1. 如何看待2023年债市的整体流动性？ 

我们认为货币政策大方向依然是保持银行间流动性宽松，降低企业融资成本，推动社融扩张。基准预期是回购利率在OMO附近波动。明年偏复苏的状态下，GDP增速或会在今年基础上进一步向潜在增速回归，货币政策压力或会小一些，有效信贷需求有望得到一定增强，货币政策可能会倾向于正常宽松水平。

2. 2023年宏观经济怎么看？

12月的中央经济会议给出了更清晰具体的指引。展望明年，我们预计全年经济增长数据有望超过取得较明显提升。

结构上，消费的修复或将会成为经济增长主要边际贡献分项；

投资方面，现代化产业体系建设、制造业重点产业链将会成为明年政府投资的重点方向；

海外方面，上半年美联储强加息延续的背景下，偏滞胀格局预计将会延续。但随着无风险收益率进一步抬升，海外消费将出现实质性走弱，随之而来失业率也会明显上升。

整体来看，海外宏观政策大开大合的负面效应将更加明显地体现。我们通过美债收益率隐含的加息预期推算，预计美联储停止加息的时间点至少要到一季度末，在此之前美元仍有一定上行动力。海外风险给我国出口链造成的下行风险、人民币汇率的波动值得重视，我们预计今年全年出口会有少许回落。

3. 2023年整体的利率趋势是怎样的？

我们不认为上半年利率债有全面转熊的基础。

今年底由于市场极端情绪或机构被动行为带来的曲线整体上移也给利率债短期带来一定机会。除了目前地产、消费数据的疲弱以及后续的模糊性外，上半年仍然可以预期出口下行、基建和制造业投资边际走弱的情况。在现实数据疲弱、货币政策保持呵护、财政政策前置发力的宏观环境下，我们认为短端相对长端品种确定性更高。中长期限博弈成分相对更高，在交易能力支持下也有一定参与价值。

但从全年来看，经济增速接近潜在增速的大宏观主题下，利率债不会是“躺赢”资产。尤其是到了下半年需要密切观察地产政策给经济动能带来的实际影响，信用扩张的实际效果会进而影响到货币政策的边际转向，为债市的热情进一步降温。

4. 如何看待可转债的未来前景？转债品种可以关注哪些行业？ 

当前转债基数不低，存量转债余额规模已经超过8000亿，考虑到今年提前赎回&转股品种等因素，预计年内净供给在1000-1500亿，虽然供给增速会进一步放缓，但整体发行节奏趋于常态化，供给端对市场的扰动越来越小。入市的理财资金增速可能面临放缓。当前国内经济即将进入复苏的窗口期，如果利率跟随经济基本面进入上行通道，对固收多策略基金来说负债端的稳定就会被打破。

市场展望：

1）债券市场，10年国债收益率在两年间由3.3%下行至最低2.5%的水平，期间对应国内经济不断下行；而目前从社融数据到地产数据与地产相关政策，都预示着明年国内经济将由下行转向复苏，即使是弱复苏的背景、也将会带动利率上行。

2）权益市场，当前权益市场中不少板块估值已经到历史低位，且影响股市估值与盈利的因素目前都已经呈现出边际改善的迹象，明年权益市场大概率迎来上行，整体上对转债估值负面影响减少。

综合来看，当前转债所面临的环境与2020年二季度初更加相似，转债估值可能面临调整，加上整体风格阶段性由小盘成长向大盘价值的切换，转债整体收益将会弱于权益。

5. 具体到个券的选择上，您的选券策略可否介绍一下？

债券选券时，防风险是第一位。债券各个品种走势较一致，所以在个券选择上，我们并不希望能产生较高的超额收益，而是规避掉信用风险较大的品种。我们信用研究团队对市场上大部分信用债有覆盖并分级，基金经理会在信用库的基础上进行投资，规避一些有信用瑕疵的品种。长期看下来，这种方法，可以比较好的控制净值波动，收益上也可以力争跑赢指数。

转债或者权益品种，内部结构不能忽视。光大保德信有一个强大的股票投研平台，每一个研究员都要推荐行业内最看好的5个股票。我们有20几个行业，最终这个Top组合能筛选出一百多只股票。从2015年至今，这个研究精选的top组合超额收益很显著，我会在这个池子里面进行配置。我个人组合管理方面，会相对分散持仓，同时规避一些估值明显偏高的品种。长期来看，尤其是转债，规避估值较高的品种，是可以去追求一些超额的。

  更多内容可看回放

$光大晟利债券A(OTCFUND|005579)$

$光大晟利债券C(OTCFUND|005580)$

$光大安诚债券A(OTCFUND|003197)$

【风险提示】

本材料中的评论仅供参考，不可视作投资建议。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下进行调整。本材料中的预测不保证将成为现实。基金有风险，选择须谨慎。我国股市运作时间较短,不能反映证券市场发展的所有阶段，历史情况不能预示基金的未来表现。

以上数据仅供参考。未经光大保德信基金管理有限公司书面许可，不得复制或散布本资料的任何部分。所有出现的公司、证券、行业与/或市场均为说明经济走势、条件或投资过程而列举，光大保德信基金管理有限公司下属分支机构可能持有或不持有相关账户。本资料讨论的策略和资产配置并不代表光大保德信的服务或产品。所有的这些不能视为建议或推荐，不作为公开宣传推介材料，以及购买或销售任何证券的要约或邀请，也不能视为采纳任何投资策略的建议。