在固收团队的投资体系中进行多元资产配置，为稳健风格的基金产品筛选并科学配置股票、可转债等资产，是一项考验投资研究功力的工作。这项工作，东方红资产管理固收团队的基金经理王佳骏进行了出色的演绎，成为这个领域 “新生代”的中坚力量。

王佳骏2015年自理工学院金融学硕士毕业后，就进入证券公司担任分析师。2017年加入东方红资产管理的固定收益团队，基于在研究和投资支持方面的优秀表现，2019年8月成为公募基金的基金经理，管理着数只偏债混合型基金。王佳骏对宏观经济、大类资产表现有深入研究积累，善于进行大类资产配置，发掘股票和可转债市场的投资机遇。

来一起听听王佳骏对于资产配置的理解和思路吧！

债券投资未来运作思路

站在当前时点去展望，我是比较乐观。后续运作中，一方面会继续发挥信用研究的优势，配置一些具有性价比的产业债；在利率债方面，整体上会保持与权益仓位中枢相适应的久期水平；在城投债方面，会坚持比较谨慎的态度，不会去做城投资质的下沉，还是会配置在一些经济发展比较好、产业结构比较好的优质区域的城投债上。

偏债混合型基金中股票仓位的投资管理思路

混合型基金中股票仓位的投资管理，我的框架可以总结为两句话：一句话是“自上而下”来定仓位，另一句话是“自下而上”来选结构。

首先，仓位方面，产品的仓位是由两个维度来看，一是长期的仓位中枢，长期的仓位中枢是由每个产品的定位来决定的。另一个维度是中期仓位调整的区间，这个区间会围绕长期的中枢，比如15%的长期中枢，会上下浮动5%的比例。

具体到组合里，要选哪些标的、哪些股票进行配置？更多的还是以“自下而上”为主，去关注三类股票：第一类股票是基本面优秀的公司股票，在未来一段时间业绩增速仍然能保持相对高速的增长，目前它的估值还处在合理的水平，甚至比较便宜。第二类股票，公司基本面确实非常优秀，目前股票的表观估值并不便宜，但是这个行业可能处于非常幸运的阶段；或者这个公司非常优秀，能持续保持非常高的ROE水平，或者是在未来几年能够保持高速的增长。第三类股票是相对来说基本面比较稳定的一些股票。

这三类股票选出来，构建成一个组合的时候，我还要去考虑第三个因素：胜率和赔率的情况。

偏债混合型基金如何进行大类资产配置？

一方面，我们建立了一套比较系统的宏观因子分析框架，宏观因子包括经济增长、通货膨胀、流动性、宏观政策等，去看这些宏观因子未来一段时间怎么变化，根据这些变化去做判断。另一方面，还要看目前各类资产的估值是怎么样的。我会结合估值以及对未来基本面的判断，来做整体的资产配置。

我们在做资产配置时，不是去做简单的分散化，更重要的是去配置底层的宏观风险因子，更多的是去考虑未来各种概率情况，然后去做风险因子的配置。一方面，我希望通过配置一些资产去对冲掉没有把握的、不确定性较大的部分。另一方面，从“固收+”产品中股票和债券的对冲程度来讲，当债券遇到经济增长上行、通胀比较高的宏观环境，可能会出现负面的风险暴露，希望能够在股票资产这块做比较好的对冲。

所以，在整个资产配置的框架里，希望能够通过有效地配置宏观因子把一些不确定性的敞口对冲掉，把更多仓位配置在我们认为赢率比较高、同时赔率也比较高的高性价比的敞口之上。

如何配置可转债资产？

我们对于转债的研究，与其他机构比较，可能有两点不同：

第一点，我们对转债的估值是比较看重的，形成了一套比较完整的估值体系，不仅仅是去看表观的转股溢价率、纯债溢价率等比较直观的转债估值的指标，更多地会去计算转债的理论价值，会去看一下目前的市场价格相对于理论价值的偏离，我们对于估值的分析相对来讲是比较充分、比较完善的。

第二点，我们也会非常关注转债个券基本面的研究，更多地会去“自下而上”研究转债对应正股的基本面情况。转债的价值、回报更多地还是来自于股价上涨带来的转股价值的提升，最终获得转债转股的收益。

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