2022年的朱红裕备受瞩目，在百亿基金经理团灭的情况下，他管理的招商核心竞争力的业绩一路“狂飙”，2022年4月13日成立至2022年底，基金涨了47.7%，全市场排名第一，最高时跑赢沪深300指数近60个点，但最大回撤仅为14%，这种业绩确实NB！

基金规模从最初的7.5亿涨到去年底的61.75亿，最近已经涨到100亿了，这是在短短的一个月发生的事情！今年来已经3次限购了，1月11号限购10万，16号限购5万，最近限购金额更是降到1万，持有人趋之若鹜。

本文借着天天基金#宝藏基测评#活动和和大家分享一下，从基金公司、基金经理、基金经理选股策略和投资理念、基金历史业绩、行业配置、选股能力、最大回撤、业绩归因等方面进行全方位分析，文章内容较长，大家耐心观看，有什么问题可以在评论区留言交流。

1、 基金公司简介

招商基金于2002年12月27日经中国证监会批准设立，是中国第一家中外合资基金管理公司。公司的股东股权结构为：招商银行股份有限公司持有公司全部股权的55％，招商证券股份有限公司持有公司全部股权的45％。股权比例如下图。

管理规模方面，目前公司管理资产总规模超1.4万亿元（含子公司）。根据东财choice的数据统计，截至2022年四季度末，招商基金非货币公募基金月均管理规模5632.99亿元，成立以来累计获得25次金牛奖、20次明星基金奖、18次金基金奖。

招商基金的股东背景实力雄厚，投研体系自成一派，不断优化方法论，为基金经理取得良好的投资业绩提供了强力的支持和保障。

2、 基金经理简介

朱红裕，清华大学工学硕士。毕业后先后就职于华夏证券研究所、银河基金和华安基金，任行业与策略研究员。2010年，加入国投瑞银基金。2013年，又加入红杉资本担任副总裁。随后又成为了弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理，招银理财权益投资部总经理、投资经理。2021年5月朱红裕再度回归公募基金，加入了招商基金，现任公司首席研究官和基金经理。

朱红裕被称为业界老将，拥有17年的投资经验。从公募转型到私募、资管，再到加入招商基金回归公募，回到了梦开始的地方，并且拿出了不错的业绩。

从他的过往经历，我们可以看出他的投研能力较强，凡是他管理过的基金，无论是公募还是私募，历史业绩大多名列前茅。

依据海通量化团队的研究，如果将朱红裕的跨界产品进行简单的业绩拼接，那么他的年化收益为10.81%，相对沪深300的年化超额收益为8.55%。

但值得注意的是，在看重人才稳定和团队致胜的基金行业，频繁地跳槽和换岗位，并不是加分项。

3、基金经理选股策略和投资理念

翻阅朱经理以往演讲和观点，朱红裕有着非常成熟的投资理念和一整套的攻守有道投研逻辑，不会刻意把自己定位为成长或价值风格基金经理。在他眼里，成长和价值没有绝对区分，通过标签来限定投资风格只会有害无益，真正选股原则只有贵和便宜、好和坏。

朱红裕不倾向于根据景气度来挑选赛道，而是根据市场风格来选择成长和价值，或根据估值高低来选择个股。在他看来，景气度是一个短期指标，并不能反应企业长期价值演变的趋势。还有估值，它是一个静态指标，不能决定明天估值的高低。

为了防止出现研究盲点和偏见，朱红裕给自己设置“安全垫”，即坚持长期高胜率和中期较高赔率，以求达到“承担有限的风险，获得较高的回报”的目标。

如何争取实现长期的高胜率呢？朱红裕表示这来自于长期坚持不懈的深度研究。如果他不能清楚地衡量一家企业长期的价值，大概率不会买入。

在实际的投资过程中，朱红裕倾向左侧买入，尽可能用便宜的价格买到好的公司，承担有限的风险尽量去获得好的回报，追求更高的胜率。

朱红裕对于看好的资产也不是一成不变地长期被动持有，而是根据市场和环境的变化，积极应变。在三种情况下，他会选择卖出：第一种情况就是看错了，及时止损；第二种就是市场提前达到了预期回报率，及时兑现；第三种情况就是发现了性价比更高的股票或资产，及时调仓。

