在和王晓宁交流后，刚刚最深刻的感觉是，王晓宁是一个非常客观的基金经理。

刚刚认为，保持客观在投资中是非常重要的品质，一个基金经理如果能客观地看待市场、看待公司、看待自己的投资体系，这是做好投资的一个非常重要的基础和起点。

在2019年下半年，王晓宁根据过往投资中的得失，对自己进行了客观而深度的分析。

他坦言：“自己担任研究总监，对于公司的理解和挖掘有着比较深刻的见解和密切跟踪，能力圈较宽是研究总监的职业训练结果，这是自己的优势。”

那有没有一个方法，可以扬长避短呢？王晓宁经过深思熟虑，最后选择了主动管理指数增强策略。

王晓宁所采取的投资策略是主动管理指数增强，这个策略具体来说就是基金经理锚定一个指数（比如沪深300或者中证800），在行业配置上参考指数（但也会做一定动态调整）；在行业内采取主动选股策略对个股进行配置，以期能够战胜指数，获得超额收益。

对于这个策略，王晓宁强调：“这个策略是大类资产不做择时，行业分布也比较均衡，对行业轮动免疫性相对较好，主要是在均衡的情况下依靠行业内的选股去争取超额收益。这个策略，如果更为专业地来讲，就是均衡偏指数增强。”

在刚刚看来，这个策略和王晓宁可谓是极其契合。

该策略一方面根据指数配置行业，在行业中主动精选个股，可谓是最大程度地发挥了王晓宁的优势，规避了其在投资中相对不足的地方。

另外一方面，这个策略强调的就是行业和个股配置均衡、精选优质个股，这两个方面都和国海富兰克林的整体投资风格非常吻合，更有利于基金经理充分利用公司平台研究优势，助力其更好地进行投资。

从过往业绩看，王晓宁的投资策略还是非常不错的。其代表作国富策略回报自从2019年下半年起采取 “主动管理指数增强”策略，锚定沪深300指数，力争超额收益，截至2022年四季度末，已连续14个季度战胜沪深300指数，胜率100%，同时也连续14个季度战胜中证800指数，胜率100%。目前，能够达到这一标准的主动型基金，全市场只有2只。

下面来做具体分析，在刚刚看来，王晓宁的投资策略分为三步：

第一步：三因子在七大类行业中优选公司

首先，王晓宁会根据质地（市场空间、商业模式、公司竞争力、人的能力等）、景气（生命周期位置、1-3年的行业增速等）、估值这三个因子，在全市场遴选优质公司。

他透露，通常自己组合中关注的股票数量约为60-70家。对于这个数量，他认为一方面可以集中研究精力深度发掘每个公司，另外一方面严格把控公司质量，优中选优，也能让组合从长期看更加稳健。

对于这三个因子，他做出过形象的解释：“三个因子是互相独立的，质地讲的是公司竞争力，景气是讲的是未来三年左右的业绩是不是成长的，估值讲的它是贵还是便宜，所以是三个独立的因子。”

这里王晓宁特别强调了几点：

1，质地是一切的前提条件。在选股过程中，公司质地是有决定性意义的，也是有一票否决权的，这样是为了让自己精力更专注聚焦，也是为了保证整个组合的质量。

2，自己比较偏好的是景气因子，希望能赚到公司中长期成长的钱。

3，估值因子具有多重意义，一方面估值因子可以作为了一个风险控制指标，一旦从质地和景气来评估公司的发展已经到了一定规模，对于估值要更加谨慎，要进行规避或者适当卖出。另外一方面，要匹配对应周期来看待估值，比如如果分析一个公司的周期是三年，那么就要用三年周期这个时间去动态看待估值，并不能一成不变，刻舟求剑。

