“固收+”的命门是资产配置能力，而流动性环境对“固收+”很重要。2022年的主线是高通胀下海外央行加息，全球流动性紧缩，股债双跌，风险平价基金表现很差。对国内的固收+产品也是一样，流动性环境是我们判断固收+品种表现的前提条件。 

“水涨船高，水落石出”，流动性紧缩期间，股债双杀是“固收+”最困难的情景。历史上，2011-2013、2016 曾多次出现股债双杀，货币政策收紧是主要因素，A股仍是资金市；这期间“固收+”产品表现也均偏弱。国内的固收+产品本质上还是股债混合产品，风险没有充分分散，一旦股债市场同跌，回撤难以避免。2022 年3月和10月有两个时期也出现了股债双杀的局面，固收+基金出现较大回撤，由此产生反馈效应链条：股市大跌、债市不佳→净值下降→理财子或年金赎回→被动抛售股和债→股、债双杀→净值继续下降。

宏观流动性角度看，2023年在外部流动性预计略有缓和，内部流动性环境相对宽松。海外来看，美国 CPI 继续回落，2022 年 11 月末季调 CPI 同比增速为 7.1%，低于彭博一致预期增速7.3%，2023 年美联储再度大幅超预期紧缩的可能性已经下降。

国内来看，货币政策仍要为稳增长保驾护航，资本市场面临的机会成本较低。2022年底召开的中央经济工作会议对2023年的定调是着力稳增长，财政加力提效，货币政策基调仍然偏松。随着防疫政策优化、地产松绑，股市和债市在2022 年底均出现复苏迹象，固收+基金行情也开始回暖。

股市方面，疫情等核心矛盾缓解，北上资金回流，传统春季躁动时点到来，情绪底、估值底先后出现，期待合力推动下的反弹。我们判断疫情未来有所缓解，新班子新气象下政策友好，美联储加息周期尾声，股市核心矛盾正在改善过程中。我国核心矛盾改善之下北上资金保持净流入，资金流入主要集中在食品饮料、金融地产等板块。从股债性价比角度，沪深 300 市盈率倒数与十年期国债收益率差值位于高位，股票性价比较高，目前股债简单配置策略显示偏好股市。

债市方面，货币政策仍需要保驾护航，高等级信用债、存单等票息和息差机会仍存，恰好是固收+偏好的品种。债市几大核心矛盾均在向偏不利方向演进，但好在当前处于疫情、基本面和政策面的过渡期，经济现实偏弱。

 

转债在过去一年持续处于高估值的环境中，向后看股弱、券贵、赎回三大风险逐渐化解，性价比不及正股，但个券存在机会。

 

总体来说，上半年宏观流动性偏有利，股市中期有期待，债市短端和高等级信用债有机会，并且在市场变数仍存的环境下，固收+产品具备投资价值。相比于单一资产策略，固收+通过多资产配置和分散化操作，能够达到同收益目标下降低波动的效果，有效提高组合夏普比率。此外固收+基金还可以主动选择与规避风险，比如可以在权益市场风险和信用下沉之间做出性价比更高的选择。

 

风险提示：监管政策对“固收+”策略的影响，信用尾部风险，流动性风险。本材料中包含的内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。请投资者理性判断并独立决策，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。投资有风险，入市需谨慎。参考资料：华泰证券研究所固收团队张继强、何颖雯、陶冶1月11日发布的《“固收+”正处顺风期》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。

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