投资风格偏向于稳健均衡，行业配置较为分散，不追高不报团，非常注重行业长期成长空间、行业的竞争格局、公司在行业地位的变化，在投资中偏好多行业扫描，寻找有差异化的好生意，较为重视企业经营逻辑和产业生命周期，重深度研究和长期思维。

在市场关注度低、未来有积极变化时进行布局，做逆向投资。波动从来不是风险，而是机会，发现并利用市场的错误定价，敢于逆向投资，逆势而行。这种方式更贴近市场规律，有更高的长线投资性价比和和安全边际。

4、基金基本信息

A：基金历史：招商核心竞争力混合A(014412)，成立于2022年3月21日，是一个成立时间较短的基金。

B：投资目标：在严格控制风险、保证基金资产流动性的前提下,通过对优质企业的全面深入研究,精选具有核心竞争力的优质上市公司，分享其在中国经济增长大背景下的可持续性增长,力争实现基金资产的长期稳定增值。

C、基金费率：管理费1.5%（每年），托管费0.25%（每年），最高申购费1.5%，天天基金优惠0.12%。

D、业绩基准和投资组合比例：沪深300指数收益率*60%+恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。

5、基金历史业绩

截至2023年2月8日，招商核心竞争力混合A(014412)成立以来回报为55.17%，业绩基准回报为-0.6%，同期沪深300回报为-1.10%。基金自成立以来，招商核心竞争力混合A(014412)表现明显优于中证偏股型基金指数和沪深300指数，同时基金收益远超同类基金，目前仍处于大幅领先的水平。

从阶段涨幅来看，近3个月收益排名第3，近6个月收益排名第1，自2022.4.13日成立以来的收益在8695只股票型、混合型基金中排名第1，近期业绩表现十分优秀。

基金收益表现主要取决于三大方面：市场整体行情，持仓股票组合，调仓换股能力。招商核心竞争力的成立时点非常好，2022年4月13日市场刚刚完成最后一跌，但朱红裕出手相当果断，基金建仓极为迅速，因此后面一波反弹基本都吃到了。

而随着市场反弹行情接近尾声，朱红裕又将股票仓位减少了约15%左右，这一波操作恰好躲过了7-10月份的跌幅，当时部分百亿基金回撤幅度超过40%，而该基金回撤幅度约15%，这波操作太秀了！

不仅A股节奏踏的准，港股他也有做择时买卖，朱红裕在2022年10月底增配了港股，达到47%的上限，股票总仓位90%。而现在的港股仓位是27%，肯定是吃完反弹行情然后对港股大幅度减仓了。

另外从12月中下旬开始，开始减仓部分消费和科技，然后加仓制造业和军工，目前产品结构十分均衡，不管在行业上还是产业链上，中下游上比以前更加的均衡。

6、 行业配置

相较于2022年度“冠军基”集中押注单个行业，朱红裕则更倾向于分散投资。招商核心竞争力混合是一只偏股混合基金，从基金持仓细分行业来看，分布十分均衡，比较分散，根据2022年基金四季报，按照证监会行业分布来看：

其中制造业46.94%、非日常消费11.48%、信息传输、软件和信息技术服务业11.28%、信息技术3.9%、房地产7.37%是前5大行业。

持股集中度为39.98%，相对分散。主要是制造业、消费、信息技术行业选股，另外还有房地产、工业、原材料、医疗保健等其他标的，历史行业配置有一定波动。

7、持仓情况

基金投资组合中，股票维持90%左右的高仓位运行，有择时操作，极少持有债券，有一少部分现金仓位，股票布局侧重于公司成长，不纠结于赛道，偏好优质行业龙头。

2022年四季报显示前十大持仓股，分别为卫宁健康、通威股份、美的集团、人福医药 、伊利股份、希望教育、振华科技、波司登、中航光电、金蝶国际，其中7只为A股，3只为港股（希望教育、波司登、金蝶国际），细分行业不重复，持股十分分散。