第二步：锚定指数，进行行业分类和配置

首先，王晓宁把31个行业归到七大类，这七大类包括：深度价值、稳定成长、高成长、隐秘资产、困境反转、周期成长、非银金融。

然后再把第一步选出来的公司，根据指数的行业分布情况，进行相应的配置。

这里，王晓宁也强调了三点：

1，在行业配置过程中，在行业的分类上跟沪深300有重合，但是根据自己的情况有所合并和变化。

2，具体在行业配置上，参考了指数的行业分布，但并非复制。

3，在具体操作过程中，均衡性依然是最重要的原则，一方面会根据指数的情况，力图实现每个行业的相对均衡，另外一方面在个股配置上，也会在仓位上实现最大可能的均衡，每个个股通常配置2%，一般最高也不会超过3%，以期让组合更加均衡和稳定，抗风险能力更强。

第三步：七大行业分类+三因子选股的结合和进化

其实在前面两步，已经把王晓宁的投资框架轮廓说完了，但是刚刚还是要特别强调，第三步才是王晓宁投资的精髓和奥义所在，因为前两步某种程度上有些定量的范畴，而第三步则是定性的范畴，有点只可意会不可言传的感觉。

在实践中七大行业分类+三因子选股的结合，就非常难，因为七大行业的特点是不一样的，这就决定了你要从这七个行业中选出能够匹配这个行业特点的优质个股，三因子中的比重是需要进行动态调整的。

王晓宁对此有非常深刻的理解，在具体操作中，在优质质地的前提下（这点是所有标的准入的基础，刚刚认为这充分体现了他对组合和投资者负责的精神），根据不同的行业特点，三因子比重是需要动态看待的。

“比如，如果在深度价值行业，估值是非常重要的。在高成长行业，景气度则是第一需要考虑的因素。在周期行业中，景气位置和方向是最重要的” 王晓宁说。

刚刚认为，兵无常势，水无常形，所谓因时而动、因势而动，不过如此。

在不断的实践中，王晓宁也在不断反思自己的投资体系。

“比如，我一直觉得自己的投资体系有不足之处，就是过分看重景气这个因子，如果遇到比较极端的情况，经济不好，从而很难从景气这个因子选出个股，或者说选股的质量会受到影响，从而影响组合的业绩。”

对于类似问题，王晓宁不断进化自己的投资策略，尽力找出最优的方法，不断适应市场的变化。

他最后在稳定成长和困境反转中找到了某种程度上的契合和转换，比较好地解决了这个问题。

他举例：“某鸡尾酒龙头企业，在今年受到疫情的影响，业绩有所下滑，从景气来说已经不符合稳定成长了，估值也处于比较低的水平，但是我们站在一个更长的周期看，认为影响它业绩的短期因素一定会消散，公司长期成长的逻辑和预期没有发生变化，于是我们以困境反转的框架买入，获利颇丰。此后，我们又继续关注该企业，发现它的产品线占据了新的消费者心智，从女性扩展到了男性，从独饮扩展到了社交，公司更加确定地走出了困境反转框架，有可能向高成长框架演进。”

再说一下买卖问题，不管对于任何风格的基金经理都是绕不过的问题。

对于买入，王晓宁偏好使用金字塔建仓法，他认为这样能有效控制成本，也能使得交易更加平滑。

对于卖出，王晓宁有两个标准，第一是股价涨幅到了预期，他会进行止盈操作，这也使得组合更加稳健，第二就是如果有更好的替代标的，他也会卖出换股。

最后总结一下，刚刚认为王晓宁这套投资体系，在逻辑上是自洽的，也很契合基金经理本人的特点和公司的风格，对于喜好均衡、稳健的基金产品的投资者来说，不失是一个不错的选择。

国海富兰克林 王晓宁

简介

王晓宁先生，19年证券从业经验，9年公募基金管理经验。历任万家基金管理有限公司研究员、基金经理助理，国海富兰克林基金管理有限公司行业研究主管、研究分析部总经理，$国富策略回报混合(OTCFUND|450010)$、$国富健康优质生活股票(OTCFUND|000761)$及$国富鑫颐收益混合A(OTCFUND|012812)$的基金经理。

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