中金固收：十大关键词回望悲喜交加的2022年债市

来源：中金固定收益研究

作者：陈健恒、许艳等

2022年经济和债市注定是难忘的。虽然我们在2021年末的年度债市展望报告《跨周期信用难宽，防风险债牛依旧》已经预见到中美经济周期错位会引发中美利率走向背离以及在地产下行带来的融资需求偏弱的格局下债券利率逐步下行，但2022年年末债市的大幅调整却是始料未及的。理财的负反馈效应以及后遗症可能一定程度上会延展到2023年。

但我们认为2022年的利率下行过程并没有走完，原因在于融资需求偏低造成严峻的资产荒局面下，货币政策更多是引导贷款利率和货币市场利率走低来引导融资需求改善，但MLF和LPR等基准利率则因为美国加息的影响而降幅甚少，而存款利率也因为挂钩MLF而下行幅度不大，造成了2022年存款定期化，压缩了银行息差和降低了居民和企业资金流动性。这在一定程度上给2023年留了一个基准利率和存款利率是否补降的悬念。

对于信用债而言，2022年悲喜交加，悲的是，2022年也是地产违约密集的一年，地产债价格跌到历史最低位，对整体信用债投资造成了不低的影响。喜的是城投的重组案例中，有利于城投的公募债券，因此2022年机构对信用债的配置很大程度中集中于最后信仰的城投债。而大部分时候，信用债都是跑赢利率债和其他大部分大类资产的，只是在2022年年末被打了个回马枪。转债的估值也很大程度上与理财规模的波动有关，在上半年固收-的环境下，理财规模因赎回而下降，转债估值下降，随后再度回升，临近年末，因为理财的规模再度下降而下降，可谓成也理财，败也理财。

2022年ABS市场因为融资需求低迷，信贷额度充裕而出表需求下降而出现了发行量的明显下降。反而是蒸蒸日上的REITS市场迎来了扩募和扩容的双丰收。是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。让我们用十大关键词来铭记这个悲喜交加的年份以及市场，在年末的时候给债市留下一个浓重且完整的叹号。

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