从朱红裕配置的公司的股价来看，多处于阶段低位，防御性明显。上面也讲了他敢于做逆向投资，在市场关注度低时布局，从十大重仓股的换仓来看：

如2022年三季报中重仓股的美的集团、分众传媒、伊利股份、恩华药业、金蝶国际等行业。

在第四季度灵活调换了5只重仓股，中航光电、波司登、人福医药、通威股份、振华科技均为新晋股，所属行业也比较分散，涵盖军工、消费、医药、光伏、电子等行业。

以上得益于朱红裕对宏观政策的研究和预判，“我们看到十月份的数据发生了很多变化，这意味着中国的经济增长掉到一个比较危险的状态，大概预期后续会有一些政策回暖的举措”。

2022年10月份加强了对地产的关注，重仓了美的集团、海尔智家两大白电股，这些公司大多在2022年四季度走出一波向上行情，为其产品净值带来较大贡献。

而通过研究业绩归因可以发现，朱红裕的选股能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益：

8、风险收益最大回撤

招商核心竞争力混合优势在于收益明显超越指数基金，同时亏损风险和最大回撤也低于同类平均，历史最大回撤不超过15%，但是收益的波动相对高一点。

9、 基金换手率、持有人机构、员工持有比例

2022年披露的基金换手率为226.83%，低于市场平均水平。

2022年4季度报告显示，机构持有比例为24.84%，员工持有比例为2.22%。

10、 基金经理投资观点集锦

在公司2023年度的投资论坛上，朱红裕走心总结他17年投研心得时表示，“在资产管理这个行业，绝大部分人都在做‘快’的事情，虽然短期效果很好，但这种方法其实是‘红海’，长期来看，‘慢’才是真正的‘蓝海’。”

当说到规模近百亿时，他说“谈不上值得骄傲”，“觉得压力比较大”，“因为有很多的同行……规模上去以后，绝大部分人都很难去维持后面的相对好的业绩”。

而在近期路演中朱红裕再次语出惊人：2023年大概率比 2022年好，但是未必有那么容易挣钱。目前往前看一两个季度，地产和制造业修复的空间，很难恢复到 2020 年。目前市场已经隐含了对经济复苏的比较乐观的看法，不能继续赌经济复苏带来的弹性。

另外最近市场变化太快，有几个情况与预想的完全不一致。第一个，没想到港股科技股涨这么快。第二个，没想到上游的开工维持在很高的水平，而库存很低，政策敏感性非常高，导致商品在两个月内反弹也很多。第三个，消费品结构里，白酒涨的比大众品更多，也跟想的不一样。

他认为，绝大部分的行业在2023年不见得有特别大的机会，尤其是现在市场比较关注的，包括消费，包括新能源，包括地产产业链，不见得有非常大幅度的空间和机会。如果时间稍微拉长点，他比较看好的行业板块有：

第一是数字化，包括以计算机为首的这些行业。虽然在过去的几个月涨了不少，但如果放在3年5年的维度，涨得非常非常少。

第二是定价不正常的行业，包括运营商、电力、交通运输。

第三包括上游的资源，包括油气和有色相关的资源品。

第四是比较零散的机会，比如中小盘的成长股。

总的来讲招商核心竞争力混合A目前来看是一只业绩十分优秀的主动混合基金，历史业绩十分优秀、行业配置分散均衡，基金经理投资风格非常的稳定成熟，善于宏观分析，选股和择时能力突出，偏左侧投资和逆向投资，朱红裕也是一位值得信任的基金经理。

但是目前来看基金成立时间太短，基金规模暴增导致超额收益下降，未来能否持续好的业绩，还需要时间来证明，感兴趣的同学可以关注。

$招商核心竞争力混合A(OTCFUND|014412)$@天天精华君 @招商基金