力度，同时降准降息。而上行风险来自于春节后疫情冲击后的经济活动修复力度超预期，则无风险利率还有上行空间，10年国债可能会朝着3%迈进。

对于转债，力求能攻善守。转债资产在12月份也出现了较为明显的估值压缩，目前中高价转债已经陆续进入了配置区间，组合未来将重点关注优质转债的配置。

在股票投资策略上，根据宏观环境、大类资产估值水平，灵活调整股票仓位。同时建立符合产品收益风险目标的产品股票池，选择一定仓位股息率较高，估值水平合理的股票，获取股息回报和业绩稳定增长的回报，在一定程度上降低股票持仓波动风险。

赖礼辉未来看好三个方向，其一是传统内需投资端，典型如地产、基建；其二是传统内需消费端，如食品饮料、农业、出行链；其三是政策鼓励的创新内需，如信创、半导体、高端制造、新能源。

赖礼辉认为想做好固收+产品最关键的问题就是对于宏观经济基本面，对于央行货币政策，对于金融市场条件判断的比较准确一些，在合适的时机分配多少比例在股票资产和债券资产上。

赖礼辉在路演时提到了沪深300指数风险溢价率，大概就是用股票资产市盈率，隐含的增长减去10年国债的收益率水平，这个指标叫做风险溢价率，不同指数可能有不同的风险溢价率，可以去判断阶段性股票和债券哪个资产性价比更优。

另外，赖礼辉还提到了股债“跷跷板”效应——股票和债券历史上统计出来大致60%~70%的时间段，两者涨跌方向是相反的。

只有30%-40%时间是同涨同跌。股债同时上涨这种情形一般出现在经济基本面预期波动不太大，央行货币政策非常宽松，流动性支持会导致所有的资产资本市场的上行。而股票和债券同时下行，即股债双杀，一般出现在通胀比较高，为了应对经济滞涨或开始回落，央行流动性开始收紧的时候。

刚才说了，赖礼辉是会有适度择时的，这些指标都给他的适度择时提供了依据。赖礼辉认为当前选择固收+基金应该是个不错的时机，股票和债券资产在去年表现都不太好，今年大概率至少股票资产的预期收益可以更乐观一些，但其表现不是说一定一帆风顺上行的，中间如果想去做一些择时，可以交给固收+，基金经理看的数据更多一些，有一定信息的优势。

赖礼辉：如果真的到了明年或者今年下半年之后，全球经济都在上行，比如说欧洲和美国经济也开始上行，会不会像2017年那样，全球经济共振，这种情形下有可能确实股票资产单边上行概率会更大一些，这种情形下我个人觉得有可能对投资者来说可以切换到更多的一些仓位到股票型的基金，像混合型的基金里面，有可能收益会更好一些，这是我个人的建议。 

新基金特点

根据报道，去年7月，嘉实基金正式发布以“让+靠得住”为主题的“固收+”子品牌，基于不同“固收+”产品定位和具体策略安排，已经布局了包括“固收+”解决方案、固收增强、多策略解决方案等不同投资风格战队，

不同的投资战队均在嘉实基金投研体系中延伸出具有代表性的“固收+”策略，比如“1+N”资产配置方案、“核心+卫星”策略，以及TR策略（Total Return）等。在此基础上，在战队内部进行专业化分工，团队成员在其擅长的策略上为投资组合贡献超额收益，使多策略得以有效运用。（资料来源：金融界《嘉实基金“固收+”子品牌正式亮相：“让+靠得住”》2022-7-28）

赖礼辉的新基金嘉实多盈债券（A类017717、C类017718）目前正在发行，是嘉实基金在固收+领域再下一子，该基金的业绩基准是中债总财富(总值)指数收益率*90%+中证800指数收益率*7%+恒生指数收益率*3%(人民币计价)，债券+股票+可转债+港股一网打尽，股票上限是20%，也是一只赖礼辉擅长的固收+基金。

赖礼辉的目标是把它做成一个中低波动的产品，投资者持有体验尽量做的更好一些，最大回撤控制在2%以内。让长期的回报大概去对比过去几年的中等波动的二级债基的收益。基于这么一个判断，这个产品可能比较适合中低风险的一些投资者。

对于今年想去把握一些股票资产、权益资产投资的收益，但是又对于回撤、对于不确定性有一定担心的投资者来说，嘉实多盈债券（A类017717、C类017718）会是比较合适的产品。$嘉实多盈债券A(OTCFUND|017717)$$嘉实多盈债券C(OTCFUND|017718)$#基金投资指南#

最后说一下基金管理人嘉实基金，作为基金公司头部大厂，在资产管理领域已经深耕了20多年，截至2022年末，已经获得了88座金牛奖、55座金基金奖、63座明星基金奖，目前在固收+的布局、投研能力和风控、资产配置方面具有着大厂的优势。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。